爱马仕继承人指控LVMH夺走140亿欧元股份 园丁与顾问引发家族股权谜案

2025年12月初，爱马仕家族的第五代继承人之一尼古拉斯·皮埃奇，正式对LVMH集团提起诉讼，指控其非法获取了自己持有的600万股爱马仕股份，这些股份如今估值高达140亿欧元。

这起案件的导火索竟是他身边的两位亲密人物：一位是相交40年的老友兼私人财富顾问，另一位是他近年极为宠信的摩洛哥籍园丁。

事件背后牵扯出奢侈品领域一场惊心动魄的收购攻防战。时间回溯到2010年10月，LVMH突然宣告已持有爱马仕近20%的股权，爱马仕家族迅速集结52位成员，联合成立控股实体，成功抵御了这场“门口的野蛮人”入侵。

然而，在这场家族保卫战中，曾身为爱马仕最大个人股东的皮埃奇却并未站到家族一边。后续调查发现，他的巨额财富很可能早已悄悄转移至LVMH阵营。

本期播客是《硅谷101》与《商业就是这样》的一次特别联播，我们邀请了后者的主播约小亚和肖文杰，一同抽丝剥茧，还原这个昂贵故事的全貌，并探讨爱马仕为何能成为资本市场的宠儿。

以下是本次对话的精华摘要：

01 懵懂的超级富豪：爱马仕大股东与消失的140亿欧元

麻花：我们先来聊聊尼古拉斯·皮埃奇究竟是何许人也。

约小亚：他是爱马仕家族的第五代后裔。家族发展到第四代时只有三位女儿，此后便着力培养三位女婿进入管理层，从而形成了如今三大分支：皮埃奇、杜马斯和盖朗。尼古拉斯·皮埃奇属于皮埃奇这一支，母亲是第四代的长女，他的哥哥曾在爱马仕担任要职。

但尼古拉斯本人对家族事业并不热衷。他虽非典型花花公子，但生活作风随性，与家族严谨的氛围格格不入，常受到杜马斯家族及其兄长的约束。

爱马仕家族家谱 图片来源：《日内瓦论坛报》

肖文杰：整个爱马仕家族的规模有多大？持股成员多吗？

约小亚：持有爱马仕股票的家族成员超过200人。皮埃奇从母亲处继承了约4.77%的股份，后又从姐姐那里继承了一部分，总计约5.7%，算是相当大的个人股东。

麻花：皮埃奇完全靠爱马仕股息生活，这笔收入大概有多少？

约小亚：爱马仕向来慷慨分红。以2011财年为例，当时披露皮埃奇持有608万股，按当年派息水平，他的股息收入高达4200万欧元。若此后他未减持，至今仅股息累计收入就超过7亿欧元。

麻花：那皮埃奇是如何察觉财产异常的？

约小亚：这就要引出两位关键人物：他的园丁和财务顾问。2022年夏天，皮埃奇想转给园丁一家100万瑞士法郎，但顾问弗雷蒙德口头答应却未执行。园丁一家发现钱没到账，便建议皮埃奇聘请审计团队核查资产。结果一查果然发现问题，皮埃奇随即解雇了弗雷蒙德。

肖文杰：这位园丁竟有如此影响力？

约小亚：皮埃奇对这位摩洛哥园丁极为赏识，近乎“一见如故”。园丁与西班牙籍妻子及两个孩子长期居住在皮埃奇的庄园里，关系亲密。

麻花：有资料显示，弗雷蒙德曾指控园丁夫妇对皮埃奇施加过度影响，导致他们获得了超过54处房产。但皮埃奇的律师反驳称，这仅占其财富的1%，荒谬之处在于不能证明园丁控制了皮埃奇。

肖文杰：意思是区区54处房产只是九牛一毛。

约小亚：2011年，弗雷蒙德曾引导皮埃奇在瑞士设立基金会，以规避无子嗣可能产生的高额遗产税。到2023年2月，皮埃奇想修改遗产方案，将一半爱马仕股份留给园丁，但弗雷蒙德称不合规。皮埃奇又想出收养这位50多岁的园丁的办法，以绕过基金会直接继承。此时弗雷蒙德不断阻挠，皮埃奇才猛然发现自己的爱马仕股票已不翼而飞。

