AI独角兽MiniMax与智谱同步冲刺港股IPO，大模型商业化挑战仍存

人工智能领域的独角兽企业正加速奔向资本市场，竞逐“大模型第一股”的宝座。

12月21日，通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）顺利通过港交所聆讯，并发布了聆讯后招股书。而就在两天前，同属“AI六小虎”阵营的北京智谱华章科技股份有限公司（简称“智谱”）也完成了聆讯程序，公开了招股文件。

作为“AI六小虎”中成立最早的两家，智谱诞生于2019年，由清华大学背景的创始团队孵化而成。MiniMax则成立于2021年，其创始人是前商汤科技副总裁闫俊杰。

在2023年的“百模大战”中，智谱、MiniMax与零一万物、百川智能、阶跃星辰、月之暗面六家公司崭露头角，被业界称为“AI六小虎”。然而，随着互联网巨头在AI大模型领域的持续发力，一级市场对AI独角兽的热情有所降温。

大模型研发是一项资金密集型业务。自2022年以来，智谱经调整后的累计净亏损接近50亿元人民币，而MiniMax的经调整后净亏损总计约5.3亿美元。为了筹措后续研发资金，智谱和MiniMax相继奔赴资本市场。招股书显示，在最后一轮融资完成后，智谱的估值达到243.77亿元人民币，MiniMax的估值则为42.4亿美元。

尚未摆脱亏损困境

尽管同属“AI六小虎”，智谱与MiniMax的业务模式却各有侧重。

智谱的营收主要来自本地化部署和云端部署两大业务，其中前者贡献超过八成收入，客户以大型私企和公共部门为主。MiniMax则走的是B端与C端并重的路线，除提供开放平台等B端服务外，还推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等面向C端的产品，目前C端收入占比已超过七成。

尽管模式不同，但两家公司的营收均呈现高速增长。2022年至2024年间，智谱的营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，今年上半年营收达1.91亿元，同比增长325.03%。MiniMax自2023年起开始产生收入，2023年和2024年营收分别为346.0万美元、3052.3万美元，期间增速超过782%；今年前三季度，公司营收达5343.7万美元，同比增长174.68%。

不过，由于高昂的研发投入，两家企业目前仍未实现盈利。2022年后的三年半里，智谱累计研发支出超过44亿元，同期净亏损总额为62.47亿元，经调整后的净亏损合计49.36亿元。

2022年至2024年及今年前三季度，MiniMax的研发开支合计4.50亿美元，同期净亏损13.20亿美元，经调整后净亏损5.31亿美元。

由于业务模式差异，两家公司的毛利率表现不尽相同。

智谱以本地化部署为主，主要服务B端和G端客户，因此毛利率相对稳定。2022年至2024年及今年上半年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0%。

相比之下，MiniMax的毛利率较低，2023年甚至一度出现负值。这是因为其AI原生产品面向C端，用户调用token成本较高。随着token边际成本下降，去年以来公司毛利率水平逐步回升。2023年、2024年及今年前三季度，MiniMax的毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%。

作为尚未盈利的科技公司，智谱和MiniMax目前主要依靠融资来维持运营。作为AI独角兽中的明星企业，两家公司备受资本青睐。

招股书显示，自2019年成立以来，智谱已完成8轮融资，累计募资超过83.6亿元。投资方涵盖多地国资、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、Boss直聘等产业资本，以及君联资本、高瓴资本、启明创投、顺为资本、达晨财智等一线投资机构。截至今年6月末，公司现金及现金等价物余额为25.52亿元。

北京链湃、刘德兵、唐杰、李捐子、许斌、张鹏及员工持股平台慧惠、智登构成智谱的一组控股股东，目前合计持股比例为33.03%。

MiniMax自2021年成立以来也完成了7轮融资，融资总额约15.55亿美元。截至今年9月末，公司现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元。投资方包括米哈游、阿里、腾讯、小红书等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉、经纬等投资机构。

目前，MiniMax创始人闫俊杰及其关联方Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP等实体构成MiniMax的一组控股股东，合计持股比例约为28.25%。

商业化路径仍在摸索之中

2022年底ChatGPT的横空出世，以及随后掀起的“百模大战”，为AI独角兽的崛起提供了沃土。“AI六小虎”中，除了智谱和MiniMax成立较早，零一万物、百川智能、阶跃星辰、月之暗面四家公司均成立于2023年。

然而仅过两年，AI大模型行业的格局便开始转变。阿里、字节等大厂在基础模型领域取得突破的同时，也凭借其在基础设施和应用生态方面的积累，不断攻城略地，独角兽企业面临的竞争压力与日俱增。

从AI产品的月活跃用户数（MAU）可以窥见这一新态势。据AI产品榜数据，今年11月，国内AI应用MAU榜单前四名分别为豆包、夸克、百度网盘、腾讯元宝，均为互联网大厂旗下产品，当月MAU增长最快的应用为千问，同样出自阿里旗下。

随着大厂产品优势的凸显，一级市场的资金流向也发生了转变。公开信息显示，今年以来，零一万物、百川智能、阶跃星辰这三家“AI六小虎”均未获得新的融资。

在此背景下，零一万物和百川智能已宣布战略转型，其中百川智能选择全面聚焦医疗领域，零一万物则不再投入超大参数基础模型的研发，转而与阿里合作。其余四家公司虽然仍坚持对基座模型的投入，但仍在探索如何实现商业闭环。

以MiniMax为例，其出圈的“AI伴侣”产品Talkie/星野，截至今年9月底用户数已达1.47亿。但随着大厂AI大模型的发展，京东、百度等公司纷纷推出类似产品，豆包等通用大模型也内置了类似功能。今年前三季度，星野新增用户5105万，较去年同期略有下滑。此外，MiniMax旗下的AI视频生成平台海螺AI也面临着即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等竞品的激烈竞争。

与MiniMax相比，智谱在C端市场的声音相对较小，其MaaS（模型即服务）平台主要面向B端和G端。但互联网大厂同样在抢占这一赛道，相比独角兽企业，大厂能够提供从算力基础设施到平台再到MaaS的一站式服务，并且在客户触达、渠道等方面优势更为突出，智谱同样承受着竞争压力。

在此形势下，智谱也计划加码C端市场。近期，智谱开源了其核心AI Agent模型AutoGLM，该模型与近期热门的“豆包手机”功能相似，能够实现手机操作，完成外卖点单、机票预订等任务。未来这一模型或将成为智谱角逐“AI手机入口”的重要武器。