Michael Burry挑战AI泡沫：英伟达是新时代的思科吗？

“历史总在重演，无论多少人试图否认。如今，又一个‘思科’矗立于风暴中心，为所有参与者提供‘镐与铲’，并附上宏伟蓝图。它的名号是英伟达。”

在经历了基金关闭传言与“做空AI规模被媒体夸大百倍”的乌龙事件后，电影《大空头》原型、著名投资者Michael Burry于当地时间11月24日履行诺言，准时“重返舞台”。

这次，他并未如外界猜测那样通过巨额期权做空市场，而是选择以首篇专栏文章《泡沫的核心信号：供给侧的贪婪》（The Cardinal Sign of a Bubble: Supply-Side Gluttony）来阐述其“做空AI”的立场。

Burry在文中正式向当前AI狂热宣战，并将矛头直指英伟达。他断言英伟达正是当年的思科再现。

核心辩论：英伟达堪比昔日的思科

针对市场主流观点“科技巨头盈利强劲，因此泡沫不存在”，Burry在文章中进行有力驳斥。

他援引1999年互联网泡沫顶峰时期的数据说明，当年的繁荣同样由高利润企业推动，并非仅依赖那些缺乏收入的小型网站。

他在文中写道：

“与普遍认知不同，1999年强劲的纳斯达克指数并非由亏损的网络公司驱动，而是由当时盈利丰厚的大型股引领进入新千年的，其中包括当时的‘四骑士’——微软、英特尔、戴尔和思科……”

Burry认为历史正在重现相似模式。当前的AI繁荣由“五大公开骑士”——微软、谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文主导，辅以OpenAI等初创企业。这些公司承诺在未来三年投入近3万亿美元用于AI基础设施构建。

而在这一切的核心，Burry洞察到当年思科（Cisco）的身影——作为网络建设的基础设施供应商，思科股价曾在泡沫破裂后暴跌超75%。他文中明确表示：

“再一次，一个思科式的角色处于漩涡中心，为所有人供应‘镐和铲子’，并描绘宏大愿景。它的名字叫英伟达。”

泡沫实质：供给侧的“贪婪”盛宴

在11月11日的预告中，Burry曾批评科技公司通过延长折旧年限来虚增利润。

华尔街见闻提及，11月11日，Burry在社交媒体指出AI芯片等设备实际寿命仅2-3年，但部分公司将折旧周期拉长至6年。他预估从2026到2028年，大型科技公司将因低估折旧而虚增1760亿美元利润。他特别强调，到2028年，甲骨文的利润可能被夸大26.9%，而Meta的利润可能被夸大20.8%。同时承诺将在11月25日披露更多细节。

在最新文章中，他进一步深化此观点，将其定义为“供给侧的贪婪”。

Burry在文中指出，当前AI热潮的关键问题在于“灾难性的供应过剩与远不足够的需求”（catastrophically overbuilt supply and nowhere near enough demand）。

他认为，科技巨头正陷入一场不可持续的资本支出狂欢，为建设数据中心和采购芯片投入巨额资金，但下游应用产生的实际收入却远远无法弥补这些成本。

Burry警告投资者勿被“这次不一样”的论调迷惑，他在文中写道：

“无论多少人试图论证，这次并无特殊之处。”

英伟达回应：“系统性欺诈”指控缺乏依据，黄仁勋称未见“AI泡沫”

面对Burry接连质疑及市场上关于“AI泡沫”的讨论，处于风口浪尖的英伟达并未沉默。

据彭博、investing等媒体报道，英伟达近期已向华尔街分析师发送备忘录，逐条反驳与Burry观点相关的欺诈指控。备忘录强调，英伟达“不使用特殊目的实体（SPV），也不依赖供应商融资”，以此回绝市场将其与过往会计丑闻类比。

针对广泛流传的“6100亿美元循环融资”指控，英伟达在备忘录中澄清，其战略投资在第三季度仅为37亿美元，年初至今约47亿美元，这仅占营收一小部分，所谓巨额循环融资并无根据。公司还强调，其投资组合公司主要筹集的是第三方资金。

在财务细节上，英伟达表示付款条款保持严格，销售未达账项天数（DSO）稳定在53天，与近年一致。对于Burry重点攻击的折旧与利润率问题，备忘录回应称，今年较高的保修成本反映了Blackwell架构的复杂性，且已进行适当会计处理。此外，公司明确表示不知悉任何SEC调查，并指出加密货币价格波动与其会计核算无关。

这一反击获得部分华尔街分析师支持。Raymond James分析师Simon Leopold在研报中写道，关于“系统性欺诈”的叙事与英伟达基本面不符。他认为英伟达在AI相关机会上的投资是合理的。

除了具体财务澄清，英伟达CEO黄仁勋在上周财报发布后，也对宏观层面的“泡沫论”做出直接回应：

“关于AI泡沫有很多讨论，”黄仁勋表示，“但从我们的视角看，我们看到的景象截然不同（From our vantage point, we see something very different）。”

同样，Burry也坚定看空AI，即便英伟达反对其观点，他仍坚持发声。

以看空报告“连载”启动“知识付费”模式

这篇充满火药味的深度分析，发布于Burry新推出的付费专栏“Cassandra Unchained”（被解开枷锁的卡珊德拉），年费高达379美元。而《泡沫的核心信号：供给侧的贪婪》是专栏的首篇文章。

在经历此前基金注销传闻后，Burry在专栏“关于”页面解释了他为何放弃基金管理转向全职撰稿。他表示，过去管理客户资金时：

专业资金管理伴随监管与合规限制，这实际上“有效地封锁（effectively muzzled）”了我的表达自由。这些限制意味着我只能公开分享晦涩片段。

他表示，现在“这一切都结束了”。正如沃伦·巴菲特曾在国会听证会上称他为“卡珊德拉”一样，他现在的状态是“卡珊德拉被解开了枷锁（Cassandra is unchained）”，暗示他将毫无保留分享对市场泡沫的观察。“卡珊德拉”指希腊神话中预言准确却不被信服的祭司。

华尔街见闻写道，今年11月在被媒体曝出“重金押注做空AI龙头”后，Michael Burry亲自辟谣称，媒体报道的“9.12亿美元做空英伟达和Palantir”严重夸大，真实投入仅920万美元——相差百倍。Burry指出，媒体误将SEC披露的名义敞口当作资金规模。更引人注目的是，他同时悄然注销旗下基金Scion Asset Management，并预告将在11月25日启动新项目。

尾声：不受欢迎的警示者？

需指出的是，尽管Burry此前被媒体误报持有“近10亿美元”英伟达空单（实际上其名义价值仅为920万美元，且已平仓部分），但这未改变他看空AI宏观逻辑的决心。

在首篇文章结尾，Burry引用巴菲特老搭档查理·芒格的话语，似乎为自身当前角色作注：

“如果你四处戳破气球，你不会成为房间里最受欢迎的人（If you go around popping a lot of balloons, you are not going to be the most popular fellow in the room）。”

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