麻花：皮埃奇2023年在瑞士起诉弗雷蒙德，具体指控什么？

约小亚：主要指控巨额诈骗，但法院驳回了，理由是皮埃奇在长达24年间自愿将财富管理全权委托给弗雷蒙德，并签署了大量空白授权文件。法院认为，若指控诈骗，就不该如此草率地交出空白签名文件。

尼古拉斯·皮埃奇在其西班牙南部的房产中（2011年）图片来源：《多菲内自由报》

肖文杰：弗雷蒙德是什么背景？

约小亚：他确实混迹瑞士金融圈，岳父是日内瓦德高望重的银行家，1989年就安排了他与皮埃奇结识。弗雷蒙德后来创立公司，专门服务赴瑞士避税的客户。不过《华尔街日报》爆料，他早年就有让客户预签空白表格的习惯，且客户账户资金会莫名减少，曾多次被指控伪造文件、违反信托义务等，包括初代“邦女郎”也曾指责他手脚不干净。

肖文杰：空白表格意味着签名后，他人可随意填写操作内容？

约小亚：对，瑞士银行出于操作便利，允许代理人使用客户预签的空白文件处理交易。更要命的是，皮埃奇所持的爱马仕股票属于“不记名股票”，即谁持有实物谁就拥有所有权，如同现金一般。

麻花：这些股票一开始就是不记名的吗？

约小亚：不记名股票是法国上市公司的一种惯例，它只标明“持票人”，不登记姓名，公司也无义务追查实际归属。LVMH的股东结构中也有类似股票。皮埃奇继承的可能是早年家族发行的不记名股票，因此他的持股情况连爱马仕公司都不完全清楚，直到2011年他自曝持股近6%，公司才在财报中披露。

麻花：听起来公司对股票管理相当松散。

肖文杰：那皮埃奇起诉弗雷蒙德诈骗为何未获支持？

约小亚：瑞士法院认为皮埃奇长期授权弗雷蒙德处理资产，且签署空白文件，属于自愿委托，不构成诈骗。但这只是第一场诉讼。2025年年中，弗雷蒙德主动赴法国接受询问，期间爆出惊人说法——他自称是皮埃奇的情人。调查人员更关心资金去向，追问是否在2000年代就将皮埃奇的股票卖给了阿尔诺和LVMH。弗雷蒙德首次承认了此事，并称皮埃奇完全知情。法国当局随即对其提起初步指控，包括伪造文件、严重违反信托义务等。作证后仅一周半，弗雷蒙德在瑞士被火车撞击身亡，官方认定为自杀。

尼古拉斯·皮埃奇（2011） 图片来源：《多菲内自由报》

肖文杰：所以如今这笔钱下落成谜？

约小亚：是的，皮埃奇现正起诉LVMH，坚称股票被骗走。

麻花：《华尔街日报》提到，皮埃奇的律师团队委托FTI审计，发现截至2013年底，他名下只剩53万股爱马仕股票，相比600万股大幅缩水，当时价值1.34亿欧元。此后十年，这些股票逐渐清零。弗雷蒙德还与皮埃奇设立联名账户，皮埃奇曾存入3580万欧元，资金后来被转出用于弗雷蒙德个人购买股票和艺术品，账户关闭时剩余1500万欧元也全部转给了弗雷蒙德。

肖文杰：一个可能的版本是，弗雷蒙德利用皮埃奇的粗心，通过全权授权逐步转移了600万股，大部分收益落入自己囊中。东窗事发后，弗雷蒙德自杀，钱款也难以追回。

麻花：也有旁观者猜测，皮埃奇或许并非全然无辜，而是在假装不知情以逃避遗产税。

约小亚：我认为这分两点看。首先，他是否知情？我倾向于不知情。他此前曾希望家族保持独立，甚至加入过监事会，持股吃股息对他最有利，若股票真的售出，他将失去主要收入来源。其次，遗产税难以通过装傻规避。他若真想合法避税，完全可以走收养路径（虽离奇但合法），不必把事情复杂化。精明的人早就该展现精明，而不是多年后突然醒悟。我觉得皮埃奇更像一个“笨拙的超级富豪”。

