台积电稳固领先：英特尔代工竞争假象实则利好

摘要：

摩根大通在最新分析报告中指出，若先进制程芯片制造领域存在一个实力相对较弱的竞争对于，从而为客户营造一种“拥有备选方案”的错觉，实际上可能对台积电更为有利。因为这有助于缓解政府机构持续的监管审查压力，并减少诸如“制造业回流美国”等政策倡议带来的负面影响。台积电预计将继续在先进制程领域维持超过90%的市场占有率，摩根大通保持其“增持”投资评级。

市场对英特尔代工业务“复兴”可能威胁台积电的担忧被过度放大。

8月21日，据追风交易台消息，摩根大通科技与电信（Technology and Telecoms）团队在近期研报中强调，英特尔代工形成的“虚假竞争”格局反而对台积电具有积极意义。

该行分析师认为，英特尔代工业务的存在恰好能帮助台积电规避因市场主导地位而可能引发的政府监管风险。摩根大通还表示，客户参与英特尔代工“振兴计划”并非全然负面，且英特尔代工面临的核心挑战远超出资金短缺范畴。

该行称，台积电将在先进制程领域持续占据90%以上的市场份额，维持台积电“增持”评级，目标股价设定为1275新台币。

01 “有选择”的幻觉比绝对垄断更具策略价值

摩根大通分析师称，除早期市场狂热阶段（例如2020年下半年，当预期英特尔将大规模外包制造业务时，台积电股价市盈率曾触及25-30倍），关于台积电可能在先进制程代工市场形成垄断的讨论，并未显著提升其估值倍数。

摩根大通认为，这种潜在的垄断态势反而会招致更严格的审查（来自政府层面），同时加剧地缘政治风险——这些因素通常对市盈率产生压制效应。

该行指出，如果先进制程领域保留一个实力稍逊的竞争对手，为客户创造“存在选择”的假象，反倒可能成为对台积电更有利的战略局面。因为这能够减轻政府方面的持续审查压力，并缓和“制造业回流美国”等政策要求带来的冲击。

02 客户参与英特尔代工振兴并非全然消极

市场或许会将苹果或英伟达等台积电核心客户参与英特尔代工复兴计划视作台积电市场份额的直接流失。但摩根大通认为这并非纯粹负面事件。

分析师阐明，英特尔代工必须在至少两到三个先进制程节点上实现完美执行，才能赢得无晶圆厂客户的信任并在先进制程领域获得显著规模。

与此同时，英特尔的产品业务可能持续面临来自AMD、ARM架构、英伟达及内部芯片的竞争压力，迫使英特尔继续将更多制造环节外包给最具竞争力的代工厂——台积电。

分析师强调，无论获得多少客户支持，都难以根本解决产品业务与代工业务之间内在的利益冲突。因此，台积电在可预见的未来将继续在先进制程节点保持90%以上的市场份额。

03 英特尔代工挑战远超资金范畴

尽管多数观察者将英特尔的代工困境归咎于资金问题，但摩根大通认为根本性障碍在于其他方面。研报称：

由于产品业务现金流显著恶化，英特尔当前或许也难以支撑代工相关扩张的资金需求，但即便在过去英特尔在CPU领域占据主导且制程技术领先的时期，其代工策略也未曾真正取得成功。

分析师指出，代工业务需要截然不同的企业文化、服务导向思维、对成本效率的极致关注以及以客户为核心的创新模式，这些对于一家长期以来专注于产品研发的公司而言，短期内难以培育。

英特尔代工取得成功的最佳机遇在于采纳N-1方法（考虑到即便在N-2或N-3制程节点，代工市场也缺乏可靠第二供应商），这将降低潜在客户风险并更易实现产能提升，而非在先进制程上与台积电正面交锋。

然而，摩根大通警告，作为获得美国政府投资的领先国内代工厂商，这种谨慎策略可能并非可行选择。