柏基之道：长期主义投资哲学与技术变革前瞻

在全球金融市场的波动与不确定性中，苏格兰百年资管巨头柏基（Baillie Gifford）凭借其独到的长期投资理念，紧密追踪技术演进趋势，为把握未来十年的投资机会绘制了关键蓝图。

“未来已来，只是分布不均。”

——威廉·吉布森

科幻大师威廉·吉布森的这句名言精准概括了柏基的核心信条——新技术看似骤然爆发，实则历经漫长孵化，通过持续而深入的观察，我们可在当下窥见未来。

作为管理资产超2.1万亿元的全球顶级投资机构，柏基因重仓亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、阿里巴巴、字节跳动等企业，被誉为“成长股猎手”。其每年发布的研究议程是投研文化的精髓，覆盖行业主题、技术前沿、区域经济及公司治理，兼具前瞻性、延续性与长期视野。

回溯柏基2015至2024年研究议程的演进，我们能清晰洞察这家百年机构如何前瞻布局，捕捉技术颠覆带来的超额收益。

能源转型：从结构变革到资本周期

柏基对能源领域的探索始于气候变化的潜在风险。早在2020年，其研究议程就指出，转向可再生能源是应对全球变暖的必然路径。

这一判断引发深度追问：能源结构转型是否预示着一个巨型资本周期？电力输送会在何处遭遇新瓶颈？企业与政府又将如何应对或利用这些瓶颈？

2022年，柏基进一步认识到能源基础设施的局限，认为需巨额资本投入——电网升级、制造供应链扩张、绿氢与电池存储建设都需提前筹划。可喜的是，环保领域企业已实现“自我造血”，民营资本在没有政府补贴下大规模投入，其中必将涌现潜在赢家。

至2024年，基础设施研究让柏基确信：发达国家正处于工业超级周期早期，全球分布式产业链的脆弱性与气候变化加速了这一进程。资本稀缺与资源竞争将使得具备卓越资本配置能力的企业脱颖而出。

数字经济：从消费互联到智能时代

数字经济是过去二十年最受瞩目的投资领域之一。柏基于2004年投资亚马逊，其旗舰基金SMT持仓历史显示，自2005年起数字经济标的占比持续上升，一度超过半数。

柏基发现，“赢家通吃”法则在科技平台企业成长中尤为明显。平台型企业全球主导行业研发，竞争优势持久，深刻重塑商业生态。这主要体现在两方面：一是颠覆者取代旧垄断者，创造新增长空间；二是少数创新巨头主导市场，赢家与输家差距拉大，自我强化的网络效应带来高利润率与股价飞跃。

2022年11月ChatGPT的诞生引爆全球AI热潮。数字平台企业携重金涌入，深耕大模型算法，争抢GPU芯片，导致芯片产业链需求暴涨。英伟达、阿斯麦等柏基重仓企业因此受益，AI热潮直接助推其业绩增长。

柏基认为，过去十年是消费数字化的黄金时代，智能手机实现无处不在的连接，催生了巨型平台企业。消费经济数字化重塑已基本完成，数字平台投资的黄金阶段或许已近尾声。

人工智能：通用智能崛起与产业重塑

人工智能虽属数字经济范畴，但近年迅猛发展，已成为柏基独立的研究主题。

2018年，柏基旗舰基金SMT联合基金经理劳伦斯·伯恩斯与思想家布莱恩·阿瑟深入交流。阿瑟视AI为自古腾堡印刷机以来最重要的发明，建议密切关注。2016年一次对话中，柏基同仁向百度李彦宏提问：“您真正感兴趣的是什么？”李彦宏系统阐述AI在智能计算时代的潜力，促使柏基重新审视这一领域。

未来学家将AI视为与电力比肩的基础设施，是又一改变文明进程的革命性技术。柏基聚焦AI深层变革趋势及其带来的变化，因为这不仅关乎投资回报，更涉及经济增长与人类进步。

从投资组合看，柏基对AI产业链的投资集中于核心技术提供商（基础设施）、AI应用与模型等领域。芯片链关键企业包括英伟达（AI芯片设计）、阿斯麦（光刻机制造）和台积电（芯片制造），这三者在各自细分领域近乎垄断，均为柏基重仓股。

