科兴制药赴港IPO之路：挑战与隐忧

在登陆A股市场近五年后，科兴生物制药股份有限公司（下称“科兴制药”）正式启动赴港上市程序，旨在构建“A+H”双平台融资体系。

需要明确的是，此次寻求港股上市的科兴制药，与已从纳斯克退市的“科兴控股生物技术有限公司”（简称“科兴生物”）并非同一实体，两者无股权或控制人关联，业务与资本路径也迥异。“科兴制药”专注于重组蛋白药物和微生态制剂领域，而“科兴生物”主打疫苗业务，曾凭借新冠疫苗获利丰厚，但因未能按时提交2024年年度报告，近期被美股市场强制退市。

科兴制药的招股书以财务数据描绘了一个从持续亏损到业绩逆转的故事。

然而，其港股IPO征程面临多重考验。经营层面，公司核心产品在国内市场增长遇阻，同时债务压力不断攀升。在公司治理与市场信心层面，问题更为突出：2024年科兴制药收到监管警示函，暴露了内控缺陷；控股股东在上市前密集套现超10亿元，进一步削弱市场信任——值得注意的是，该公司当前总市值仅67.8亿元。

2025年10月，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，科兴制药实控人邓学勤（及其配偶）以60亿元财富位列榜单第1168位。

左三为邓学勤 图源网络

2025年6月，公司股价创下63.91元/股的历史新高，截至11月25日，股价回落至34.1元/股，较高点下跌47%。

此次赴港IPO，科兴制药能否重获市场信任，仍存疑问。

01 “吃老本”背后，核心产品已增长乏力

近年来，科兴制药收入增长平缓，但净利润波动剧烈。

招股书显示，科兴制药在2022年、2023年、2024年、2025年上半年的营业收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元和7亿元；同期净利润分别为-0.93亿元、-1.95亿元、0.27亿元和0.79亿元。

尤其在2025年前三季度，其收入达11.48亿元，同比增长10.54%，但归母净利润实现1.11亿元，同比飙升547.7%。

这种增长的可持续性备受市场质疑。

表面看，科兴制药的增长与海外市场拓展密切相关。近年来公司开拓海外市场，使该部分收入从2022年的1.6亿元增至2024年的2.24亿元，2025年前三季度进一步升至1.77亿元，占总收入比重从约11%提升至25.9%。

细察财报可发现，2024年科兴制药能扭亏为盈，主要得益于研发投入（减少1.77亿元）与销售费用（减少0.92亿元）的削减，两者合计降低成本2.69亿元。

到2025年前三季度，净利润大幅增长，一方面因销售费用持续下降（缩减2800万元），另一方面也与处置下属子公司（以0.15亿元出售）及持有私募基金公允价值变动带来的非经常性损益增加有关。据媒体报道，2025年前三季度，科兴制药投资收益达2719万元，较上年同期的582万元增长366.9%；公允价值变动收益由上年同期的-1394万元转为盈利1544万元。

实际上，主营业务方面，科兴制药面临核心产品增长瓶颈。目前其八成收入来源于四款核心产品：依普定、赛若金、白特喜和常乐康。

早在2020年A股上市时，招股书就坦言，公司主要产品源自早期股东技术出资或转让引进，以产业化技术为主，创新内容有限，在竞争中面临份额下滑乃至淘汰风险。

简言之，即“吃老本”。

这四款自主商业化产品，在2022年至2025年上半年报告期内，为公司贡献98.90%、96.10%、89.50%、79.50%的收入，测算分别为13亿元、12.08亿元、12.54亿元、5.43亿元。可见2022-2024年收入规模在12亿-13亿元徘徊，核心产品已触天花板。

与此同时，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，科兴制药整体毛利率分别为75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，持续下滑。

资金层面，截至2025年三季度末，科兴制药资产负债率为49.69%，较2020年末增加27.02个百分点。期末短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别达2.67亿元、4.79亿元、6.49亿元，而账面货币资金仅4.93亿元。

02 信披不实、募集资金使用不当，监管曾亮“黄牌”