02 LVMH的突袭与爱马仕家族的反击

肖文杰：刚才多次提到LVMH和阿尔诺，当年那场收购确实轰动商界。

麻花：LVMH最高时持有爱马仕超20%股权，它是如何逐步买入的？

LVMH集团掌门人贝尔纳·阿尔诺 图片来源：CNBC

约小亚：第一阶段在2001-2002年，LVMH直接买入爱马仕股份，分散至三家巴拿马公司。2006年爱马仕拆股后，总持股达530万股，低于5%披露线。第二阶段更为激进。2006年底，爱马仕传奇CEO让·路易·杜马斯病重，LVMH认为时机成熟，委托罗斯柴尔德银行策划代号“墨丘利计划”的收购方案，LVMH代号“锂”。罗斯柴尔德最初建议，爱马仕股权分散，只要说服部分家族成员出售，即可打破平衡。2008年方案演进，考虑从家族成员处收购约10%，再从公开市场收购18%，从而改变股权结构。但2007年，法国外贸银行爱尔兰子公司提出“股权互换”方案，LVMH觉得可行，便在香港设立子公司操盘。

肖文杰：爱马仕股权分散到什么程度？

约小亚：1993年上市时，家族持股约80%，流通股约20%-30%。

麻花：股权互换具体如何操作？

约小亚：它是一种基于股价的衍生品合约。简单说，双方就未来股价涨跌打赌，到期以现金或实物交割。如果结合实物交割，就能暗中积累股票。2008年至2010年6月，LVMH子公司与三家法国银行签订互换合约，分别对应500万股、480万股、320万股爱马仕股票，均约定现金结算。2010年6月，杜马斯去世一个月后，LVMH趁爱马仕最脆弱之际，要求银行将结算方式改为股票实物。银行最初有现金结算限制条款，但LVMH保留了修改权利。2010年10月，三家银行原则同意修改。10月22日，法国兴业银行和法国外贸银行提前以每股85欧元将股票实物结算给LVMH子公司，当时市价已涨至120欧元。10月23日，LVMH公告持有14.2%爱马仕股份；26日又增至17.1%，随后继续在公开市场买入。

麻花：银行手中的爱马仕股份从何而来？

约小亚：部分来自爱马仕家族成员的流出，LVMH先得知这些股份存在，再引导银行买入。

麻花：爱马仕家族接到消息时，想必如晴天霹雳。

约小亚：据商学院报告，时任爱马仕CEO度假时接到阿尔诺电话，被告知已持股，让其自行应对。

肖文杰：一夜之间，领袖刚逝，强敌已至。

麻花：爱马仕家族如何防御？

约小亚：被通知的CEO立即联络52位家族成员，商讨成立合资实体，集中持股超过50%，以抵御阿尔诺。2011年1月向法国金融监管局报告，11月底正式成立H51，目标是收购50.2%股份。部分成员未完全投入，保留了12.6%股份，但H51对这些股份有优先购买权。H51还规定，投入股份锁定20年，期间不得出售。

2011年12月法国《世界报》报道爱马仕家族试图遏制阿尔诺的野心 图片来源：Investigation

肖文杰：家族成员也算舍小家为大家，牺牲了流动性。

约小亚：说明危机时刻家族团结。防御期间，爱马仕派发特别股息，或是对成员的补偿。

麻花：在H51组建过程中，皮埃奇扮演了什么角色？

约小亚：他的行为颇为诡异。H51筹建时，2011年3月他接受采访首次披露持股近6%，此时公司才知他手握重兵，且他未加入家族防御阵线。

肖文杰：这像是在待价而沽。

麻花：他是否可能将股票卖给了LVMH？

约小亚：法国《世界报》援引监管调查报告，明确称皮埃奇的股票已出售给LVMH，操作方式是通过空壳公司转移，该公司法人是LVMH员工，同时也是弗雷蒙德关联公司的董事。不过报告称其持仓880万股，与实际600万股不符，存在矛盾。

