东北投资破局：金杯宝马共设产业基金，电动化浪潮中重塑供应链

长期以来，“投资不过山海关”的论调如同魔咒般萦绕在东北上空，但如今这一格局正被悄然打破。

宝马中国与东北老牌车企金杯汽车强强联合，共同出资设立一项聚焦前沿赛道的产业基金，直指电动化、智能化与低碳化的发展新方向。

此次合作不仅意味着传统整车巨头从纯粹的“甲方”转变为“有限合伙人（LP）”，更深层次地释放出产业资本与地方国资深度绑定、共同构筑供应链安全体系的强烈信号。东北地区正尝试运用“政府母基金+产业应用场景”这一创新公式，将昔日的老工业基地转型为硬科技项目迈向资本市场的跳板。随着医疗健康、军工光电、氢能、工业软件等细分领域逐渐崭露头角，东北的一级市场能否抓住机遇实现逆势翻盘？

躬身入局：从产业方到投资方

金杯汽车与宝马中国共同迈出了关键一步，携手成为基金的投资人（LP）。

近期，金杯汽车发布公告称，公司计划作为有限合伙人，以自有资金出资2.4亿元人民币参与设立一支投资基金。该基金拟与粤科母基金、沈汽新致、宝马中国、申华控股、沈汽晟驭、辽粤基金等各方共同签署《沈阳汽车产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》。这支投资基金的总体认缴出资额设定为8亿元，其中金杯汽车认缴2.4亿元，占比高达30%。

据了解，该投资基金的管理人为粤科母基金，执行事务合伙人由粤科母基金和沈汽新致共同担任，有限合伙人则包括宝马中国、金杯汽车、申华控股、沈汽晟驭和辽粤基金。由于执行事务合伙人沈汽新致及有限合伙人中的申华控股、沈汽晟驭与金杯汽车受同一控制方控制，本次投资构成了关联交易。基金设定为期7年的存续期，其中4年为投资期，3年为退出期。其投资范围将紧密围绕汽车产业链展开，重点关注电动化、智能化、低碳化等技术方向，覆盖的行业包括但不限于电子信息、新材料、新能源、高端制造等领域。合伙企业的认缴出资额将分四期到位，具体缴付时间分别为2025年9月、2026年1月、2027年1月以及2028年1月，每期实缴比例均为25%。

金杯汽车是沈阳地区极具象征意义的汽车制造企业。该公司成立于1988年，注册地位于辽宁省沈阳市，是当地历史最悠久、规模最大的汽车及零部件制造商之一，并于1992年在上海证券交易所上市。其控股股东为沈阳汽车产业链国资平台，最终实际控制人为沈阳市国资委。

公司主营业务集中于汽车零部件的设计、生产与销售，产品线涵盖内饰件、座椅、橡胶件、变速器、前后桥、车架、燃油箱等29个大类超过130个品种。同时，公司拥有“金杯海狮”、“阁瑞斯”等轻客、轻卡和专用车平台，近年来与吉利合作推出了“金杯吉运”系列新能源商用车（如E6/E9车型）。华晨宝马是其第一大客户，公司为其5系、X5、3系、X3等多款车型提供配套零部件，同时也为华晨雷诺、通用雪佛兰等厂商供货。

旗下合资或控股平台，如金杯延锋、金杯李尔、金杯安道拓等，分别负责门内饰板、仪表板、整椅总成、座椅骨架及配件等业务。其中，金杯延锋和金杯李尔均是华晨宝马的核心供应商。目前，金杯汽车正以现金收购金杯安道拓剩余50%的股权，以强化盈利并表。此外，公司还与TCL合资2亿元设立了驭新智行，切入智能车载设备、AI应用软件等新兴领域。

此次金杯汽车与宝马中国携手担任LP，表面上是各自出资2.4亿元和2.2亿元，共同参与规模8亿元的“沈阳汽车产业投资基金”，其本质却是一场基于“各取所需、风险共担”的产业链深度绑定战略：对金杯而言，公司部分利润依赖于为华晨宝马配套，在自身整车业务存在空窗期且国产新势力冲击宝马销量的背景下，唯有将触角延伸至电动化、智能化的早中期项目，才能提前锁定下一代车型的订单、扩大配套范围，从而巩固其在宝马供应链体系内的地位与深度。对宝马中国而言，沈阳是其全球最大的单一生产基地，5系、X3、X5、iX3等核心车型均产自于此。面对本土市场的激烈竞争，宝马需要将辽宁省政府、沈阳国资及其核心供应商更紧密地捆绑在一起，通过共同出资的方式，换取地方政策支持、真实场景测试、供应链安全保障以及新技术的优先导入权。同时，以较小资金撬动社会资本，为本地新能源、智能网联、新材料等初创企业打造一条“宝马场景+资金+订单”的快速孵化通道，实现“本地化创新—快速验证—优先量产”的良性闭环。

