恩捷股份收购中科华联：隔膜巨头的垂直整合与业绩破局

在行业下行周期中，此前大规模扩张的产能往往转化为企业难以摆脱的负担，成为拖累业绩的沉重包袱。

然而，当新一轮景气周期到来时，这些储备产能又将重新转化为增长引擎，推动企业实现业绩飞跃。

近日，一起并购案将锂电池隔膜行业的龙头恩捷股份推至资本市场风口浪尖。

11月30日，恩捷股份发布公告，计划通过发行股份方式收购中科华联100%股权，并募集配套资金，正式启动对这家设备制造商的收购进程。

公开资料显示，中科华联是国家级专精特新“小巨人”企业，长期专注于湿法锂电池隔膜生产线的研发与整体解决方案提供。若收购顺利完成，恩捷股份的业务版图将向上游设备制造领域延伸。

行业分析指出，此次收购对恩捷股份具有战略意义。随着锂电池市场需求复苏与储能赛道爆发式增长的双重拉动，业内预估明年下半年可能出现产能供应缺口。恩捷股份通过此次并购，可提前锁定设备资源，加速产能整合与释放。同时，交易完成后，公司将构建从隔膜装备研发到隔膜产品生产的全产业链闭环，增强核心竞争力。

不过，深入观察可见，恩捷股份此番收购背后，更深层的动因在于破解当前业绩困局。

财务数据显示，受锂电池产业链供需失衡影响，隔膜领域价格战激烈，恩捷股份盈利持续承压。2023年及2024年，公司净利润分别为25.27亿元和-5.563亿元，同比增速为-36.84%和-122%，呈现断崖式下滑。

进入2025年，虽然锂电池需求逐步回暖，但恩捷股份仍未扭亏。前三季度实现营收95.43亿元，同比增长27.85%；净亏损则达8632万元，同比下滑119.46%。

单看第三季度，公司营收37.80亿元，同比增长40.98%；净利润仅为679.08万元，同比大幅萎缩95.55%。

值得注意的是，市场对业绩改善的预期已反映在股价走势上。据统计，恩捷股份年内股价涨幅超过73%，若从6月中旬低点计算，累计涨幅更突破110%。股价攀升带动李晓明家族财富同步增长。

根据胡润研究院最新发布的2025年《胡润百富榜》，云南共有四位企业家上榜，其中李晓明以110亿元财富位列云南榜首，恩捷股份另一股东李晓华也以85亿元财富入围。

困在价格战里的隔膜巨头

恩捷股份的发展历程始于1996年。

其前身为云南创新新材料股份有限公司，早期以卷烟包装材料（烟标）的生产销售为主营业务。凭借在该领域的深耕，公司于2016年9月在深交所成功挂牌上市。

2018年成为恩捷股份的关键转折点。

当时，新能源汽车产业东风渐起，上游关键材料领域显现巨大机遇。创始人李晓明敏锐洞察趋势，果断决策切入锂电池隔膜赛道，随后通过收购上海恩捷新材料股份有限公司，正式进军锂电池隔膜市场。

锂电池隔膜是电池内部不可或缺的核心组件，位于正极与负极之间。它承担着双重关键功能：一是物理隔离正负极，防止短路确保安全；二是通过表面微孔允许锂离子自由通过，形成充放电回路。其性能直接决定电池的容量、寿命、充放电效率及安全性。

锂电池隔膜生产技术主要分为干法与湿法两类。干法工艺简单、成本较低，但厚度与孔隙均匀性稍弱，多用于储能电池及商用动力电池等领域；湿法工艺复杂、成本较高，但制成的隔膜更薄、微孔更均匀、孔隙率更高，能显著提升电池能量密度与循环性能，因此成为高端动力电池的首选。行业数据表明，2024年湿法隔膜在中国市场占比已高达76.9%。

恩捷股份主攻湿法隔膜路线。进入该市场后，公司迅速扩张，先后在上海、珠海、无锡、江西等地建立11个国内基地，并在匈牙利、美国布局海外基地，构建全球化产能网络。至2024年底，隔膜产能已达约117亿平方米。凭借庞大产能，恩捷股份客户群不断拓展，覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等国内巨头，以及松下、LG新能源、三星SDI、法国ACC等海外知名厂商。

随着客户覆盖面扩大，自2018年起，恩捷股份市场份额连续七年位居全球第一。市场地位巩固与规模膨胀推动股价在2021年冲至319元/股的历史高位，总市值突破3000亿元。李晓明家族也借此成为云南首富，积累巨额财富。

然而，即使拥有高技术壁垒与领先市占率，企业仍难以完全抵御行业周期波动。

2023年后，下游新能源汽车增速阶段性放缓，电池厂商面临去库存与降本压力，成本压力传导至上游，隔膜市场迅速从卖方市场转为买方市场。

市场统计显示，2025年上半年，主流湿法7μm隔膜均价约为0.74元/平方米，较去年同期下降25%。

价格战冲击下，恩捷股份业绩滑落。2023年与2024年净利润分别为25.27亿元和-5.563亿元，增速为-36.84%和-122%。2025年前三季度，尽管锂电池需求回暖，公司仍未能扭亏，净亏损8632万元，同比下滑119.46%。

并购“突围”

或许迫于业绩持续下滑的压力，恩捷股份主动求变，启动对外收购。

11月30日，恩捷股份公告计划收购专注锂电池隔膜设备制造的中科华联，初步方案为发行股份购买其100%股权并募集配套资金。

资料显示，中科华联成立于2011年，总部位于山东青岛，核心业务是提供湿法锂离子电池隔膜全套自动化生产线解决方案，包括配料、挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等环节，是国家级专精特新“小巨人”企业。

据媒体报道，中科华联的湿法隔膜生产线早在2014年即进入市场，客户涵盖上海恩捷（恩捷股份核心子公司）、星源材质等主流隔膜生产商。

因此，对恩捷股份而言，中科华联并非陌生合作伙伴，而是长期的上游设备供应商之一。

值得关注的是，中科华联不仅提供设备，还直接涉足隔膜生产。2016年，公司创立“蓝科途”品牌，从事隔膜研发、生产与销售。据悉，蓝科途已在山东、山西、安徽建成量产基地，产能约20亿平方米，四川两大基地在建，全部达产后总产能可达50亿平方米。这意味着收购不仅能让恩捷股份向上游延伸，还将直接获取一个具备可观产能的同行企业，进一步强化市场份额。

此外，若收购成功，还将为恩捷股份带来多重积极效应。一方面，隔膜生产属重资产行业，设备投资大且技术迭代快，整合中科华联可实现从设备研发制造到隔膜生产的全链条掌控；另一方面，高端隔膜设备长期依赖进口，中科华联的国产替代成果将助力恩捷股份提升供应链自主可控性，增强应变能力。

然而，此次收购仍面临显著不确定性。

从恩捷股份自身财务看，业绩连年下滑带来财务压力。截至2025年前三季度，公司总负债214.9亿元，流动负债142.5亿元，占总负债比重超六成。流动负债中，短期借款达76.86亿元，一年内到期非流动负债25.6亿元，合计超100亿元，同期公司现金仅24.49亿元，资金链较为紧张。

分析认为，恩捷股份收购中科华联是其应对行业寒冬与自身困境的主动战略出击，但这场“豪赌”的最终成效仍需时间检验。所幸市场已开始用资本投票，公司年内股价大幅上涨或许给出了部分乐观信号。