柏基百年投资哲学：前瞻技术变革，布局未来十年

在全球资本市场跌宕起伏的背景下，拥有百年历史的苏格兰资产管理公司柏基（Baillie Gifford）凭借其独特的长期主义投资哲学，持续跟踪技术变革的轨迹，为洞悉未来十年的投资机遇绘制了一份宝贵的蓝图。

“未来已来，只是还分布不均。”

——威廉·吉布森

著名科幻作家威廉·吉布森的这句名言精准地诠释了柏基的投资理念——表面上看，新技术似乎是突然爆发；然而实际上，技术变革往往经历漫长的孕育阶段，若能以正确的方式持续观察，便能在当下窥见未来的端倪。

作为管理资产规模逾2.1万亿元人民币的全球顶尖资产管理机构，柏基因重仓亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、阿里巴巴、字节跳动等企业而被业界称为“超级成长股捕手”。其每年年初发布的研究议程，堪称公司投研文化的精髓。该议程不仅涉及行业主题与技术前沿，还囊括国家和地区经济、公司治理等关键领域，体现出前瞻性、延续性与长期性的特点。

回顾柏基2015年至2024年研究议程的变迁，我们可以清楚地观察到这家百年机构是如何预先布局，把握技术变革所带来的超额回报机遇。

能源转型：从结构性变化到资本周期

柏基对能源领域的探索起源于一个核心问题：气候变化所带来的潜在威胁。早在2020年的研究议程中，柏基就明确指出，为缓解全球变暖，人类社会转向可再生能源已成为不可逆转的趋势。

这一论断引发了一系列深层次思考：能源结构转型是否预示着新一轮大规模资本周期？电力输送将在哪些区域遭遇新的瓶颈？企业和政府又将如何应对或利用这些瓶颈？

2022年，柏基进一步意识到能源基础设施的制约，认为亟需大规模资本注入——电网亟待升级，制造业供应链需扩大产能，绿氢和电池储能基础设施建设必须提前布局。令人鼓舞的是，环保领域企业的商业模式已具备“自我造血”能力，民营企业在无政府补贴的情况下积极投入巨额资本，其中将涌现出潜在的赢家。

到2024年，对基础设施的研究使柏基确信：发达国家和地区正处在工业超级周期的初期阶段，特别是全球分散式产业链的脆弱性以及气候变化加剧了这一进程。柏基由此得出结论：在资本稀缺和资源竞争白热化的环境中，拥有卓越资本配置能力的企业将崭露头角。

数字经济：从消费互联到人工智能

数字经济是近二十年来投资者最为关注的领域之一。早在2004年，柏基便已投资亚马逊。从其旗舰基金SMT的前十大持仓历史来看，自2005年起，数字经济相关标的在组合中的比重持续攀升，数字经济板块在SMT中的持仓占比一度超过50%。

柏基观察到，“赢家通吃”现象在科技平台型企业的发展中表现得尤为突出。这些平台型企业不仅在全球范围内引领着更广泛的行业研发，还拥有持久的竞争优势，深刻改变乃至重塑了商业格局。具体体现在两个方面：其一，颠覆者使原有垄断企业丧失主导地位，在替代它们的过程中催生新的增长机遇；其二，少数创新型巨头占据市场主导，导致赢家与输家之间的差距不断拉大，而自我强化的网络效应则为赢家带来了高额利润和股价的快速上涨。

2022年11月，ChatGPT的突然亮相，引爆了全球对人工智能的热潮。短时间内，各大数字平台企业携巨额资本竞相涌入，争相研发大模型算法，并大规模采购AI算法所需的GPU芯片，从而引发芯片产业链需求激增。其中，英伟达、阿斯麦等受益企业均为柏基的重点持仓对象，这波AI热潮直接推动了柏基的业绩增长。

柏基认为，过去十年是消费数字化的黄金时期，智能手机实现了无处不在的连接，催生了巨型平台型消费企业。随着数字平台企业的日渐成熟，消费经济的数字化重塑已接近完成。从这个角度看，数字平台企业投资的黄金时代或许已暂告段落。

人工智能：通用智能的崛起与产业重塑

人工智能虽属数字经济范畴，但近年来其迅猛发展已使柏基将其单独列为研究主题。

2018年，柏基旗舰基金SMT的联合基金经理劳伦斯·伯恩斯与布莱恩·阿瑟进行了长时间交流。阿瑟认为，人工智能是自15世纪古腾堡印刷机问世以来最具革命性的事件，并建议伯恩斯密切关注AI的发展。在2016年的一次交流会上，柏基的参会者向百度李彦宏提问：“您最感兴趣的是什么？”李彦宏系统阐述了人工智能在智能计算时代的巨大潜力，这一回答促使柏基重新评估AI的价值。

未来学家将人工智能比肩电力设施，视其为改变人类文明进程的又一革命性技术。柏基聚焦于人工智能深层次变革的核心趋势及其引发的变革，因为这不仅关乎投资机构的长期回报，更关系到经济增长与人类文明的进步。

