海菲曼IPO：高端耳机"爱马仕"的资本化之路

被誉为"耳机圈爱马仕"的海菲曼，终于踏上IPO征程。

据投资家网消息，近期消费电子领域传来重磅消息，在欧美及日韩市场表现抢眼的国产高端耳机品牌海菲曼，已成功通过北交所上市委员会的审议。如无意外，北交所将诞生"高端耳机第一股"。海菲曼作为国内耳机行业少数具有全球影响力的品牌，曾被《福布斯》杂志盛赞为"中国智造的典范"。

海菲曼（HIFIMAN）在耳机领域早已声名显赫，其发展历程充满励志、神秘与魔幻色彩。创始人边仿，一名化学博士，在美国留学期间对音乐产生浓厚兴趣，担忧所学专业未来出路，便利用课余时间为国内耳机品牌拓展海外市场。2005年，他凭借销售耳机所得和奖学金，在美国创立了海菲曼。

完成美国布局后，边仿将海菲曼总部迁回中国发展。回国后，他组建了声学实验室，带领团队自主研发"纳米振膜技术"，突破国外技术垄断，填补了国产耳机在高端音频材料领域的空白。在市场策略上，海菲曼不走寻常路，采取"先征服欧美，再回归中国"的方针。边仿早年曾表示："中国消费者对国产高端耳机缺乏信心，我们只能选择最难的路，先从海外打开局面。"2016年，海菲曼推出震惊全球的"香格里拉"静电耳机系统，售价高达30万元人民币，重新定义了高端耳机的标杆。

海菲曼因此声名鹊起，在国内被贴上"中国最贵耳机"、"耳机界爱马仕"等标签。2024年，在国产耳机行业毛利率普遍下滑的背景下，海菲曼的毛利率逆势攀升至70.1%，遥遥领先于同行，直逼奢侈品巨头爱马仕的70.3%。公司的成长路径也颇为另类，边仿的经营理念与当下多数创业者截然不同——他拒绝早期融资，主张依靠自身利润滚动发展。

尽管海菲曼对外展现出励志形象，但其IPO前夕的操作却引发疑虑。本次IPO，公司计划募资4.3亿元用于产能扩张，然而在申报前却突击分红3000万元，实控人边仿成为最大受益者。更令人困惑的是，作为一家主打高端耳机且强调研发投入的公司，其研发费用率却低于行业平均水平。2022年至2025年前三季度，公司研发费用率分别为5.66%、5.20%、4.93%和4.91%，而行业平均值为5.84%-7%。这些疑点为海菲曼的IPO之路蒙上了一层阴影。

一

"中国最贵耳机"的IPO之旅正式开启。

在投资家网2025年报道的众多IPO公司中，海菲曼堪称消费电子领域最"魔幻"的存在。众所周知，全球耳机行业竞争白热化，国内市场竞争尤为惨烈，无论低端、中高端还是高端市场，赚钱都非易事。价格战和大厂围猎使得行业毛利率持续承压。

据百度文库报告，低端耳机市场技术门槛低、同质化严重，200元以下产品占比达65%，均价年降11%，漫步者等主流品牌因低端市场竞争加剧，净利润同比下滑近10%。中高端市场则受技术成本高企影响，整体毛利率受到挤压，华为、小米等大厂通过生态互联维持溢价。高端市场更是苹果一家独大。

简言之，国内耳机行业整体盈利艰难，大厂依靠品牌和技术维持利润。海菲曼虽非巨头，却以惊人毛利率脱颖而出，其将耳机卖出了比盲盒更赚钱的错觉。以"年轻人收割机"著称的泡泡玛特2024年毛利率为66.8%，尚不及海菲曼。海菲曼的竞争策略是"不跟国内卷"，将产品销往欧美日韩。然而全球耳机行业平均毛利率约33.83%-38.87%，海菲曼若真能达到70%，无疑是耳机界的"神仙"。

创始人边仿堪称耳机界"第一奇才"，他将国产耳机玩出了新高度。

二

过往公开资料中，边仿常被描述为"创业奇才"。

化学博士赴美留学，痴迷音乐，并担忧专业前景，为寻后路投身音频市场，将爱好变为事业——这段经历颇具传奇色彩。在美国，他边读书边为国内耳机品牌拓展海外渠道，赚得第一桶金。

但边仿不甘只做销售，他想创立独特的国产耳机品牌。2005年，他用3000美元奖学金在美国成立海菲曼，毕业后回国发展，将总部迁回国内。不过，销售渠道和市场仍聚焦欧美日韩。

边仿解释海菲曼的定位是"先征服欧美，再回归中国"。他认为这是一条最艰难的路，因为"中国用户对国产高端耳机缺乏信任，只能先从海外突破"。

为此，边仿双管齐下：国外拓展销售渠道，国内潜心研发。海菲曼低调前行，直到自主研发的"纳米振膜技术"崭露头角。该技术通过微米级超薄振膜实现高保真音质，填补了国产耳机在高端音频材料上的空白。随后被用于售价3000美元的旗舰耳机HE1000上，广受海外好评。

按理说，这样有核心技术、定位高端的公司应受VC/PE追捧，但海菲曼早期拒绝外部融资，边仿坚持"自力更生"。他认为公司应先考虑自我造血，这在需要大量资金投入的消费电子领域实属罕见。

海菲曼靠着自有资金熬出了头。2016年，售价30万元的"香格里拉"静电耳机系统惊艳全球，国内网友直呼其为"耳机界8848"，媒体冠以"耳机界的爱马仕"。海菲曼重新定义了高端耳机的样貌。

三

然而，不走寻常路的海菲曼最终还是走向了资本化。2024年，公司向北交所提交IPO申请，并于近日过会。

由于从未进行VC/PE融资，海菲曼的估值定价成为难题。其市场主要在海外，产品均价超3000元，与索尼等全球品牌竞争。选择北交所而非海外上市，本身也颇具"神奇"色彩。

随着招股书披露，海菲曼的财务数据浮出水面。2022年至2025年前三季度，公司营收分别为1.5亿元、2亿元、2.27亿元和1.6亿元；归母净利润分别为3611万元、5517万元、6652万元和5035万元；毛利率分别为65.06%、68.18%、70.1%和66.8%。若全年维持70%左右，已逼近爱马仕的70.3%，超过LVMH的67%。一个耳机品牌竟比奢侈品更"暴利"。

尽管营收规模不大，但盈利能力惊人。既然公司如此赚钱，又无VC退出压力，为何要IPO？海菲曼解释称需要募资4.3亿元扩充产能。然而IPO前夕突击分红3000万元，实控人边仿受益最大，这与募资扩产的计划似乎矛盾。

更令人费解的是研发投入。作为高端技术公司，报告期内研发费用分别为768.08万元、869.03万元、1058.81万元和564.09万元，研发费率从5.66%降至4.91%，低于行业平均的5.84%-7%。如此"低投入、高回报"的效率令人惊叹。

这些疑点有待解答。那么，你看好海菲曼的北交所IPO之旅吗？