歌尔股份强化AR产业链布局，通过收购与投资驱动业务转型与增长

作者 | 耿宸斐

编辑 | 宋婉心 黄绎达

近期，歌尔股份在增强现实产业链上游连续采取行动，先是动用约95亿元人民币收购香港米亚和昌宏实业这两家精密结构件企业，随后通过子公司向Haylo提供1亿美元有息借款，以支持其跨境收购英国Micro-LED领域龙头企业Plessey。

公开信息显示，香港米亚和昌宏实业曾为苹果手机提供结构件制造服务，随着苹果拓展智能手表业务，它们又成为苹果手表金属中框的核心供应商。而Plessey在Micro-LED技术领域具有显著影响力，是Meta长期合作的显示屏技术供应商。

此前在虚拟现实领域的转型效果未达预期，歌尔股份正将战略重心全面转向增强现实，通过整合上游供应链资源，并借助投资方式加强与终端头部客户的绑定。

那么，这两起收购能为歌尔股份带来哪些实际效益？增强现实业务又能否成为其业绩的有力支撑？

01 AR转型新机遇

歌尔股份在收购香港联丰全资子公司香港米亚及昌宏实业100%股权的公告中指出，此举旨在提升公司在精密结构件领域的综合竞争力，深化垂直整合能力，进一步巩固与行业领先客户的合作关系。

从公告细节可以看出，此次收购主要为了补强精密金属加工能力。精密结构件对AR眼镜而言，是决定设备轻量化水平的关键因素，而Plessey专注的Mirco-LED技术被广泛视为下一代显示技术的终极解决方案，两者都是实现消费级AR眼镜必须突破的技术瓶颈。

因此，在今年AR眼镜产品迎来爆发的时间点，歌尔希望通过这些收购，在技术壁垒较高的AR领域夯实技术储备，新收购的资产与现有精密结构件业务形成协同效应与规模效应，从而抢占市场先机。

目前，歌尔在AI/AR眼镜方面已布局了声学零部件、光学模组、衍射光波导等环节。其中，光机和光波导属于高技术壁垒和高附加值环节，歌尔具备较强技术优势，并在CES 2025上推出了轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2。

Mulan 2的主要亮点是搭载了全息波导镜片和Micro LED光机，设计轻薄且实现了最小光泄露。Wood 2则采用了超轻材料前框、超小型SiP模组等技术，支持全彩显示、多模态AI交互等功能。

目前歌尔在AR业务上已获得部分订单，据《21世纪经济报道》的信息，歌尔已成为华为、三星、小米、Meta和亚马逊等公司AI眼镜或其他产品的光学部件、声学模组供应商以及整机代工厂商。

国际注册创新管理师卢克林向36氪透露，通过提供“整机+外壳+天线”的组合报价，歌尔股份在AR眼镜、智能手表产品上给出的价格可比竞争对手低3%-5%。这种成本优势增强了其竞标能力。

“按2025年全球智能手表出货2.2亿只、AR眼镜900万台计算，若歌尔股份分别拿下15%、20%的市场份额，营收增量将达220亿至260亿元，相当于其2024年总营收的25%-30%。并购金属件业务后，单机平均售价可提升8美元至10美元，利润弹性将更为可观。”卢克林补充道。

以行业10%-13%的平均净利率测算，海通国际认为此次收购为歌尔股份带来的潜在利润增厚或达25%-30%。

从业务结构看，歌尔股份目前有三大业务支柱，分别是智能硬件、智能声学整机以及精密零组件。其中，智能硬件业务是歌尔股份营收的基本盘，根据2025年中报数据，对应的收入占比达到54%，同期智能声学整机业务的收入占比为22%，但是这两项业务的毛利率近两年都在10%上下徘徊。

“智能硬件和智能声学整机行业平均毛利率为15%-20%，歌尔股份明显低于第一梯队。”在卢克林看来，歌尔股份靠规模换份额的模式，压缩了一定的盈利弹性。

相比之下，目前营收占比最小的精密零组件业务，在盈利增长和盈利能力方面表现更为突出。该业务在2025上半年实现营收76亿元，同比增长21%，增速相比2024年有所加快；对应的收入占比约20%，相比2024年末提升了5个百分点；该业务的同期毛利率达到24%，相比2024年末小幅提升了2个百分点。

