海菲曼冲刺北交所IPO，高端耳机毛利率直追奢侈品

被誉为“耳机界爱马仕”的海菲曼，正式启动北交所上市进程。

投资家网披露，近日消费电子领域传出关键动向：在欧美及日韩市场占据领先地位的中国高端耳机制造商海菲曼，已成功通过北交所上市委员会审核。若后续进展顺利，北交所将迎来首家高端耳机上市公司。海菲曼是中国耳机行业中少数在全球市场具备显著影响力的品牌，曾被《福布斯》称为“中国智造标杆”。

海菲曼（HIFIMAN）在音频圈内早已享有盛誉，其创业故事兼具励志、神秘与魔幻色彩。创始人边仿是一位化学博士，在美留学期间沉迷音乐，并对自身专业前景感到忧虑。为寻求出路，他利用课余时间帮助国内耳机品牌开拓海外市场。2005年，边仿将销售耳机所得及奖学金作为启动资金，在美国创立了海菲曼。

在美国初步布局后，边仿将海菲曼总部迁回中国。回国后，他组建“声学实验室”，率团队自主研发“纳米振膜技术”，成功突破欧美技术垄断，填补了国产耳机在高端音频材料领域的技术空白。市场策略上，海菲曼选择了一条独特路径：“先征服欧美，再回归中国。”边仿早年曾公开表示，“中国用户对国产高端耳机缺乏信任，因此只能先走最艰难的道路。”2016年，海菲曼推出震撼全球的“香格里拉”静电耳机系统，售价高达30万元，重新定义了高端耳机的奢华标准。

海菲曼由此声名鹊起，在国内被冠以“中国最贵耳机”、“耳机界的爱马仕”等称号。2024年，在国产耳机行业毛利率普遍走低的大环境下，该公司毛利率逆势上涨至70.1%，远超同业，直逼“奢侈品之王”爱马仕70.3%的毛利率。在公司发展层面，海菲曼显得尤为另类，边仿的经营哲学与当代多数创业者背道而驰，“他拒绝早期融资，坚持让利润自我滚动。”

尽管海菲曼对外展现励志形象，但其背后仍存谜团。本次IPO，海菲曼计划募资4.3亿元用于扩产。然而，上市前夕公司却实施大额分红，套现部分资金。更令人费解的是，作为一家标榜高端、理应注重研发的企业，其研发费用率竟低于行业均值。这无疑为海菲曼的IPO之路增添了不确定性。

一

“中国最贵耳机”正朝IPO迈进。

在投资家网2025年报道的众多IPO案例中，海菲曼可谓消费电子领域最“魔幻”的存在。众所周知，全球耳机行业搏杀惨烈，国内市场竞争更是白热化，无论低端、中高端还是高端市场，盈利都非易事。连绵价格战及巨头入局围猎，导致行业毛利率持续承压。

据百度文库报告，低端耳机市场技术门槛低、易模仿、玩家众多，200元以下产品占比达65%，同质化竞争致使均价年降11%。漫步者等主流品牌因低端市场厮杀加剧，净利润同比下滑近10%。中高端耳机市场，受技术成本攀升影响，行业整体毛利率遭受挤压；华为、小米等大厂通过生态联动维持溢价能力。高端市场则呈现冰火两重天，苹果独占鳌头。

总而言之，国内耳机行业整体盈利艰难，大型企业依靠品牌溢价、技术加持和生态互联守护利润空间。海菲曼并非行业巨头，否则其不会选择专为中小企业服务的北交所上市。其市场综合竞争力显然难以比肩华为、小米、苹果，但毛利率却高得离谱。

海菲曼竟把耳机卖出了比盲盒更盈利的错觉。素有“年轻人收割机”之称的泡泡玛特，2024年毛利率为66.8%。泡泡玛特的高毛利倚仗“流量、销售规模与成本控制”。耳机则不同，高端耳机属高科技产品。且不说高端耳机，即便中高端耳机也需巨额投入。2025年，小米前三季度累计研发投入235亿元，而隶属于小米IoT与生活消费产品业务的小米耳机，2025年第二季度业务毛利率仅22.5%，同比微增2.8%。小米耳机赚钱不易，海菲曼却能做到？

海菲曼的竞争策略是“避开国内内卷”。公司将高端耳机销往欧美、日韩等地。然而，全球耳机行业平均毛利率约33.83%-38.87%，海菲曼无疑是全球耳机界的“奇迹”与“行业之光”。倘若其招股书中近70%的毛利率数据属实，那么海菲曼的商业模式确实非凡。

海菲曼创始人边仿堪称耳机界“鬼才”，他将国产耳机提升至“天花板级别”。

二

公开资料中，边仿常被形容为“创业鬼才”。

化学博士赴美深造，沉醉音乐，并忧心所学专业前途。为备“后路”，他瞄准音频市场掘金，将爱好转为财富梦想。边仿这段经历契合“传奇创业叙事”。在美期间，他边求学边助国内耳机品牌拓展海外渠道，攒下第一桶金。

