爱得科技十年上市路：集采冲击下脊柱产品售价跌77%，关联经销商引关注

骨骼是人体的重要支撑结构，肩负着支撑体态、保护脏器、辅助活动、造血以及存储矿物质等多重使命。然而，生活中难免遭遇疾病或意外，对骨骼造成损伤，这使得骨科疾病治疗所需的医用耗材市场展现出广阔的发展前景，成为一条备受瞩目的黄金赛道。

11月21日，专注于骨科耗材研发与生产的苏州爱得科技发展股份有限公司（简称“爱得科技”，股票代码874400.NQ）成功通过了北京证券交易所的上市委员会审议，计划募资1.97亿元。

自2015年首次在全国中小企业股份转让系统挂牌以来，爱得科技已经为登陆资本市场奋斗了十年之久。期间，公司曾于2022年9月提交创业板上市申请，但于2023年3月主动撤回。直至2024年6月，爱得科技转而向北交所递交了上市申请。

01# 做骨科生意年入近3亿，核心产品售价下滑

根据《招股书》信息，爱得科技创立于2006年3月，历经多年耕耘，现主要从事骨科耗材类医疗器械的研发、制造与销售，其产品线已完整覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学四大骨科领域，并延伸至术后创面修复领域。

作为国内骨科市场的早期入局者之一，爱得科技将产品重点放在基层医疗市场。医械汇数据显示，2023年，爱得科技在国内脊柱类椎体成形系统厂商中位列第三，在脊柱类内植入器械厂商中排名第六。

从收入结构来看，爱得科技的收入由制造类产品和贸易类产品两部分构成。制造类产品涵盖脊柱、创伤、创面修复、运动医学、骨科电动工具、关节等系列；贸易类产品则主要包括骨水泥以及代理销售的关节假体等。

图源：《招股书》

脊柱类产品是爱得科技的核心收入支柱，2022年至2024年，该板块营收分别为1.37亿元、0.88亿元和0.84亿元，占主营业务收入的比例依次为47.9%、33.72%和30.6%，呈现逐年下滑趋势。

爱得科技在北交所问询回复函中解释，脊柱类产品收入下降主要是由于集采政策落地，导致产品售价大幅下降，平均单价由2022年的129.42元/件跌至2024年的29.61元/件，降幅高达77.12%。但集采也带来了销量增长，实现了“以量补价”，年销量从105.71万件增至284.05万件，增长近两倍。

图源：《回复函》

2025年上半年，脊柱类产品收入继续下滑至0.44亿元，营收占比进一步降至29.84%。

一位医院骨科经销商陈某透露，集采政策有效挤出了骨科耗材的价格泡沫，各类产品价格普遍下降70%至90%，对行业造成较大冲击。但他也指出，随着市场反馈的收集，后续集采已为厂家保留了一定的利润空间。

从经销商角度看，陈某认为集采带来诸多利好，例如以往医院回款周期可能长达35个月以上，集采后回款周期大幅缩短，甚至实现次月回款。他总结道，集采实现了患者、经销商和医院三方共赢：患者负担减轻，经销商资金压力缓解，医生耗占比下降。

相比之下，爱得科技的创伤类产品收入持续攀升，2022年至2024年分别为0.6亿元、0.72亿元和0.77亿元，营收占比从20.86%升至27.88%。2025年上半年，创伤类产品收入达0.47亿元，占比31.85%，超越脊柱类产品成为公司第一大收入来源。

图源：《招股书》

多产品线共同发力，爱得科技2022年至2024年及2025年上半年营收分别为2.86亿元、2.62亿元、2.75亿元和1.49亿元；归母净利润分别为0.93亿元、0.64亿元、0.67亿元和0.38亿元；主营业务毛利率分别为62.43%、57.79%、58.02%和58.86%，整体保持稳定。