由此可见，精密零组件业务虽然收入占比相对较小，但凭借其高附加值的特性，叠加当前的高增长态势，在低基数效应消失后，该业务已成为拉动公司业绩增长的核心动力，而且随着收入结构的优化，该业务对歌尔盈利能力的提升也起到了支撑作用。

02 AI/AR的中期增长潜力显著

目前，AI/AR眼镜是歌尔股份的重点发力方向。2024年报显示，歌尔股份正在推进的9个研发项目中，至少有4项与AI/AR眼镜相关。押注AR，已成为歌尔的战略选择，这有助于减少对苹果的过度依赖，这一意图也体现在近期对Plessey的投资上。

2020年，Meta曾与Plessey达成协议，获得后者AR显示屏的独家技术授权，同时承诺购买Plessey生产的全部AR屏幕。

歌尔投资Plessey的交易结构，是通过歌尔香港子公司向英国公司Haylo提供一笔不超过1亿美元的借款，用于Haylo收购Plessey的全部股权并支持后者的扩张。值得注意的是，该笔借款附带股权收益权，若五年内Haylo或Plessey被收购或者IPO上市，歌尔除全额收回借款本息外，还将获得Haylo或Plessey被收购的总价值或上市总市值的25%，作为其收益分成。

从交易结构来看，这笔债权投资的底层逻辑是：歌尔在整合高科技资产时，通过投资来规避一定的并购风险，在确保本金安全的同时，还获得了未来潜在的高回报机会，实现了风险与收益的平衡。

在技术层面，歌尔在该笔投资相关的公告中提到，“以Micro-LED技术为代表的微显示技术，有望在未来AI智能眼镜和AR增强现实产品中被广泛使用”。

因此，在歌尔的支持下，Haylo对Plessey的投资整合，将推动Plessey在Micro-LED领域取得更大发展，加速相关技术和产品的成熟，这对歌尔股份未来在AI智能眼镜和AR增强现实领域的业务拓展具有积极影响。

对Plessey的投资延续了歌尔在光学领域的持续布局。2018年，歌尔投资了英国光波导技术公司WaveOptics，同年还收购了美国微显示公司Kopin的10%股权；2023年，歌尔以11.19亿元估值全资收购国内微纳光学企业驭光科技；此外，歌尔股份目前还持有Micro-OLED龙头企业视涯科技5.4%的股权。

AR整机中最核心的部分是光学显示单元，据艾瑞咨询数据，光学显示单元在物料成本中的占比高达43%。因此，除了技术水平的提升，深耕光学业务的主要目的，是补齐AR微显示方面的相关能力，更意味着歌尔股份在AR业务的利润空间可以进一步扩大。

从中期看，大客户的AR眼镜能带来的收入增量或将成为歌尔业绩增长的重要边际力量。

市场消息称，小米在今年6月发布的首款消费级AR眼镜的核心光学模组，由歌尔独家供应。根据Wind一致预期，歌尔2025年营收约为1023.6亿元，较2024年增长14.1亿元，对应的同比增速为1.4%。

歌尔在近两年收入增长明显放缓，主要是因为智能硬件业务中部分客户的相关产品处于生命周期的中后段，销量出现了明显的同比下滑，进而对歌尔的收入形成了一定的压制。而且根据收入的一致预期，上述影响在2025年末依然存在。

再看AR对歌尔业绩的影响，据市场测算，按小米AI眼镜2025年销量目标50万台计，可为歌尔股份贡献的营收为2亿-2.5亿元。以目前市场对歌尔收入的一致预期，仅小米AI眼镜一家在今年贡献的增量收入就占到了同期歌尔预期收入增长的1/7，若加上其他与AI眼镜或光学部件相关代工收入，AR业务带来的收入增量将非常可观。

由此可见，随着AR行业即将迎来爆发式增长，歌尔正处于动能切换的关键阶段。AR业务不仅将接替智能硬件业务，为公司打开新的成长空间，更将凭借其高附加值特性，成为推动歌尔盈利能力提升、增厚业绩的重要支撑。

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