硅基智能港股IPO：数字人龙头的光环与阴影

作者 | 宋婉心

编辑 | 张帆

作为中国数字人智能体领域的领头羊，硅基智能近日正式向港交所发起冲刺。这家早在2019年便推出AI数字人的科技公司，从市场早期起步，如今已稳坐中国数字人智能体市场的头把交椅。

灼识咨询数据显示，以2024年收入计，硅基智能在中国市场的占有率高达32.2%，遥遥领先；在全球范围内也位列第二。

大模型技术演进至今，数字人已成为最成熟的落地场景之一。然而，硅基智能的招股书也揭示了其背后不容忽视的问题——应收账款急剧攀升、客户结构高度集中，以及持续存在的盈利挑战。

自成立以来，公司已完成八轮融资，今年5月获得嘉兴高新的D轮投资后，硅基智能估值约31.5亿元，较Pre-A轮投后估值增长超20倍。

（来源：硅基智能招股书）

01 扭亏为盈

2017年创立之初，硅基智能便推出了硅基智能语音平台，支持定制化拨号策略与话术配置，并能自动追踪记录通话内容，便于后续分析与合规审查。

2022年，公司推出硅基数字人直播，恰逢大模型爆发，将数字人应用推向高潮。硅基智能的数字人迅速批量“上岗”，广泛渗透至电信、金融、医疗、教育等多个领域。

最新动向是，今年6月30日，公司进军硅基全自动内容生产领域，标志着其硅基劳动力解决方案实现从AI Copilot向Autopilot的进阶。

相较于Copilot的辅助工具属性，Autopilot可自主完成端到端生产——用户输入提示词后，系统便能生成包含视频、音乐、台词、角色等多模态内容的完整成果。

截至目前，硅基智能的硅基劳动力解决方案已涵盖硅基智能语音、硅基数字人视频、硅基数字人直播、硅基数字人智能交互以及新推出的硅基全自动内容生产。

从行业视角看，在AI的落地场景中，数字人领域的商业化确定性相对较高。

灼识咨询数据显示，中国数字人智能体市场规模从2021年的5亿元增至2024年的20亿元，复合年增长率高达55.8%。

随着技术驱动与能力演进，企业数字化转型持续深化，预计到2030年，中国数字人智能体市场规模将达到155亿元，2024年至2030年复合年增长率为40.3%。

值得注意的是，硅基智能很早就洞察到AI对劳动力市场的变革潜力，2017年便将公司生产的各类型数字人解决方案定义为“硅基劳动力”。

（来源：硅谷智能招股书）

不过，硅基智能招股书披露的财务数据呈现出冰火两重天的割裂图景。2022至2024年，营收从2.23亿元跃升至6.55亿元，年复合增长率高达71.3%，2025年上半年实现3.26亿元营收，同比增长11.15%。

但与此同时，公司陷入增收不增利的窘境。2022年至2024年，期内亏损分别为1.11亿、9591万元、1.12亿元。

今年上半年盈利状况有所好转，虽然报告期内净亏损仍有829万元，但经调整后实现了529万元的净利润，经调整净利率为1.6%。

02 起大早赶晚集

亏损的背后，一方面与居高不下的AI研发成本密切相关。2022年至2024年，公司研发开支从7543万元激增至1.5亿元，硅基智能正处于“高速扩张与战略性亏损”并存的阶段。

更为关键的另一方面是，随着大模型技术的快速迭代，数字人赛道的技术门槛被迅速拉低，国内互联网大厂纷纷布局，这意味着竞争加剧下，硅基智能不得不调整价格策略，导致毛利率阶段性承压。

招股书显示，硅基智能毛利率从2023年的45.8%快速降至2025年上半年的31.6%。

为维系大客户，硅基智能采取了直销模式，这同样是一大成本来源。

2022年至2024年，直销收入占比始终维持在96%以上，2025年上半年甚至高达98.3%。这种模式虽有利于维护大客户关系，但也意味着较高的服务投入和稳健的市场扩张速度，未来规模化增长或将面临挑战。

可以说，硅基智能终于等来风口，但风口来去匆匆。

不过在招股书中，硅基智能阐述了其最新的业务壁垒，试图避免陷入价格战。公司表示其数字人智能体商业模式进行了迭代，即直接为客户交付成果。

“硅基智能的硅基劳动力解决方案实现从提供基础产品服务向交付可量化商业成果转型。公司已从AI Copilot服务（以固定费用支持客户视频生产与直播需求），转向开创AI Autopilot模式。”

同时，硅基智能正探索将AI解决方案与IP价值相结合，通过推出孪生数字人并与知名IP合作。

（来源：硅基智能招股书）

不过，当下公司面临的客户问题更为严峻。

硅基智能高度依赖大客户，招股书显示，报告期内，客户总数从573家调整至289家。最大客户收入占比从2022年的16.6%飙升至2025年上半年的64.4%。

该最大客户2022年贡献营收3500万元，今年上半年贡献大幅上涨至1.93亿元。可以看出，硅基智能在与核心大客户深化合作的同时，其他客群的业务节奏有所调整。

这对公司经营造成诸多潜在风险，首当其冲的是加剧了应收账款问题。招股书显示，公司应收款项从2022年的0.57亿元飙升至2024年的2.33亿元。

此外，硅基智能坏账减值也同步从500万元激增至3760万元，回款周期从70天拉长至124天。

凡此种种，均反映了公司在客户结构调整期的阶段性特征。

数字人应用看似火热，却面临供给侧和需求侧目标错位的困境。从商家角度来看，为了降本，他们确有强烈的数字人使用需求。如果按硅基智能“年营收6亿销售8万个数字人”粗略估算，一个数字人单价约7500元，比一个新主播的月薪还要低。

但用户侧及平台对数字人的体验反馈却并不积极。中国国际电子商务中心电商首席专家李鸣涛曾表示：“数字人直播具有低成本、专业化、迭代快等突出优势，但数字人主播在情感方面很难达到真人主播对粉丝群的感染力。直播平台为保证用户体验开始限制数字人直播的应用时长。”

硅基智能创始人司马华鹏曾表示：“到2025年为全球提供1亿硅基劳动力”。但招股书显示，截至今年10月底，公司累计交付的“硅基劳动力”仅为8万个。

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