针对2023年业绩下滑，爱得科技在回复函中称，由于脊柱类产品销量增长未能完全对冲价格下跌影响，导致当年营收和毛利率明显下降。但2024年以来，脊柱类产品价格已趋稳定，进入“价稳量增”阶段，加上创伤、运动医学等非脊柱类产品收入增长，公司整体业绩开始回升。

此外，爱得科技在《招股书》中披露2025年业绩预测，预计全年营收达3.07亿元，同比增长11.87%；归母净利润7636.76万元，同比增长13.76%。

02# 覆盖超3千家医院，前员工、实控人亲属为经销商

爱得科技业绩相对稳定的背后，是其构建了覆盖全国31个省区市的经销商网络。

据《招股书》，爱得科技的销售模式分为经销、配送和直销三种，其中经销模式占据主导地位。2022年至2024年及2025年上半年，经销收入占主营业务收入的比例分别为94.07%、87.08%、83.85%和83.35%。

《回复函》披露，爱得科技借助主导产品椎体成形系统的集采推广，聚焦三线及以下基层医疗市场，终端以县级医院为主。目前在全国拥有经销商1000余家、分销商2000余家，覆盖终端医院3000多家。

值得注意的是，爱得科技的经销商队伍中存在关联方，包括前员工、现任高管以及实际控制人黄美玉姐姐的亲家，均持有相关经销商的股份。

例如，前员工茅亚斌于2019年离职后创办杭州融誉及其关联公司（简称“杭州融誉”），2022年至2024年及2025年上半年，杭州融誉始终是爱得科技第二大客户，营收占比约7%，主要负责浙江、上海地区的椎体成形系统、负压引流系统等产品销售。目前茅亚斌直接持有杭州融誉75%股权。

实际控制人黄美玉的姐姐黄美华的亲家持有梅州亚太100%股权，该公司主要销售爱得科技的椎体成形系统，2022年至2024年及2025年上半年与爱得科技的年交易额均未超过15万元，交易规模较小。

图源：《回复函》

值得关注的是，爱得科技关联经销商在同类产品上的平均售价和毛利率与非关联经销商存在明显差异。

图源：《回复函》

以杭州融誉为例，该经销商近年来一直是爱得科技销售额最高的关联经销商，2022年至2024年及2025年上半年分别实现销售收入2302.63万元、1953.44万元、1687.38万元和1111.89万元。

平均售价上，杭州融誉销售的负压引流系统在2022年至2024年及2025年上半年均价分别为104.74元/件、102.65元/件、102.75元/件和105.6元/件，而同期其他平台经销商均价分别为165.78元/件、142.99元/件、156.37元/件和158.28元/件，杭州融誉售价显著偏低，双方销售同一型号产品，价差率在28.22%至36.82%之间。

毛利率方面，杭州融誉同期负压引流系统毛利率分别为71.03%、71.86%、74.61%和75.94%，而其他平台经销商毛利率分别为81.8%、77.99%、82.84%和85.18%，同样低于其他平台，差异率在6.13%至10.77%之间。

爱得科技对此解释称，主要是因为负压引流系统自2022年起在浙江省被纳入集采，导致浙江地区的售价低于其他省份，且集采后价格保持稳定。

此外，爱得科技现任董事兼总经理李逸飞也曾持有相关经销商的股权。值得注意的是，公司与这些经销商之间的关联交易未按规定及时披露，因此爱得科技及李逸飞均受到监管处罚。

据《招股书》，李逸飞1968年10月出生，本科学历，曾任职于深圳市大宏碁实业发展有限公司和创生医疗（中国）有限公司，担任销售总监。2008年5月加入爱得科技，历任商务总监、副总经理等职。

2011年12月，李逸飞出资52%与他人共同设立常州苏天鸿，次年该公司成为爱得科技的经销商。

2015年至2017年上半年，爱得科技与常州苏天鸿、广州纵途存在关联交易，与常州苏天鸿的交易额分别为332.26万元、476.51万元和293.69万元。

2019年12月，李逸飞退出常州苏天鸿持股。此后，爱得科技对常州苏天鸿的销售额逐年下降，从2019年的957.39万元降至2021年的61.99万元。自2021年7月起，双方未再有业务往来。