更受关注的是，科兴制药在公司治理与合规方面同样问题频出，甚至收到监管警示函。

首先在信息披露上，公司存在两大硬伤。

一是业绩预告严重失准。2024年1月，科兴制药披露《2023年年度业绩预告》，预计归母净利润为-1.1亿元到-8500万元，扣非净利润为-1.2亿元到-9500万元。而当年4月发布的财报中，2023年归母净利润为-1.9亿元，扣非净利润为-2亿元。

证监局认为科兴制药未充分考虑产品市场需求下滑风险，业绩预告与年报数据差异较大，信息披露不准确。

其次是科兴制药未保持自愿信息披露的持续性。2022年，公司自愿披露了人干扰素α2b泡腾胶囊项目临床试验申请获受理、收到药物临床试验批准通知书等公告。但该项目于2024年1月终止，公司未及时披露终止情况，仅在2023年年报中提及。

为此，公司董事长邓学勤、总经理赵彦轻、财务总监兼董事会秘书王小琴均被出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

更严重的是，科兴制药在募集资金使用上存在管理不规范，2023年以来出现了使用募集资金购买“非保本型产品”的情况。

根据科兴制药《2023年度募集资金存放及实际使用情况的专项报告》，披露其在2023年1月和12月分别使用最高余额不超过3亿元（含）、2.5亿元（含）的部分闲置募集资金进行现金管理。科兴制药表示在上述额度内资金可滚动使用，期限自董事会审议通过之日起12个月内有效，但未披露具体产品类型。

据券商研究员解释，为提高资金使用效率，上市公司可对闲置募集资金进行现金管理，但依据规定，投资产品必须是结构性存款、大额存单等安全性高的保本型产品，且流动性好，不得影响募集资金投资计划，产品不得质押。

这不仅是过往处罚，更是其内控和治理结构缺陷的明确信号，值得警惕。

03 赴港前实控人密集减持，5个月累计套现超10亿

更引发外界关注的是，在IPO前夕，科兴制药的控股股东大幅减持。

科兴制药实控人邓学勤，1967年出生，1989年毕业于深圳大学土木工程学院结构与市政工程专业。毕业后进入深圳市宝安区建设系统工作，曾任宝安区建设局副局长等职，1992年辞去副局长职务下海经商，2003年成立正中投资集团。

正中投资集团是一家深圳房地产企业，2014年以3.5亿美元购得美国标准石油大厦办公楼，曾引发关注。2008年起，邓学勤的正中集团开始布局生物制药等行业，同年开启掌控科兴制药的进程。

邓学勤 图源网络

科兴制药前身科兴有限成立于1997年，最初由深圳科兴工程和北大未名共同持股。邓学勤先主导正中集团通过两次收购和一次股权转让，获得深圳科兴工程全部股权。同时，北大未名因债务纠纷，其直接持有的科兴制药前身42.41%股权被法院拍卖，这部分股权也辗转被邓学勤购得。到2010年12月，邓学勤取得科兴制药全部控股权。

2020年12月，科兴制药在科创板上市，五年间业绩不彰。2025年6月，公司股价达历史高点，此后邓学勤开始密集减持。

6月27日至7月9日，邓学勤控制的科益医药通过集中竞价、大宗交易减持近600万股（减持区间32.84元-48.37元/股），套现2.2亿元。8月5日减持604万股，转让价约36.70元/股，套现2.2亿元。

9月20日，科益医药转让1006万股（30.88元/股），占总股本5%，套现3.11亿元。

最近11月20日，邓学勤控制的科益医药通过询价转让减持1006万股（30.05元/股），占公司总股本5.00%，一次性套现超3.12亿元。

短短5个月，邓学勤持股比例从66.89%降至50.38%，减持16.51%，转让价均在30元/股以上，累计套现超10亿元。而科兴制药总市值仅67.8亿元。

这一系列动作与公司赴港融资步调高度重合，难免引发“股东套现”担忧。科兴制药的港股IPO之路，仍需解答诸多问题。

参考资料：《“撞脸”的科兴，又要上市》星岛产研

《科兴制药赴港IPO：非经常性损益托起业绩高增，应收攀升负债高企》财中社

《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》预审IPO

《涉及创新药临床试验终止未及时披露等问题 科兴制药“补税风波”后又被监管部门出具警示函》华夏时报

《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》瑞财经

《起底邓学勤：隐秘富豪掘金史》乐居财经