Gemini冲刺美股IPO：加密交易所能否再创财富神话？

近期美股IPO市场显现复苏态势，数字货币企业成为引领这股浪潮的主力军。新上市公司的首日表现格外抢眼，例如Circle在六月登陆股市时股价暴涨168%，Bullish上市首日也实现了84%的涨幅。

如今，又一家知名数字货币交易所加入这一行列。2025年8月15日，成立于2014年的Gemini正式向美国证券交易委员会递交上市申请，计划在纳斯达克交易所挂牌，股票代码为“GEMI”。倘若上市顺利，Gemini是否能够延续市场的财富传奇？

亿万富豪双胞胎：从Facebook纠纷到加密先锋

在加密货币领域，Gemini的声望可谓家喻户晓。其创始人泰勒・文克莱沃斯与卡梅隆・文克莱沃斯这对孪生兄弟，早已跻身亿万富豪行列。

兄弟俩的人生经历充满传奇色彩。他们自幼形影不离，均毕业于哈佛大学。两人还精通赛艇运动，曾代表国家参加2008年北京奥运会男子双人单桨项目，并取得第六名的成绩。

他们的创业史与马克・扎克伯格有着千丝万缕的联系。在哈佛求学期间，兄弟俩与同学共同开发了校园社交网络ConnectU，旨在构建一个哈佛内部的社交平台，并曾雇佣扎克伯格参与编程工作。然而戏剧性的是，ConnectU并未成功，反倒是扎克伯格创立的Facebook日后成为全球巨头。

当时，一场法律纠纷使扎克伯格与兄弟二人分道扬镳。兄弟俩发现Facebook与ConnectU存在诸多雷同，涉嫌使用受雇期间开发的源代码，于是将扎克伯格诉至法庭。这场诉讼历时数年，最终在2008年达成和解。据媒体报道，Facebook当时支付了价值6500万美元的“现金加股票”组合。随着Facebook成功上市，截至2010年，这笔和解款的账面价值已突破1亿美元。此次争议也让兄弟俩在商界声名鹊起。

获得扎克伯格的赔偿后，兄弟俩开始大量购入比特币，曾以单价低于10美元的价格收购约12万枚。通过早期对比特币的重仓投资，他们成为首批比特币亿万富翁。此后，他们深信区块链技术拥有重塑传统金融体系的潜力，决定创立Gemini。

Gemini的初始定位十分清晰：打造最合规的加密货币交易所。在行业早期普遍缺乏监管透明度的背景下，这一策略显得独树一帜。公司采取“合规先行”的方针，主动寻求国家监管机构的监督。

2015年，Gemini成为首批获得纽约州金融服务部信托牌照的加密货币交易所之一。这张牌照使得Gemini能够在纽约州合法开展业务，提供加密货币交易和托管服务，为后续发展奠定了牢固基础。

Gemini的发展历程中经历了多个关键里程碑与挑战。2017年加密货币牛市期间，公司用户数量激增，交易量同比增幅超过1000%，平台技术基础设施承受了极限考验。

2018年1月，Gemini推出了与美元1:1锚定的稳定币Gemini Dollar（GUSD），成为全球首个受监管的稳定币项目。但公司也遇到过监管难题。2021年，Gemini推出Gemini Earn项目，允许用户通过出借加密货币获取利息，然而这一产品后来遭到美国证券交易委员会（SEC）质疑，被指控销售未注册证券。

经过十余年发展，Gemini取得了显著成就。截至2025年6月30日，平台业务已覆盖全球60多个国家，与近万家机构建立合作伙伴关系。除了核心的交易和托管业务外，Gemini还拓展了面向机构客户的Gemini Prime服务、场外交易平台以及加密奖励信用卡产品。

截至2025年6月30日，Gemini服务约52.3万个月度活跃用户（MTU）以及约10000家机构，业务遍及全球60多个国家。平台管理资产规模超过180亿美元，累计交易量突破2850亿美元，处理的转账总金额逾8000亿美元。

2025年亏损加大

根据Gemini提交的招股书数据，2023年公司营收为9814万美元，2024年营收增长至1.42亿美元，但2025年上半年营收为6861万美元，较上年同期的7432万美元下滑7.6%。

