中国AI大模型三巨头竞逐港股IPO：智谱、MiniMax、月之暗面争抢‘第一股’

IPO的热潮，最终也席卷了大模型领域。

就在上周，国内的三大AI独角兽——MiniMax、智谱以及月之暗面，纷纷释放出赴港上市的最新动向。

根据外媒报道，MiniMax最快可能在明年1月挂牌，计划募资数亿美元；与此同时，智谱AI也瞄准相近的时间窗口提交申请。目前两家公司正与监管机构就发行细节进行沟通，最终方案仍需中国证监会批准，不排除调整的可能。

另有消息称，月之暗面也在进行资本运作，探索通过借壳方式登陆港股。

虽然三家公司均未对此作出正式回应，但“国内大模型第一股”的争夺战已经蔓延到了港交所门前。

值得注意的是，智谱作为第一家正式启动IPO流程的“大模型六小虎”，最初的上市目的地并非香港。

早在今年4月，智谱便以超过200亿元的估值迈出了上市的第一步，接受中金公司的上市辅导，计划冲刺A股。但在7月初完成最新一轮融资后，又传出考虑弃A赴港的消息，可能募集约3亿美元。

而在智谱消息传出后的第二天，MiniMax也官宣了今年唯一一轮融资，一举拿下近3亿美元的C轮融资，估值跃升至40亿美元（约合282亿元人民币），上演“后来居上”。

如今，双方又被传出几乎在同一时间赴港IPO，将“你追我赶”的竞争态势从一级市场延续到了二级市场。

月之暗面在10月完成数亿美元C轮融资后，也悄然加入这场竞速。

同台竞技之下，“大模型三虎”的IPO争霸战愈发白热化。

他们，争抢“大模型第一股”

具体来看，“三虎”各具特色。

其中，智谱和月之暗面同属清华系学院派，MiniMax则是商业派的代表。

按资排辈，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室的智谱堪称“老大哥”，打法稳健。

其背后集结了一群清华精英。

CEO张鹏毕业于清华计算机系；董事长刘德兵拥有中科院计算所博士学位，曾任清华数据科学研究院大数据中心副主任；首席科学家唐杰更是清华大学计算机系长聘教授。

2019年，这支团队走出清华实验室，一手抓技术，一手抓融资，在AI大模型领域掀起波澜。

成立之初，中科创星、清华控股和华控汇金等VC便纷纷入局。随后，乘着ChatGPT爆火的东风，2022年8月，双语千亿级超大规模预训练模型GLM-130B正式问世，拉开了智谱大规模融资的序幕。

成立仅6年，智谱已完成17轮融资，仅今年就完成5轮，融资金额超30亿元。据媒体报道，其估值已达300-400亿元。

接连不断的融资，不仅让智谱在“AI大模型六小虎”中率先吹响IPO号角，也使其在一级市场以投资为手段，践行张鹏所说的“踽踽独行不如齐力同行”，构建起一张辐射大模型上下游的投资版图。

天眼查显示，2022年12月至2025年1月，智谱AI共进行了15笔投资，投向聆心智能、面壁智能、基流科技、无问芯穹、硅基流动、百奥几何、清程极智等企业，其中大部分为清华系。

如果将智谱比作清华系AI的“重装甲兵团”，那么由90后天才少年杨植麟领衔的月之暗面，则承载着中国AGI的诗与远方。

杨植麟本科毕业于清华大学，博士毕业于卡内基梅隆大学计算机专业，曾就职于Google Brain和美国初创公司FAIR，师从苹果公司人工智能负责人Ruslan Salakhutdinov，拥有多年创业经验，曾与多名图灵奖得主合作发表论文，是“盘古”“悟道”等国内早期大模型的技术贡献者。

正是这样一份耀眼的履历，让清华大学交叉信息学院、智源青年科学家杨植麟教授领衔的月之暗面，在早期就成为一级市场的明星标的。

公司成立仅2个月，天使轮融资就近20亿元，红杉中国、真格基金、今日资本、砺思资本纷纷押注；次月又火速完成A轮，美团龙珠、襄禾资本、蓝驰创投“齐上阵”。

同年，月之暗面推出的首款核心产品Kimi Chat，以支持20万汉字上下文输入的能力，远超同期OpenAI、Anthropic等海外模型的文本处理能力，一战成名。

上个月，月之暗面又发布了Kimi K2 Thinking——Kimi迄今能力最强的开源思考模型，在HLE和BrowseComp等基准测试中超越GPT-5、Grok 4、Sonnet 4.5等顶尖模型，刷新SOTA。

此间，《华尔街日报》援引知情人士称，月之暗面最新一轮融资已进入收尾阶段，估值有望提升至约40亿美元，并设定了明年下半年启动IPO的目标。

而MiniMax，前有“国家队代表”智谱AI，后有“AGI梦之战队”月之暗面，却凭借商业变现的基因杀出一条血路。

它由前商汤科技副总裁闫俊杰于2021年创立，后者曾是“商汤最年轻的CTO”，也是中科院自动化所博士。

在商汤主导搭建深度学习框架期间，闫俊杰支撑起了中国首个千亿级视觉大模型。但在2021年12月，就在商汤敲钟前两周，他却带着一份“AGI创业计划书”离开。

在计划书扉页，他写下“AGI是中国不能输掉的一场比赛”，这成为MiniMax的战旗。

一开始，MiniMax就选择避开ChatGPT式的“生产力工具”红海，切入“AI伴侣”这一蓝海市场，并明确“一边做模型一边做模型驱动的产品”的核心路径。

甚至在ChatGPT发布前一个月，MiniMax便于2022年11月上线了陪聊App Glow，四个月圈粉500万，赚得第一桶金。

2023年，在拿下腾讯超2.5亿美元A轮融资后，其海外版AI伴侣应用Talkie强势出海。Sensor Tower数据显示，它长期霸榜全球陪伴类APP下载前三，将Character.AI甩在身后。