除常州苏天鸿外，李逸飞还曾持有广州纵途35%股份，2015年至2017年上半年，爱得科技与广州纵途的交易额分别为8.41万元、354.57万元和242.9万元。2022年5月，李逸飞将股份转让给无关联自然人。

由于未能及时就上述关联交易履行审议程序和信息披露义务，2024年6月，江苏证监局对爱得科技及李逸飞出具了行政处罚决定书。

处罚决定书指出，“公司时任董事兼副总经理的李逸飞未按规定忠实、勤勉履行职责，对上述行为负有主要责任”，江苏证监局决定对爱得科技和李逸飞采取监管谈话措施，并记入诚信档案。

截至目前，李逸飞持有爱得科技775万股，占总股本8.75%，为公司第三大股东，仅次于创始人陆强、黄美玉夫妇。

爱得科技在《招股书》中特别提示，李逸飞作为董事兼总经理，长期负责销售与渠道管理，若其离职或无法有效带领销售团队，可能影响公司对经销商的管理，进而对经营业绩造成不利影响。

在带量采购政策持续深化、流通环节利润空间被压缩的背景下，爱得科技近年来也尝试增加直销模式，产品的渠道拓展、客户维护及专业配套服务主要依赖自有营销团队或第三方服务商。

不过直销收入占比仍较小，2022年至2024年及2025年上半年，直销收入分别为8.69万元、449.66万元、543.86万元和295.89万元，占主营业务收入比例分别为0.03%、1.72%、1.98%和1.99%。

03# 创始人无专业医学背景，已为上市努力十年

作为一家医疗器械公司，爱得科技的创始人并无医学专业背景。

《招股书》显示，爱得科技由陆强、黄美玉夫妇创立。黄美玉1969年5月出生，高中学历；陆强1971年4月出生，大专学历。1987年，16岁的陆强进入江苏沙钢集团（原张家港市钢铁厂），18岁的黄美玉则进入江苏金鹿集团（原张家港市医疗器械厂）工作。

经过多年积累，2002年陆强夫妇创办张家港市锦丰同兴医疗器械厂，开启创业生涯。2006年，爱得科技前身爱得有限成立，2015年6月整体变更为股份有限公司，并开始冲击资本市场。

2015年11月，爱得科技首次在新三板挂牌，但两年后摘牌。2022年9月，公司提交创业板IPO申请，拟募资4.81亿元，2023年3月主动撤回。

2023年6月，爱得科技再次向全国股转系统递交公开转让说明书，并表示计划在挂牌后18个月内向北交所提交上市申请。2024年6月，公司正式向北交所递交招股书。

值得注意的是，在冲刺创业板之前，爱得科技于2019年4月进行增资，江苏毅达、上海国药、圣祁投资、南通嘉乐和南通嘉盛合计出资1.2亿元认购422.43万元新增注册资本，入股价格约28.41元/股。其中江苏毅达出资5000万元。

图源《招股书》

撤回创业板申请三个月后，2023年6月，由于部分外部机构股东投资期限较长、基金到期及资金退出需求，爱得科技以7200万元回购了江苏毅达、上海国药、圣祁投资、南通嘉乐和南通嘉盛合计持有的528.03万股股份。其中江苏毅达获得3000万元。

2023年12月，江苏毅达以10.16元/股向常州济峰、武汉济峰、南通嘉鑫和苏州禾禾稼转让391.13万股，总价3973.49万元。

通过两次退出，江苏毅达合计套现6973.49万元，相比初始投资5000万元，四年时间盈利1973.49万元。

目前，陆强、黄美玉夫妇直接及间接持有爱得科技79.07%股份，为公司控股股东及实际控制人。天眼查显示，其女儿陆馨彤通过苏州禾禾稼间接持股2.59%。

图源：《招股书》

从创办医疗器械厂至今，陆强夫妇已走过23年创业历程，而冲击资本市场也已历时十年。

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