双方共同选择粤科母基金作为普通合伙人（GP），亦是看中其背靠广东的科技项目库与资本通道优势，能够将粤港澳大湾区在电池、芯片、感知技术、轻量化材料等前沿领域的资源引入东北，形成“南方技术、北方生产”的协同示范效应。基金7年的存续期（4年投资+3年退出）正好覆盖下一代车型的开发周期。金杯可借此基金低成本锁定潜在的并购标的，宝马则能利用基金孵化可快速导入供应链的黑科技。双方在资本层面率先握手，为后续的技术合作、订单授予、股权交易乃至成立合资企业留下了灵活的接口，同时也顺势满足了地方政府对于招商引资与产业转型升级的诉求，堪称一场整合了客户、供应商、地方政府与科技创新四方利益的“沈阳方案”。

产业进阶：从商业成功到资本布局

商业运营达到一定高度后转向投资布局，这几乎是所有成熟企业的必然选择。

金杯汽车近年来的发展轨迹清晰地呈现出“整车业务复苏+零部件规模增长+新能源转型加速+海外市场拓展”四条核心主线。

在整车业务端，随着沈阳汽车入主、华晨集团重整完成，公司与吉利远程建立了深度绑定关系。2024年12月，吉运E6、E9两款纯电盲窗轻客下线；2025年初推出明窗版车型，年中再推醇氢电动版，并计划于年底重启海狮系列的改款工作，从而构建起“传统能源与新能源并举”的产品矩阵。

在零部件端，公司将宝马新世代车型的内饰与座椅项目作为核心增长点。2024年前三季度，尽管因新旧项目交替导致营收同比略有下降，但毛利率持续修复。公司同时继续向二级配套领域延伸，为延锋、李尔、施尔奇等宝马一级供应商提供塑料件及总成件，锁定了未来五年价值62.7亿元的新订单。

在资本运作端，此次与宝马中国、粤科母基金等共同发起设立8亿元的沈阳汽车产业投资基金，旨在提前卡位电动化、智能化的早中期项目，强化上下游产业协同。

在市场开拓端，公司将“出海”定位为第二增长曲线。2025年4月全面启动海外系统化布局，采取KD散件组装工厂结合本地化适配的模式，已在越南、埃及、马来西亚、缅甸、土库曼斯坦、沙特、坦桑尼亚、赞比亚、玻利维亚等地落地产能或获得订单，全年出口目标设定为同比翻番。

当整车企业将主营业务做到“现金流稳健、毛利率稳定、负债率可控”之后，通常会步入“战略防御与二次成长”并行的阶段。防御是为了防止核心技术被外部颠覆，二次成长则是因为单纯依靠车辆销售只能实现线性增长，必须寻找指数增长的“第二曲线”。而担任LP正是同时满足这两大需求的“低风险杠杆工具”。

运营良好的车企每年需投入数十亿元采购电池、芯片、软件、新材料等关键部件。以往主要依靠招标和商务谈判，如今面对关键零部件供不应求的局面，部分企业开始将采购预算转化为“LP出资”——先以股东身份投资初创企业，再签订优先供应协议。只要被投项目成长壮大，投资方便能享有“股东价格+优先提货权”，这相当于将未来可能飙升的采购成本提前进行资本化处理，从而锁定供应链安全。

车企若完全自主进行前瞻性研发，所有费用都将计入当期损益，且失败率可能较高。而将资金交由市场化的GP进行投资，让专业机构去广泛筛选项目，待成功后再通过反向并购或增资方式并入主机厂体系，使得主机厂只需合并优质资产。如此一来，研发支出从“刚性成本费用”转变为“可退出的金融资产”，财务报表更为轻盈，市场估值也得以提升。

地方政府通常愿意提供土地、补贴及试点场景支持，但往往要求车企带来技术、资金和产业生态。例如，车企出资1亿元作为LP，政府引导基金配套1亿元，再吸引社会资本3亿元，即可组建一支5亿元的基金，进而撬动20亿元规模的项目落地。主机厂以少量现金投入，换取了工厂用地、路权开放、数据接入、测试区使用等宝贵资源，成本远低于独立运作。

主流车企的平均用户年龄多在35岁以上，而智能驾驶、车载娱乐、社群出行等创新项目的创始人平均年龄则在30岁左右。通过LP身份，主机厂可以将自身品牌、真实场景、数据资源开放给被投公司，促使后者将新功能优先搭载在自己的车型上。这既完成了技术验证，又使品牌形象更加年轻化，比内部孵化效率更高、更贴近潮流。

汽车行业景气度存在三年小周期、六年大周期的规律。行业景气度高时，整车利润丰厚，基金估值水涨船高，车企可通过减持回收现金；行业低谷时，基金账面收益能够对冲销量下滑带来的影响，起到“利润平滑缓冲垫”的作用，有助于资本市场维持对主机厂的稳定市盈率评估。

