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探路者跨界半导体：6.78亿高溢价收购背后的转型博弈
随着传统主营业务增长陷入瓶颈，众多企业纷纷将目光投向半导体行业，试图通过跨界转型重获新生机。
近日，国内知名户外用品上市公司探路者发布公告，计划以3.21亿元收购深圳贝特莱电子51%的股权，并以3.57亿元收购上海通途半导体51%的股权。
这两笔交易合计金额高达6.78亿元，均为高溢价收购，其中贝特莱的增值率达到363.26%，而上海通途的增值率更是惊人地达到2119.65%。
巨额资金投向半导体领域的背后，是探路者传统户外用品主业增长乏力。自"紫光系"背景的李明入主公司后，便果断推动业务向半导体行业拓展。
然而，二级市场对此次收购似乎持谨慎态度。自公告发布以来，探路者股价累计下跌超过12%，截至12月8日收盘，股价报10.35元/股，总市值约为91.46亿元。
从“户外装备”到“芯片设计”的战略跨越
探路者在中国户外用品行业拥有悠久的历史。公司创立于1999年，2009年作为首批企业登陆创业板，被誉为“户外用品第一股”。
其产品线覆盖户外服装、鞋品及装备三大类别，旗下拥有探路者、探路者童装等品牌，曾是中国市场占有率领先的户外用品企业之一。
与许多传统企业相似，探路者近十年来面临的核心挑战在于如何开拓新的增长曲线。2015年，公司营收达到历史峰值38.08亿元，此后便显现增长疲态。
在主业增速放缓的背景下，探路者曾推行“户外+旅游+体育”的多元化战略，先后投资收购Asiatravel、易游天下及绿野网等平台。但这一策略未能奏效，反而因资源分散导致业绩持续下滑。2020年，公司营收骤降至9.12亿元，并出现2.75亿元的亏损。
2021年，现任董事长李明通过通域众合与通域基金获得探路者13.65%的股份，成为实际控制人。李明在半导体领域经验丰富，曾担任紫光国芯微电子股份有限公司董事长、紫光集团有限公司联席总裁等职务。
李明上任后，引入紫光系高管何华杰担任探路者总裁。随后，在李明的推动下，公司开始借鉴“紫光系”在半导体行业的运作经验，加速转型步伐。
2021年，探路者以自有资金2.6亿元收购北京芯能60%股权，进入Mini/Micro LED显示驱动芯片领域。2023年，公司又陆续收购触控芯片设计公司G2 Touch 95.01%股权和芯片封测厂商江苏鼎茂60%股权。
通过一系列收购，探路者逐步构建起“户外用品+半导体芯片”的双主业格局。2024年，公司总营收15.92亿元中，户外业务贡献86.03%，芯片业务占比13.97%。
超高溢价收购与业绩承诺协议
本次收购的两家标的公司均为成立超过十年的半导体企业。
贝特莱成立于2011年，是一家专注于数模混合信号链芯片及解决方案设计的高新技术企业，主营产品包括指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片。
财务数据显示，截至评估基准日，贝特莱资产总额为2.75亿元，净资产1.4亿元。业绩方面，2024年实现营收1.79亿元，净利润为-2.52亿元；今年前8个月营收达1.66亿元，净利润1773万元。
评估机构采用收益法和市场法进行估值：收益法估值为6.51亿元，增值率363.26%；市场法估值为7.32亿元，增值率421.5%。
综合考虑商业价值、行业前景及产品规划等因素，探路者最终确定以3.21亿元收购贝特莱51%股权。
高溢价收购伴随着严格的业绩对赌条款，贝特莱承诺在2026年、2027年及2028年的归母净利润分别不低于3370万元、4770万元和6860万元。若任一年度利润低于承诺值的90%，转让方需按约定对探路者进行补偿。
另一标的上海通途成立于2012年，是一家专注于芯片设计研发与IP技术授权的高科技公司，在图像视频处理及高清智能显示技术领域具备一定的创新积累。
财务数据显示，截至评估基准日，上海通途资产总额1.03亿元，净资产3166万元。业绩方面，2024年实现营收5606万元，净利润554万元；今年前8个月营收1.05亿元，净利润1887万元。
评估机构采用收益法和市场法估值：收益法估值为7.03亿元，增值率2119.65%；市场法估值为7.28亿元，增值率2199.63%。
基于类似考量，探路者最终以3.57亿元收购上海通途51%股权。
同样附有业绩对赌协议，上海通途承诺在2026年至2028年期间累计归母净利润不低于1.5亿元。
探路者表示，公司现有产品线包括数模混合芯片及模拟芯片。贝特莱拥有指纹识别、人机交互和专用MCU三大产品线，上海通途则提供屏幕桥接芯片及IP技术。
通过此次收购，公司将新增80余款量产产品、230余项知识产权（含专利、软著及布图设计）以及70余名研发人员。
不过，探路者也提示风险，本次收购将形成较大金额商誉，若标的公司未来经营不及预期，可能面临商誉减值风险。
业绩压力与转型期望
探路者愿意以超高溢价进行收购，其动机显而易见。
一方面源于公司当前的业绩压力。
自2021年李明入主后，探路者业绩逐步止跌回升。2022年至2024年，营收分别为11.39亿元、13.91亿元和15.92亿元，同期归母净利润分别为0.70亿元、0.72亿元和1.07亿元。
但今年形势再度转差。最新三季报显示，公司营业收入9.53亿元，同比下降13.98%，扣非归母净利润3304万元，同比下降67.53%；经营活动现金流净额为-1.47亿元。
除消费市场整体疲软外，户外行业竞争加剧也是重要原因。据久谦数据，2025年前10个月，线上冲锋衣销售额前三品牌为骆驼、伯希和及北面。尽管探路者资历深厚，但在营销创新和消费者心智占领方面，与新兴品牌相比仍存差距。
另一方面则是对半导体赛道估值红利的追逐。今年以来，“科技为先”成为市场主线，半导体国产替代备受关注。例如，摩尔线程近期以1572倍超额认购，市值一度突破3000亿元，成为硬科技新股焦点。
若参照半导体行业平均百倍以上的市盈率，探路者此次收购的两家公司估值似乎并不夸张，甚至可能被视为合理。
今年上半年，探路者芯片业务收入1.15亿元，将贝特莱和上海通途纳入合并报表后，芯片业务收入有望实现翻倍增长。
尤其当前芯片业务尚未稳定盈利，此次收购有望显著改善盈利状况。
但需注意的是，贝特莱和上海通途在各自领域尚未建立绝对壁垒，其业绩能否持续兑现，将成为影响探路者未来市值的核心因素。
本文由主机测评网于2026-02-06发表在主机测评网_免费VPS_免费云服务器_免费独立服务器，如有疑问，请联系我们。
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