世纪华通：摘帽后的游戏巨头与隐忧

近期，世纪华通在进展中有两个重大动向引发了资本市场的广泛关注：其一，自2018年并购点点互动后，公司在2023年推出的游戏《Whiteout Survival》（即《无尽冬日》）已成为收益增长的核心驱动力。

其二，2025年11月12日，华通集团公告撤销其他风险警示，股票简称由“ST华通”恢复为“世纪华通”。

“摘帽”后，股价强势涨停，市值突破千亿，三季度业绩表现亮眼。单季营收首次超百亿，同比增幅达60.19%；第三季度净利润同比飙升163%，整体增长75.31%，稳固了当季A股“游戏王”的宝座。

2024年11月8日，公司被实施其他风险警示，变更为“ST华通”。自“戴帽”以来，其股价持续攀升。

世纪华通因2018年至2022年年报存在虚假记载、虚构业务等信披违规，于2024年11月6日收到中国证监会《行政处罚决定书》，被责令整改并罚款800万元，5名高管受罚。公司随即启动纠正措施。

同时，世纪华通抛出一份高达十亿元的回购计划，再度吸引市场目光。公告显示，董事长王佶建议公司以集中竞价方式回购部分普通股，资金总额介于5亿至10亿元，回购价格不高于前30个交易日均价的150%，回购期为股东会通过后12个月内。

然而，在业绩增长和成功“摘帽”的背后，世纪华通仍隐藏着诸多隐忧，包括成本支出剧增、行业政策变动等挑战，这些都为长远发展增添了不确定性。

01

销售费用Q3高达百亿

世纪华通创立于2005年，主要聚焦三大业务领域：互联网游戏、人工智能云数据及汽车零部件制造。

公司从汽车零部件制造起步转型。2014年，以18亿元收购天游软件和七酷网络，随后在2018年正式并购点点互动，转向互联网游戏业务。

近年来，世纪华通依靠爆款游戏如《Whiteout Survival》《无尽冬日》等持续推高业绩。

2022年至2024年，公司营业收入分别为114.75亿元、132.85万元和226.20万元，同比变动-18.83%、15.77%和70.27%；同期，归母净利润分别为-67.47亿元、5.24亿元和12.13亿元，同比增长-369.76%、5.24%和12.13%。

2025年前三季度，世纪华通营收达272.23亿元，已超去年全年，净利润为43.57亿元，同比激增141.65%。

据了解，《无尽冬日》已成为全球收入领先的SLG手游，是小游戏及SLG赛道的热门产品。

SLG即策略类游戏，通常围绕历史、战争或资源管理主题，要求玩家制定策略、决策以实现目标。

《无尽冬日》是休闲化SLG发展中的代表之作。它将轻度模拟经营与SLG融合，结合冰雪末日题材和放置玩法，吸引了大量休闲玩家进入SLG领域。

国服APP版《无尽冬日》上线仅一周便跻身iOS畅销榜前十，后续更冲至榜单第二，仅次于《王者荣耀》。

游戏业务现已成为世纪华通的核心。2024年，公司软件服务业收入209.66亿元，占营收比重达92.69%，较上年增长85.94%。

Sensor Tower发布的2025年10月中国手游海外收入榜TOP30显示，点点互动《Whiteout Survival》（无尽冬日）和《Kingshot》（奔奔王国）蝉联出海收入冠亚军。《Tasty Travels: Merge Game》收入再增15%，排名上升2位至第17名。

然而，互联网游戏的发展离不开科技支持，尤其是人工智能的助力。

世纪华通集团首席战略官方辉在2025 ChinaJoy期间受访表示，2025年可能是AI应用在国内爆发的元年，将涌现大量AI应用。

不过，互联网游戏推广需投入巨资，在竞争激烈的市场中，推广成本常占运营开支大头。2024年，世纪华通游戏推广费用高达74.64亿元。

世纪华通最新财报显示，各项成本支出较大。前三季度总营业成本219.17亿元，较去年同期的103.66亿元翻倍。

其中，营业成本与销售费用同比增幅显著。前三季度销售费用达105.69亿元，同比增长103.40%，去年同期为51.96亿元。相比之下，研发费用17.80亿元，去年同期为13.11亿元。

在持续“烧钱换量”模式下，随着游戏市场竞争加剧，推广成本可能进一步上涨。

对世纪华通而言，如何在保持增长的同时，平衡研发与推广投入，提升自主创新力，构建更强产品矩阵，是其未来必须解决的难题。

02

成功“摘帽”

回溯至2023年7月，因涉嫌信披违规，世纪华通被中国证监会立案调查。一年多后，2024年11月，公司收到《行政处罚决定书》，处罚最终落地。

公告披露，世纪华通存在多重问题。

一方面，2018年至2022年年报中，商誉相关信息存在虚假记载。

具体而言，2018年少计提商誉减值准备6236.30万元；2019年至2022年，财务报表商誉原值被高估1.22亿元，且未将点点作为单独报告分部披露，同时2020年和2022年未按规定计提商誉减值，导致利润虚增、虚减。

另一方面，世纪华通通过虚构软件著作权转让或提前确认收入，使2020年和2021年业绩承诺完成情况的临时报告存在虚假记载。

例如，公司虚构《千年3》软件著作权转让交易，2020年虚增营收3.30亿元、利润3.30亿元，占当年利润总额9.64%。

此外，在《彩虹联萌》软件著作权转让交易中，提前确认收入导致2020年虚增营收2.08亿元、利润1.10亿元，占当年利润总额3.20%；而2021年则少计了相关营收和利润。

针对这些财务造假，证监会对世纪华通责令改正、警告并罚款八百万元；同时对多名高管处以罚款并警告。

可见，在快速转型扩张中，世纪华通的财务真实性问题备受关注。

值得注意，今年11月7日，ST华通公告披露投资者索赔进展：截至11月10日，公司共收到80起投资者索赔立案材料，索赔总额约7316万元，案件已在浙江绍兴中院立案。公告称已计提预计负债，后续若涉诉金额达披露标准将予披露。

财务数据显示，截至2025年9月底，商誉为119.81亿元，占总资产27.71%，较2024年末的30.88%略有下降，但若未来子公司业绩下滑引致商誉减值，仍是风险因素。

据报道，在投资者互动平台，有玩家反映《无尽冬日》中存在工作室利用内部充值通道破坏游戏经济平衡，以及内部人员无限制攻击玩家城镇以刺激充值的行为。世纪华通回应称，游戏子公司始终致力于为玩家营造舒适环境，维护玩家核心利益。

此外，游戏行业竞争日益激烈，同行在玩法创新和技术研发上不断发力，用户需求也持续变化。

2025年2月生效的《网络游戏管理办法》修订版，将版号有效期从3年缩至1年，并要求获批游戏一年内上线运营。这对世纪华通的开发与运营效率提出了更高要求。

如果世纪华通不能及时调整策略，仅依赖现有爆款和高额推广维持增长，其市场竞争力可能逐步削弱。