图达通SPAC上市挑战：技术路线与市场需求的错位

今年8月26日，港交所官网的一则更新再次将图达通置于激光雷达行业的聚光灯下——这家在2023年荣获“全球乘用车激光雷达出货量冠军”的企业，第三次向资本市场发起冲击。

与禾赛科技和速腾聚创的顺利上市相比，图达通的上市之路显得尤为坎坷。

2023年图达通筹备纳斯达克上市未果，随后今年2月港交所递表失效，如今选择SPAC模式（特殊目的收购公司）“曲线救国”，试图以117亿港元的估值，在竞争日益激烈的激光雷达赛道中再搏一回。

技术路线与市场需求的错位

从图达通的招股书来看，公司基本面呈现出喜忧参半的态势。

尽管去年四季度图达通毛利率首次转正至5%，并在今年一季度进一步增长至12.6%，实现 319.7万美元毛利润，但这一成就并未完全摆脱行业基准线。与禾赛科技和速腾聚创相比，图达通的毛利率仍然较低。

（来源：图达通招股书）

背后的原因，与图达通的技术路线成本压力直接相关。图达通主打的1550nm激光雷达，核心材料是铟镓砷，成本是禾赛和速腾等公司采用的905nm路线的2-3倍。尽管在探测距离和抗干扰性上更优，但在价格战愈演愈烈的市场里，高成本成了掣肘。

高成本导致图达通在性价比上难以与对手竞争，同时缺乏足够的订单来换取现金流。截至2025年3月底，公司账面上仍处于亏损状态，累计亏损超8亿美元。

与此同时，禾赛科技已经实现盈利，今年二季度实现净利润4410万元。

图达通曾因单一大客户风险被市场诟病。作为蔚来的“嫡系供应商”，2022年至2024年，图达通来自蔚来的收入分别占同期总收入的88.7%、90.6%及91.6%。

高度依赖大客户导致图达通议价能力被削弱。报告期内，公司专为蔚来打造的猎鹰系列产品单价持续下滑。

（来源：图达通招股书）

为降低依赖，图达通近年来努力拓展新客户，然而这些新客户的收入占比至今未在财报中披露。此外，尽管图达通宣布与中国头部汽车集团达成合作，获得其旗下多个品牌车型的 “独家供应权”，但汽车行业的订单存在较长的时差。

与此同时，图达通的现金流并不富裕。截至2025年3月底，公司的现金和等价物仅2427万美元，流动负债却有9775万美元，流动资产净值仅剩648万美元。

（来源：图达通招股书）

尽管如此，市场目前对图达通的估值仍较为合理。按照港交所披露的并购交易中，图达通的SPAC合并议定估值约为109亿元人民币。

行业老四的自救之路

两次折戟后，图达通急于通过SPAC上市是意料之中的事。

如今的激光雷达已从早期的稀有零配件变为安全标配件，行业从技术竞赛转向规模与成本的竞争。头部玩家身位已经卡死，行业已进入成熟的中后期，作为行业老四的图达通自然倍感压力。

从市占率来看，截至去年，图达通在全球乘用车激光雷达市占率已跌至12.8%，远低于禾赛的20.3%、华为的19.1%、速腾的16.7%，后三者占全球市场近六成。

（来源：图达通招股书）

本质上，图达通的掉队是技术路线与市场需求的错位。其坚持的 1550nm 路线更适合高端ADAS/ADS，但当前市场需求的主流是L2+级辅助驾驶，需要的是低成本、高可靠性的激光雷达。

尽管如此，激光雷达市场前景依然广阔。根据IDC数据，到2025年全球智能汽车渗透率将达 45%，而激光雷达作为“ADAS的眼睛”，渗透率也将大幅提升。全球激光雷达市场规模预计将从2023年的30亿美元增长至2025年的100亿美元。

但高增长背后是价格战的残酷。激光雷达价格的大幅下降压缩了企业的利润空间。因此，布局第二增长曲线成为激光雷达企业维持增长的共同方向。

（来源：图达通招股书）

第二增长曲线的核心方向是机器人领域。这一领域的增长速度远超乘用车市场。

目前进度来看，速腾聚创今年上半年机器人用激光雷达出货量同比增长 400%，禾赛科技今年上半年交付量同比增长693%，而图达通尽管拿下了九识智能、中立股份等企业的订单，但机器人用激光雷达出货量规模远落后于对手。

值得注意的是，头部激光雷达公司已经呈现出清晰的“双轮驱动”结构。以禾赛为例，ADAS业务是基石业务，而机器人业务则包含了一定的低基数因素且增速较高。

在此背景下，图达通则面临严峻挑战——ADAS业务在价格战中扩张受阻已成红海，而机器人业务货币化又远未达到爆发阶段。SPAC上市后，图达通的挑战才刚刚开始。