据彭博社，MiniMax在2024年的预期营收高达7000万美元，其中绝大部分来自Talkie。

对比智谱2024年全年4200万美元的收入，可见MiniMax在C端的掘金能力之强。

手握“AI商业化落地”的清晰脚本，也让其在二级市场融资风生水起。

去年3月，继腾讯之后，阿里也向MiniMax抛出橄榄枝。一笔6亿美元的B轮融资，让其在9个月内估值翻倍，从A轮的12亿美元升至25亿美元。

今年7月，上海国资母基金的加入，又使其估值进一步升至40亿美元。

如今，带着资本的重注，学院派与商业派殊途同归，三家AI大模型独角兽齐刷刷站到了IPO的起跑线前。

大模型决战“价值兑现”，阿里腾讯“躺赢”

这一幕，实际上是中国AI大模型从2023年“百模大战”的技术狂热迈向价值兑现的关键赛点。

沙利文报告可作佐证。

其数据显示，2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量达101,865亿tokens，较2024年下半年激增约363%。

这一数据不仅印证了市场需求的爆发，更标志着大模型正从技术验证期迈入规模化落地阶段。

成功IPO，对于“烧钱”竞技的大模型赛道而言，不仅是在关键时间窗口争夺资本市场注意力与定价权，更是融资输血、为下一阶段规模化扩张储备弹药。

事实上，三家AI独角兽在竞逐IPO的同时，均在向市场释放其商业化潜力。

以智谱为例，其最大的护城河在于B2G和B2B业务。

在7月上海国资入场前，今年3-4月智谱已相继引入杭州、珠海、北京、成都等地的国资战略融资，这也体现了其与政企订单的深度合作。

据公开资料，智谱先后中标杭州城投、京西智谷等项目，其中杭州城投项目金额超6000万元。在海外，还拿下了东南亚某主权基金的千万美元项目。

《智能超参数》披露的“大模型厂商中标排行榜”显示，2025年1-6月，智谱排名第五，中标金额约1.6亿元，位列百度智能云、科大讯飞、火山引擎、阿里云之后。

可见，国资不仅带来了资金，也带来了大量政府和国企的私有化部署订单。

不过，即便如此，三家企业依然面临造血能力隐忧，简单说就是入不敷出。

据公开资料，智谱2024年营收3亿，但亏损达20亿，相当于每赚1块钱就要赔掉6块钱。而这也算是“六小虎”中较“乐观”的亏损程度，对比OpenAI百亿美元的亏损预估。

更何况To B和To G业务的规模化拓展需要持续的资金支持以完善服务体系和交付能力，这也让智谱IPO显得迫在眉睫。

而另一边，主攻C端市场的MiniMax和月之暗面同样挑战不断。

MiniMax虽业务亮点颇多，截至9月份，其自研多模态模型及AI原生应用已累计为来自超过200个国家及地区的逾1.57亿名个人用户，以及来自超过90个国家及地区的50000余名企业客户及开发者提供服务。

但其“吸金”产品Talkie曾因政策调整下架，导致MiniMax海外业务受挫，不得不重新投入资源巩固多模态产品的商业化布局。

今年6月的“技术发布周”，MiniMax凭借M1大模型、Hailuo 02视频模型、数字员工Agent彻底出圈，但其M2大模型能否持续吸引用户并实现稳定收入增长；AI Agent如何提速从免费到创收；Hailuo模型及产品能否在海外持续领跑、稳住市场份额……

这一切都有待进一步突破。

而在IPO上“虽迟但到”的月之暗面，在商业化上则更显“叫好不叫座”。

据QuestMobile第三季度数据，国内AI助手排名方面，豆包、DeepSeek和元宝分列月活前三，月之暗面Kimi月活约900万，排名第六，在用户时长和留存率等核心指标上表现优异，而MiniMax、智谱均在其后。

然而，Kimi以长文本处理能力立足，也带来高昂的推理成本，在当前C端用户习惯免费使用的环境下，面临“用多亏多”的窘境。

与此同时，月之暗面尝试的“打赏”模式以及企业级API等商业化手段，相较已有一定创收规模的MiniMax和智谱，造血能力仍显薄弱。

种种因素，很好地解释了为何它们都将目光聚焦于港交所。

一方面，科创板对盈利和研发资本化的要求过于刚性，而港交所对未盈利科技公司包容度高，刚好适配三家目前仍需大额研发投入、暂未实现大规模盈利的现状。

另一方面，港交所作为国际资本桥头堡，能帮助三家企业引入全球资金，不仅获得更合理的估值，也契合智谱计划辐射“一带一路”、MiniMax深耕海外市场、月之暗面需通过开源生态拓展海外业务的全球化布局需求。

更值得一提的是，在这场IPO竞速中，阿里与腾讯是不变的赢家。

在“三小虎”的背后资方中，他们总是竞相甚至并列出现、重金加持，这远非单纯的财务投资，而是在其自研大模型的底座上，辅以对外投资完善布局，打出一套精密的生态竞争与战略对冲组合拳。

这里面，自2023年提出“AI驱动”战略以来，阿里走的是“全栈覆盖+基建先行”的路线，不仅投入3800亿元用于AI基础设施建设，还广撒网投资多元大模型企业，形成“基建-模型-应用”的全链路生态，打通产业链强化核心竞争力。

而腾讯的AI投资核心则是服务自身生态，例如MiniMax的多模态技术可丰富腾讯云的AI服务货架，以自身应用场景反哺技术。

由此可见，无论谁最终拔得头筹，都将成为阿里与腾讯AI版图中浓墨重彩的一笔。