但边仿不愿止步于销售，他志在将爱好化为事业，打造独特国产耳机品牌。另有说法称，“2005年，他凭3000美元奖学金在美创立海菲曼，毕业后回国发展，将总部迁回中国。”无论何种说法，海菲曼根植中国，但市场重心置于欧美、日韩。

边仿曾阐释海菲曼定位：“先攻克欧美，再返归中国。”他将海菲曼创业之旅视作最艰辛的商业抉择，“中国用户对国产高端耳机信心不足，只能先走最险的路（海外）。”

为此，边仿双线并进：海外拓宽渠道，国内专注研发。此阶段海菲曼颇为低调，直至自主研发的通过微米级超薄振膜实现高保真音质的“纳米振膜技术”在业内崭露头角。

“纳米振膜技术”被誉为“国产耳机行业重大突破”。该超薄结构结合增强磁体技术，使国产耳机音质首度跻身全球高端行列，弥补了国产耳机在高端音频材料的技术空缺。此技术迅疾应用于海菲曼售价3000美元的旗舰耳机“HE1000”，在欧美市场收获热烈反响。

照理说，像海菲曼这般拥有核心技术、聚焦欧美高端耳机市场的公司，绝难逃离VC/PE的法眼。没有哪家VC/PE会错过如此潜力的企业——“国产高端耳机最具盈利前景的未来巨头”。令人诧异的是，海菲曼早期拒绝外部融资，边仿亦坚称，“不接纳外部投资，我们要自力更生。”

他提出一个“逆主流创业潮流的观点”：“让企业利润自主滚动”。边仿认为，企业首需考量能否自我造血。此理念在消费电子领域实属罕见，尤其对资金、技术、资源需求更高的赛道。无VC/PE注资，欲成就事业、扩大规模、直至IPO，难比登天。

海菲曼坚守“另辟蹊径”，依托自有资金创业并脱颖而出。2016年，海菲曼发布售价30万元的“香格里拉”静电耳机系统，全球爆火。彼时，国内哗然，网友戏称其为“耳机界8848”。媒体誉其为“耳机界的爱马仕”。海菲曼重塑了全球高端耳机的“形象”。

三

“另辟蹊径”的海菲曼本应在独特道路上行进，却绕回资本化起点。2024年，海菲曼骤然转向，于年末向北交所递交IPO申请。随后，音讯渐悄。

未引入VC/PE融资，海菲曼的估值定价成谜。且其主要市场不在国内，高端市场亦无30万元耳机的直接竞品。业务方面，海菲曼专注于高端音频设备的研发与销售，产品包括头戴式耳机、入耳式耳机、便携播放器等，均价超3000元，与索尼等国际品牌角逐。

海菲曼未将国内同行视作“对手”，其所有竞争者皆来自海外。此处亦存疑点：耳机属热门消费电子，海菲曼更适宜赴港股或美股上市，毕竟其主力市场在欧美、日韩。海菲曼钟情北交所着实“神奇”。随着海菲曼招股书披露及更新，“耳机界的爱马仕”渐渐褪去神秘面纱。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，海菲曼营收分别为1.5亿元、2亿元、2.27亿元、1.6亿元；归母净利润分别为3611万元、5517万元、6652万元、5035万元；对应毛利率分别为65.06%、68.18%、70.1%、66.8%。考量2025年为前三季度数据，海菲曼全年毛利率预计维持在70%左右。此毛利率水平堪称震撼，“奢侈品之王”爱马仕2024财年毛利率为70.3%，LVMH集团毛利率为67%，一家耳机企业竟真比奢侈品更“暴利”？

海菲曼营收规模于国产耳机中偏小，更无法与国际品牌横向对比。但盈利能力上，全球各类“暴利”行业，港股、A股、美股上市公司，多数恐难匹敌这家拟赴北交所IPO的海菲曼。

既然公司如此盈利，又无VC/PE投资导致的退出压力或“对赌”条款而“被迫上市”，其上市目的何在？海菲曼的“解释”是，公司需大笔融资扩张产能。此次IPO，海菲曼拟募资4.3亿元用于增产。“神奇”场景再现：公司IPO前突击分红3000万元。

股权结构中，边仿直接持有海菲曼58.03%股份，并通过一致行动人（珠海音速感、珠海高清领先、珠海时空转换）合计控制公司85.03%表决权，边仿成为分红最大获利者。

既谋IPO、欲募资，却先行套现，这与扩产计划显存“矛盾”。更引人疑窦的是研发投入。一家标榜高投入、走高端路线的技术企业，报告期内研发费用分别为768.08万元、869.03万元、1058.81万元、564.09万元；研发费用率分别为5.66%、5.20%、4.93%、4.91%。而行业平均研发费用率在5.84%-7%之间，“低投入、高回报”的海菲曼效率骇人。

愿以上疑团仅为虚惊。那么，您是否看好海菲曼的北交所IPO征程？