肖文杰：总之，弗雷蒙德很可能与LVMH达成了交易。

约小亚：再看爱马仕披露，2011年公布皮埃奇持股608万股，2016年财报调整，未再披露其具体数量，但表示其未越过披露阈值，因此仍计入公众持股。这意味着爱马仕善意地认为他仍持有股份。但2013年底他实际仅剩53万股，若2018年他真核实过，为何告诉法官没问题？

麻花：所以皮埃奇可能并非完全不知情。

麻花：这场收购战最终如何收场？

约小亚：2013年7月，法国金融监管局对LVMH开出800万欧元罚单。双方多次互诉后，2014年9月达成和解，LVMH同意放弃所持23.2%股份中的大部分，且五年内不再收购爱马仕股份。但放弃方式是通过特别派息分给股东，LVMH旗下迪奥等三家公司仍合计持有8.48%。2017年，其中一家子公司减持至1.7%，低于披露线。LVMH实际上赚得盆满钵满，因为股价已远高于收购成本。阿尔诺曾称，原本无意成为股东，只是投资，结果出乎意料。

肖文杰：爱马仕时任CEO曾激烈比喻：“若想追求一位美丽的女士，不该从背后强奸她。”可见家族当时何等愤怒。

约小亚：对LVMH而言，这笔投资赚了两次，而爱马仕业绩始终稳健，未受股权纷争影响。

麻花：这引出一个问题：爱马仕为何能如此坚挺？

03 爱马仕何以成为资本市场的“硬通货”

肖文杰：从财务看，2024年爱马仕销售额首破150亿欧元，毛利率超70%，营业利润率40.5%，净利润率高达30%。对比LVMH净利润率14.8%，开云仅6.6%，差距悬殊。

麻花：所以它是名副其实的现金牛，每卖出100元，净赚30元。

约小亚：股息也能反映其盈利能力，每股20多欧元，绝对值可观。

肖文杰：它盈利能力极强，现金流充沛，且几乎没有负债，与不断收购的LVMH不同。

麻花：不仅二级市场，二手市场同样坚挺。香奈儿虽涨价，但二手贬值明显，而爱马仕保值率常年在110%左右，香奈儿85%，LV80%-85%。

约小亚：还有The Row近年保值率提升，接近爱马仕。

肖文杰：爱马仕始终维持高位。

麻花：疫情后奢侈品市场整体萎缩，爱马仕却逆势增长15%。为何它能穿越周期？

肖文杰：它将稀缺性做到极致，完美实践了奢侈品的核心概念。它自称“工匠品牌”，每件产品由一位工匠从头到尾制作，严格控制产量和渠道，保持稀缺。更重要的是，它通过历史积淀，建立了“最好最稀缺”的共识。Kelly包因摩纳哥王妃Grace Kelly得名，Birkin包源于与Jane Birkin的偶遇，这些故事强化了其贵族与匠心形象。

爱马仕工匠 图片来源：Hermès

约小亚：爱马仕从不请代言人，广告只讲理念故事。其业绩增长几乎可预测，每年新增约500名工匠，皮具产能增长约7%，低于需求，再配合每年6%-7%的提价，形成“以产定销”的良性循环。

肖文杰：纵向类比，法拉利也采用类似策略，限制产量，保持价值。横向看，LVMH更像奢侈品ETF，通过收购扩张，模式不同。

麻花：为何其他品牌学不会？

肖文杰：稀缺性一旦稀释就无法挽回。爱马仕百年坚守的这套体系，若被LVMH收购，必然面临扩张压力，价格体系可能崩塌。正是家族控股的克制，让它能抵御短期业绩压力，坚持长期主义。

麻花：这又与股权结构相关。爱马仕仅20%多流通股，受市场压力小，得以任性坚持。这是多数上市公司难以做到的。

约小亚：家族企业底色通常会被投资者低估，但爱马仕是特例。

肖文杰：既然它如此传统，为何1993年选择上市？

约小亚：家族成员超过200人，有人有套现需求。上市为这些成员提供了退出通道，同时明确股价，让有意参与家族事务者按规则进入。当时IPO仅增发4%新股，加上原有流通，最终流通股约20%多，符合规定。只是他们未曾预料到后来会成长到如此规模，并引来LVMH的垂涎。