2025年1月DeepSeek R1模型发布，将AI热潮推向新阶段：低成本AI开始重构互联网生态，提升效率、多元化收入并增强用户黏性。柏基认为，探寻AI新模式下的稀缺资源、利用这些资源的公司以及推动进步的主引擎，将有助于锁定最终赢家。

出行革命：电动化与共享生态

出行是与生活紧密相关的行业，对柏基也具有特殊意义。百年前，创始人首笔投资便是橡胶——汽车革命的衍生行业。21世纪，出行领域再次成为柏基研究与投资的重点赛道，尤其是作为新时代出行革命引领者的特斯拉，已成为柏基历史上最重要的投资之一。

2020年，柏基发布《未来出行》报告，勾勒出出行生态系统的四大颠覆性力量：共享交通、城市空中飞行、汽车电动化、自动驾驶。柏基的投资几乎覆盖了整个出行新生态。

在电动车与电池领域，柏基早早布局，投资了特斯拉、比亚迪、蔚来，以及电池企业宁德时代。柏基指出影响电动化的四大核心要素：监管政策、电池技术、基础设施、政策支持。得益于政府激励、严格排放标准、锂电池技术进步及充电设施完善，电动汽车销量近年来大幅增长，且势头持续。

自动驾驶车辆需具备感知能力，能感知、检测并分类周围物体。柏基认为预测是自动驾驶的关键难题。解决途径之一为“模仿学习”，让算法化神经网络模仿人类行为。2024年，无人驾驶车已在特定区域试运营。在美国亚利桑那州菲尼克斯，柏基投资的Waymo已为会员提供自动驾驶服务体验。

中国机遇：结构转型与创新沃土

在柏基过去十余年的研究议程中，中国是出现频率最高的国家。中国与长期全球成长策略的“长期”“全球”“成长”三属性高度契合。柏基认为，全球产业链供应链依赖中国，中国是众多跨国公司最关键的市场，也是一些领先技术公司的所在地，真正的全球投资者无法忽视中国。

截至2024年中，柏基主要产品中，中国企业持仓（含港股、A股、中概股）已超百家，集中在互联网、新能源与新能源汽车、先进制造、科技、消费、金融、医疗健康等行业。

基于近30年中国投资经验，柏基总结了长期投资中国企业的四大关键原则：

1. 中国致力于长期发展与财富创造，这一原则三十年来始终不变。

2. 中国的经济发展与财富创造将以中国特色方式实现，即在发挥市场经济作用的同时注重平衡，如缩小贫富差距。

3. 国有企业与民营企业对推动中国经济长期发展均至关重要，阶段性失衡可能出现，投资者需有所预期。

4. 经济发展仍是首要目标，这对长期投资者有利。

柏基认为，中国作为全球最大经济体之一，尽管面临监管与地缘政治不确定性，但中国企业的创新速度仍超越大多数国家和地区。中国拥有规模庞大、教育水平高且充满创业精神的劳动力，创业生态系统日益完善，加上政府与资本助力，其迸发的创造力将成为新投资机会的基石。

2025年中国AI的发展便是明证，提醒投资者并非只有美国能赢得大语言模型竞赛。中国仍是全球最重要投资市场之一，市场高估了中美贸易摩擦的负面影响，低估了中国经济转型的深远意义。这种深层次、长期的结构性变革为长期投资者带来众多激动人心的机会，且不易受短期因素干扰。

尾声

对柏基而言，技术变革与颠覆始终是重大投资机会的核心驱动力。可再生能源替代不可再生能源以及AI的广泛应用，几乎是未来社会坚定不移的趋势。AI正引发深刻的社会经济变革，柏基相信，未来十年的增长前沿与发展引擎将基于数据与AI，AI是现代智能的等价物，其影响程度与规模难以想象。互联网将从二维演进至三维，AI将从云端迁移至物理世界，架起数字与物理世界的桥梁。

正如柏基所坚信：“真正的投资者以十年为单位思考，而非区区几个季度。”在这场新技术革命中，人工智能领域必将涌现超级回报的投资机遇。

注：本文由复旦管院商业知识发展与传播中心改编自《柏基之道》，李正、韩圣海，浙江教育出版社，湛庐文化出品，获出版社授权。