简而言之，经营稳健的车企担任LP，并非“资金无处投放”，而是将自身的“产业影响力”进行货币化运作。通过投入最小的资本金，并借助GP的专业网络，在资产负债表之外培育一群“未来可能决定自身生死”的技术公司，最终再将它们转化为稳固的供应链、创新的应用场景、新增的收入来源以及宝贵的政府资源。

资本北上：山海关外的投资新气象

金杯汽车与宝马中国联手担任LP，也从一个侧面印证了今年以来东北地区在投资领域的活跃度正在提升。

从2025年已披露的数据观察，东北一级市场虽未出现全面爆发式增长，但局部赛道已明确升温，整体呈现出“政府资金活跃、产业资本热情高涨、市场化基金态度温和”的独特格局。

具体而言，年初前4个月固定资产投资增速曾达7.6%，5月挖掘机开工率一度以60.39%领跑全国，但1至7月累计增速已回落至-3.0%，这表明在基建、能源等重大项目集中开工后，民营资本与外资的后续跟进仍显不足。医疗健康创新成为创投领域的突出突破口，2021至2023年间，东北三省共有8家医疗企业成功IPO，打破了此前三年的零记录；2024至2025年，哈工大背景的手术机器人企业思哲睿成功过会，过去三年累计有17家医疗公司获得一级市场融资，深创投、奥博资本等头部机构均已在此布局。新能源汽车及零部件紧随其后，沈阳高新区在2025年推出20条产业新政，每年拿出4-5亿元专项资金扶持智能制造、新能源整车及零部件、集成电路装备等10个细分领域，并首次采用“链长制”以补链强链。除了医疗和汽车两大主题外，消费、TMT（科技、媒体、通信）、企业服务等领域的项目仍然相对稀缺，市场化基金延续着“聚焦单点、深度挖掘”的投资策略。

辽宁省将2025年固定资产投资增长目标设定为8%，吉林省计划实施亿元以上项目1500个，黑龙江省和内蒙古自治区均强调以重大项目支撑产业结构调整。同时，辽宁、大连先后建立了省级和市级上市后备企业梯队，推动被投企业在本地IPO，并对进入辅导备案的企业给予300-500万元补贴。产业龙头如宝马、特来电、鞍钢蒂森克虏伯等愿意以LP身份介入，正是看中了“政府提供的应用场景叠加明确的上市退出通道”，而非单纯的财务回报。因此，总体来看，2025年东北一级市场的投资活跃度同比有所回升，但环比走势仍显谨慎。医疗和新能源汽车及零部件领域已形成小范围风口，政府与产业资本是主要的推动力量，然而市场化VC/PE机构的整体资金和项目覆盖面依然偏冷，尚未形成全域性的投资热潮。能否将基础设施开工率的领先优势，转化为创业投资的持续活跃，关键取决于民营资本能否有效跟进，以及A股、北交所等退出渠道的实际畅通程度。

展望未来，东北一级市场的投资机会很可能集中在“政府母基金撬动、产业龙头担任LP、硬科技与医疗两大细分赛道并行”这三大方向，其核心逻辑正从传统的“投资早期项目”转向更具区域特色的“投资产业配套、投资应用场景、投资明确退出路径”。

长春市规模300亿元的“长兴基金”、沈阳市百亿级市场化母基金、黑龙江省200亿元的“龙江现代产业投资引导基金”均已相继落地。东三省均提出了“到2025年基金管理规模超千亿元”的量化目标，并普遍采用“子基金投资+项目直投”的双轮驱动模式，对单个子基金的出资比例最高可达40%，返投要求普遍降至1-1.2倍，让利幅度处于全国领先水平，为市场化GP提供了充足的“安全垫”。

敷尔佳、十月稻田等消费医疗和农产品品牌的相继上市，带动了民营医院、医美器械、高值耗材、手术机器人等企业批量进入投资机构的尽调名单。哈尔滨工业大学、中国医科大学、吉林大学等高校每年输送上千名医学工程领域的博士人才，创业团队技术扎实、股权结构清晰，已成为北京、上海等地医疗基金进行区域外溢投资的首选目的地。

从区域政策支持看，辽宁、大连均已建立起省级上市后备企业梯队，在科创板、北交所绿色通道等政策加持下，2024年以来东北三省平均每月新增2-3家辅导备案企业，创下近十年新高。结合东北地区企业估值普遍存在的折价现象，Pre-IPO轮投资的潜在内部收益率（IRR）普遍高于沿海地区5-8个百分点，这吸引了众多专注于后期退出的PE机构加速布局。

可以预见，东北一级市场未来3-5年的发展图景将围绕“政府母基金搭建平台、产业龙头担任关键LP、硬科技与医疗细分领域轮番唱戏”而展开。投资机构若能提前深度绑定地方国资与产业资本，深耕军工光电、氢能、工业软件、高值耗材等细分赛道，兼顾早期项目的估值洼地优势与明确的IPO退出通道，则有望在国内新一轮区域投资再平衡的进程中，获取显著的超额收益。