AI投资狂热与泡沫隐忧：华尔街的深度辩论

三年前，OpenAI推出了ChatGPT这一突破性产品，瞬间点燃了全球对人工智能技术的狂热追捧。尽管资本持续涌入AI领域，但人们对其长期可持续性的质疑也日益加剧。

从近期英伟达股票遭遇抛售，到甲骨文公司公布AI支出增加后股价暴跌，再到围绕OpenAI关联企业的市场情绪恶化，一系列迹象表明，投资者对AI的怀疑心态正在不断强化。

展望2026年，华尔街关于AI泡沫的激烈辩论已出现新转向。分析师们普遍确信泡沫的存在，并开始争论最终刺破泡沫的因素是什么，以及是在潜在破裂前控制AI风险敞口，还是冒险加大投资，以驾驭这项颠覆性技术。

资本管理公司Callodine Capital Management的首席执行官Jim Morrow表示：“我们正处于经济周期的关键节点。这是一个美好的愿景，但目前我们更倾向于观望，以验证投资回报是否能够实现。”

AI领域令人不安的方面包括其商业化进程、高昂的开发成本，以及消费者最终是否愿意为这些服务付费。这些问题的答案将对股市未来走向产生深远影响。标普500指数近三年的牛市行情，很大程度上由谷歌和微软等科技巨头，以及英伟达和博通等受益于AI基础设施支出的芯片制造商推动。若它们停止上涨，美股牛市很可能突然终结。

Value Point Capital负责人Sameer Bhasin指出：“这些股票不会等到增长率下降时才调整，而是当增长率未能进一步加速时，调整就会发生。”

当然，乐观理由依然存在。占据AI支出大头的科技巨头拥有雄厚资源，并承诺未来几年继续投入资金。此外，像Alphabet旗下谷歌这样的AI服务开发商也在持续迭代新模型。这正是争议的核心所在。

以下是华尔街精英们认为可能刺破泡沫的关键因素：

融资

仅OpenAI一家公司就计划在未来几年投入1.4万亿美元，但其收入远不及运营成本。据此前媒体报道，该公司预计到2029年将累计亏损1150亿美元，直到2030年才可能实现正现金流。

迄今为止，该公司在融资方面并未遇到困难，今年早些时候从软银集团等投资者处筹集了400亿美元。今年9月，英伟达承诺投资高达1000亿美元，这是该芯片制造商向客户提供资金的一系列交易之一，引发了人们对AI行业循环融资的忧虑。

如果投资者开始不愿注入更多资金，OpenAI可能陷入困境。由此引发的连锁反应会波及与其相关的企业，例如计算服务提供商CoreWeave Inc.。

“试想，如今数万亿美元资金集中在少数主题和公司上，一旦这些主题出现短期问题，或估值过高导致增长无以为继，资金就会迅速撤离，”Rational Dynamic Brands Fund的投资组合经理Eric Clark说。

此外，许多其他公司也依赖外部资金来实现AI发展目标。例如，因建设数据中心需巨额投入，甲骨文公司已发行数百亿美元债券。与主要依靠股价上涨获利的股权投资者不同，债务融资会给公司带来压力，因为债券持有人要求按时获得现金偿付。

与此同时，衡量甲骨文信用风险的指标——信用违约互换已升至2009年以来最高水平。甲骨文发言人在声明中表示，公司对履行义务和未来扩张计划的能力充满信心。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：“信贷投资者比股票投资者更精明，或者至少他们关注正确的事情——收回投资。”

科技巨头支出

Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计未来12个月的资本支出将超过4000亿美元，其中大部分将用于数据中心。尽管这些公司从云计算和广告业务中获得了AI相关收入增长，但与所产生的成本相比，仍显得微不足道。

“任何增长预期的停滞或放缓，最终都会让市场意识到‘这里存在问题’，”Jonestrading首席市场策略师Michael O"Rourke说。

媒体汇编数据显示，包括苹果、英伟达和特斯拉在内的“七大科技巨头”预计2026年盈利增长仅为18%，为四年来最低水平。

此外，数据中心热潮带来的折旧费用上升是一大隐忧。2023年第四季度，Alphabet、微软和Meta的折旧成本总计约100亿美元。到刚结束的9月份，这一数字已升至近220亿美元。预计明年此时将达到300亿美元。

所有这些都可能对股票回购和分红（即向股东返还现金）构成压力。根据媒体汇编数据，在考虑股东回报后，预计到2026年，Meta和微软的自由现金流将为负值，而Alphabet预计仅能实现收支平衡。

在巨额开支担忧的背后，华尔街实则忧虑其代表的战略转型。长期以来，大型科技公司的价值建立在以低成本创造快速收入增长的能力上，这带来了巨额自由现金流。但它们的AI计划颠覆了这一模式。

“如果我们继续加杠杆运营公司，期望从中获利，那么市盈率将会下降，”O"Rourke说：“如果事态不如预期，整个战略转向将是一个严重失误。”

理性/不理性繁荣

尽管大型科技公司估值高企，但与历史市场繁荣期相比，远未达到过高水平。人们常将AI与互联网泡沫破灭相类比，但AI带来的收益与互联网时代截然不同。例如，根据媒体汇编数据，以科技股为主的纳斯达克指数预期市盈率为26倍。而在互联网泡沫巅峰期，这一数字超过80倍。

贝莱德全球首席投资官兼基本面股票投资组合经理Tony DeSpirito表示：“这些估值倍数并非互联网泡沫时期的水平。这并非说其中没有投机或非理性繁荣，因为确实存在，但我认为‘科技七巨头’中不存在这种繁荣。”

分析师指出，Palantir Technologies Inc.的市盈率超过180倍，是估值偏高的人工智能股票之一。Snowflake Inc.也是如此，其预期市盈率接近140倍。但英伟达、Alphabet和微软的市盈率均低于30倍，考虑到市场热情，这一水平相对温和。

这一切让投资者陷入两难。风险显而易见，即便投资者仍在涌入AI股票。但目前，大多数公司股价尚未达到引发恐慌的水平。问题在于，AI交易的未来将走向何方。

Value Point的Bhasin说：“这种群体思维终将瓦解。它可能不会像2000年那样崩盘，但我们会看到市场轮动。”