从业务构成看，基于交易量的收入在营收中占据较大比重。2025年上半年，交易相关收入占营收比例为65.5%，其余部分则来自托管服务、质押产品及其他增值服务。

2025年上半年Gemini收入下降主要归因于交易费用的减少以及借贷业务的收缩。市场波动加剧和竞争白热化是导致交易费用降低的关键因素。随着加密货币市场不断演进，交易平台数量激增，市场竞争日益激烈，用户在不同平台间的选择更加多元，这使得Gemini的用户活跃度下降，进而导致手续费收入同比下降30%。

在借贷业务方面，由于市场环境变化及监管政策调整，Gemini对借贷业务进行了优化，缩减了业务规模，也致使借贷收入减少。

总体而言，公司亏损状况在2025年进一步扩大。2023年，公司净亏损为3.2亿美元；2024年净亏损收窄至1.59亿美元；而2025年上半年净亏损则扩大至2.82亿美元。

除收入下滑外，运营成本上升是亏损扩大的另一主因。公司员工人数从2024年的约500人增加至2025年的650人，人力成本占总支出的40%。此外，合规投入、技术升级等方面的开支也在持续增长。

面对收入下降与亏损扩大的挑战，Gemini表示将进一步优化业务结构，拓展非交易相关的收入来源。

值得一提的是，行业龙头Coinbase在2024年的营收约为20亿美元，远高于Gemini的1.42亿美元。但其市值仅约为Gemini预期估值的数倍。加之Bullish上市首日的优异表现，也反映出公开市场近期对加密货币交易所业务模式的看好。

第三家登陆美股的加密交易平台

此次招股若顺利进行，Gemini将成为继Coinbase和Bullish之后，第三家登陆美国公开市场的加密交易平台。

从股权结构看，Gemini的股权相对集中。文克莱沃斯兄弟作为创始人，持有公司大部分股权，对公司决策具有重要影响力。

Gemini的融资方式在加密货币行业中显得较为独特。公司很大程度上依赖文克莱沃斯兄弟的初始资本以及后续多种形式的债务融资，而非传统的大规模多轮风险投资。这可能源于创始人对控制权的考量，以及早期加密货币行业面临监管不确定性时，传统风险投资态度相对谨慎的背景。

此外，Gemini在2025年7月与Ripple签署了一项价值可能高达7500万美元的信贷协议，该协议以Ripple的RLUSD稳定币作为支付形式，用于补充流动性。Gemini表示，此举旨在应对当前市场环境下的流动性需求，提升平台资金运营效率，为用户提供更稳定的交易体验。

加密货币交易所行业眼下掀起的IPO浪潮，也折射出市场环境的积极趋势。

加密货币的市场环境正发生深刻变革。最受关注的监管问题在特朗普政府下变得更为友好，联邦储备系统于2025年8月15日宣布“终止其创新活动监督计划”。该计划最初于2023年启动，专注于加密资产和分布式账本技术相关的创新活动。监管态度的转变为加密货币公司创造了更可预期的经营环境。同时，机构采用率持续上升，传统金融机构日益探索加密资产选项。

尽管监管环境整体趋向友好，但仍存不确定性。例如2023年，SEC指控Gemini通过其Earn计划销售未注册证券，虽案件于今年被驳回，但类似监管风险依然存在。2025年1月，Gemini还与商品期货交易委员会（CFTC）就比特币期货合约误导性陈述案件达成500万美元和解。这些事件提醒投资者，加密货币行业仍在适应传统金融监管框架的过程中。

此外，市场竞争日趋激烈。除了Coinbase和Bullish等已上市的竞争对手外，Gemini还面临来自Binance、Kraken等私人交易所的竞争压力。同时，传统金融机构如BlackRock和Fidelity也开始提供加密货币服务，进一步加剧行业竞争。

然而，Gemini也拥有独特机遇。公司早期对合规的重视开始显现回报，尤其在机构客户市场上。越来越多的机构投资者寻求与完全合规的加密货币交易所合作，Gemini在这方面具备先发优势。

市场预计，Gemini此次IPO可能筹集超过4亿美元资金，由高盛、摩根士丹利、花旗集团和Cantor Fitzgerald等知名机构牵头承销。募集资金将优先用于债务偿还和业务发展，强调合规、技术基础设施和全球扩张。公司还计划通过拆分运营实体应对复杂监管环境，将用户分为纽约的Gemini Trust和佛罗里达的Moonbase两个实体。