硅基智能冲刺港股：数字人龙头的光环与盈利挑战

作者 | 宋婉心

编辑 | 张帆

作为中国数字人智能体领域的领军供应商，硅基智能正积极冲击港股市场。这家公司自2019年推出AI数字人产品以来，从行业早期起步，如今已稳坐国内数字人智能体市场的头把交椅，展现出强劲的发展势头。

根据灼识咨询的数据，以2024年收入计算，硅基智能在中国市场的占有率高达32.2%，位居榜首；在全球范围内也跻身第二位，彰显了其国际竞争力。

随着大模型技术的演进，数字人已成为AI落地最成熟的场景之一。然而，硅基智能的招股书揭示了其另一面——应收账款急剧攀升、客户结构高度集中，以及持续未能解决的盈利难题。

公司成立至今已获得八轮融资，今年5月完成嘉兴高新的D轮投资后，硅基智能的估值达到约31.5亿元，相比Pre-A轮投后估值增长了20多倍，资本追捧可见一斑。

（来源：硅基智能招股书）

01 扭亏为盈

硅基智能成立于2017年，初期推出了硅基智能语音平台，该平台支持定制化拨号策略和话术配置，能自动追踪并记录通话内容，用于分析及合规审查，为后续发展奠定基础。

2022年，公司推出硅基数字人直播服务，恰逢大模型技术爆发，数字人应用迎来高潮。硅基智能的数字人迅速在电信、金融、医疗、教育等多个行业“上岗”，实现了广泛渗透。

最新进展是，今年6月30日，公司进军硅基全自动内容生产领域，标志着其硅基劳动力解决方案从AI Copilot向Autopilot升级，实现了从辅助工具到自主端到端生产的跨越。

与Copilot的辅助性质不同，Autopilot能根据用户提示词，自主生成包含视频、音乐、台词、角色等多模态内容的完整作品，进一步提升了生产效率。

截至目前，硅基智能的硅基劳动力解决方案已涵盖硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互以及新兴的硅基全自动内容生产，形成了全面的产品矩阵。

从行业视角看，数字人作为AI的落地场景，商业化确定性较高。灼识咨询数据显示，中国数字人智能体市场规模从2021年的5亿元增至2024年的20亿元，复合年增长率达55.8%。

随着技术驱动和企业数字化转型深化，预计到2030年，该市场规模将达155亿元，2024年至2030年复合年增长率为40.3%，前景广阔。

值得注意的是，硅基智能早在2017年就将数字人解决方案定义为“硅基劳动力”，体现了其对AI改革劳动力的前瞻性洞察。

（来源：硅谷智能招股书）

然而，硅基智能的财务数据呈现割裂图景。2022至2024年，营收从2.23亿元跃升至6.55亿元，年复合增长率高达71.3%，2025年上半年营收3.26亿元，同比增长11.15%，增长显著。

但公司却面临增收不增利的困境，2022年至2024年期内亏损分别为1.11亿元、9591万元、1.12亿元，盈利压力持续。

今年上半年，盈利情况有所好转，尽管净亏损仍有829万元，但经调整后净利润实现529万元，经调整净利率为1.6%，显示初步改善迹象。

02 起大早赶晚集

亏损背后，一方面源于高昂的AI研发成本。2022年至2024年，研发开支从7543万元激增至1.5亿元，硅基智能处于“高速扩张与战略性亏损”并存阶段。

更关键的是，大模型技术快速迭代降低了数字人赛道门槛，国内互联网大厂纷纷布局，竞争加剧迫使硅基智能调整价格策略，导致毛利率阶段性承压。

招股书显示，硅基智能毛利率从2023年的45.8%快速降至2025年上半年的31.6%，下滑明显。

为维系大客户，硅基智能采用直销模式，这也增加了成本。2022年至2024年，直销收入占比始终在96%以上，2025年上半年高达98.3%。该模式虽利于客户关系维护，但服务投入高，市场扩张稳健，未来规模化增长或存挑战。

可以说，硅基智能虽迎风口，但风口来去匆匆，市场变化迅速。

在招股书中，硅基智能阐述了其最新业务壁垒，以避免陷入价格战。公司表示其数字人智能体商业模式已迭代，从提供基础服务转向交付可量化商业成果。

“硅基智能的硅基劳动力解决方案实现从AI Copilot服务（以固定费用支持客户视频生产与直播需求），转向开创AI Autopilot模式，直接为客户交付成果。”

同时，硅基智能正探索将AI解决方案与IP价值结合，通过推出孪生数字人并与知名IP合作，拓展应用场景。

（来源：硅基智能招股书）

但当前公司客户问题更为严峻。硅基智能高度依赖大客户，招股书显示，报告期内客户总数从573家调整至289家。最大客户收入占比从2022年的16.6%飙升至2025年上半年的64.4%。

该最大客户2022年贡献营收3500万元，今年上半年大幅上涨至1.93亿元。这表明，硅基智能在与核心大客户深化合作的同时，其他客群业务有所调整。

这带来了潜在风险，首当其冲是应收账款飙升。招股书显示，公司应收款项从2022年的0.57亿元激增至2024年的2.33亿元。

此外，坏账减值从500万元激增至3760万元，回款周期从70天拉长至124天，资金压力加剧。

这些均反映了公司在客户结构调整期的阶段性特征，挑战不容忽视。

数字人应用看似火热，却面临供给侧和需求侧目标错位的困境。从商家角度，为降本增效，使用数字人需求强烈。若按硅基智能“年营收6亿销售8万个数字人”粗略计算，单个数字人单价约7500元，低于新人主播月薪，成本优势明显。

但用户侧及平台对数字人体验反馈并不积极。中国国际电子商务中心电商首席专家李鸣涛曾表示：“数字人直播具有低成本、专业化、迭代快等优势，但在情感表达上难以匹敌真人主播的感染力。直播平台为保障用户体验，已开始限制数字人直播时长。”

硅基智能创始人司马华鹏曾提出：“到2025年为全球提供1亿硅基劳动力”。但招股书显示，截至今年10月底，公司累计交付的“硅基劳动力”仅为8万个，目标与现实差距显著。

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