从柏基的投资组合来看，其对AI产业链的布局集中在核心技术提供商（基础设施）、AI应用及AI模型等领域。芯片产业链中有三家关键企业：英伟达（AI芯片设计）、阿斯麦（光刻机制造）和台积电（芯片制造）。这三家企业几乎在各自细分领域占据垄断地位，同时也是柏基的重仓股。

2025年1月下旬，DeepSeek R1模型的发布，将AI热潮推向新的高度：低成本AI开始重塑互联网生态，带来效率提升、收入多元化及用户黏性增强。柏基认为，深入探讨AI发展新模式中的稀缺资源、哪些企业能有效利用这些资源、以及推动进步与繁荣的核心动力，将有助于识别最终的胜者。

出行革命：电动化与共享生态

出行是与日常生活紧密相连的行业，也对柏基具有特殊意义。一百多年前，创始人柏利和基福德的首个投资项目便是橡胶——汽车革命的衍生受益领域。进入21世纪，出行领域再度成为柏基研究与投资的核心赛道，特别是作为新时代出行革命引领者之一的特斯拉，堪称柏基发展史上最重要的投资案例之一。

2020年，柏基发布《未来出行》报告，勾勒了出行生态系统未来的四大颠覆性力量：共享交通、城市空中交通、汽车电动化及自动驾驶。柏基的投资版图也几乎覆盖了整个新兴出行生态。

在电动车与电池领域，柏基早早布局，先后投资了特斯拉、比亚迪和蔚来，并入股电池企业宁德时代。柏基曾总结影响汽车电动化的四大核心因素：监管政策、电池技术、基础设施及政策支持。得益于政府激励、严格的排放标准、锂电池技术进步以及充电设施的完善，电动汽车销量近年来大幅攀升，且增长势头仍在持续。

自动驾驶汽车需具备感知能力，能够识别、检测并分类周围物体。柏基指出，预测是自动驾驶面临的主要挑战之一。解决这一难题的方法之一便是“模仿学习”，即通过内置的算法化神经网络模仿人类驾驶行为。2024年，无人驾驶已在特定区域启动试运营。在美国亚利桑那州凤凰城，柏基投资的Waymo已为会员提供自动驾驶体验服务。

中国的机遇：结构性转型与创新活力之地

在过去十余年的研究议程中，中国是柏基提及最多的国家。中国与长期全球成长策略的三大核心属性——“长期”、“全球”和“成长”——高度契合。柏基认为，全球产业链供应链深度依赖中国，中国不仅是众多跨国公司的关键市场，更是诸多领先技术企业的诞生地，真正的全球投资者无法忽视中国。

截至2024年中，柏基主要产品中对中国企业的持仓（含港股、A股及中概股）已超100家，重点布局于互联网、新能源与新能源汽车、先进制造、科技、消费、金融及医疗健康等领域。

基于近三十年的中国投资实践，柏基归纳了长期投资中国企业的四大关键原则：

1. 中国长期致力于发展与财富创造，这一原则三十年来始终未变。

2. 中国的经济发展与财富创造将以独特的方式推进，即在发挥市场机制的同时兼顾平衡，例如缩小贫富差距等。

3. 国有与民营企业对中国经济的长期增长均至关重要，尽管有时会出现阶段性失衡，投资者需有所预期。

4. 经济发展仍被置于首位，这对长期投资者构成利好。

柏基认为，中国作为全球最大经济体之一，尽管面临不确定的监管环境与地缘政治因素，但其企业大规模创新的速度仍超越全球大多数国家和地区。中国拥有规模庞大、受教育程度高且富有创业精神的劳动力，创业生态日趋成熟，加之政府与资本的支持，其迸发的创造力将成为众多新投资机遇的基石。

2025年中国人工智能的突破便是明证，它提醒投资者，并非唯有美国能在大型语言模型领域胜出。中国仍将是全球核心投资市场之一，市场对中美贸易摩擦的负面效应估计过高，而对中国经济正在经历的转型重要性估计不足。这种深层次、长期的结构性变革为长期投资者提供了众多激动人心的机遇，且不易受短期波动干扰。

尾声

对柏基而言，技术变革与颠覆始终是催生重大投资机会的核心动力。可再生能源替代化石能源以及人工智能的普及，几乎成为人类社会未来不可逆转的趋势。AI正引发深远的社会与经济变革，柏基坚信，未来十年的增长前沿与发展引擎将植根于数据与人工智能，AI作为现代智能的化身，其深度与广度难以估量。互联网将从二维向三维演进，AI将从云端走向物理世界，在数字与现实之间搭建桥梁。

正如柏基一贯秉持的信念：“真正的投资者以十年为周期进行思考，而非仅着眼于几个季度。”在这场新技术革命中，人工智能领域必将涌现出带来超额回报的投资机遇。

注：本文由复旦管院商业知识发展与传播中心基于《柏基之道》改编，作者李正、韩圣海，浙江教育出版社出版，湛庐文化出品，已获授权。