Viking Therapeutics崛起：减肥药市场新贵引并购猜想

布莱恩·利安是Viking Therapeutics的创始人，这家上市企业深耕代谢疾病疗法。当前，公司正推进多款减肥药物的研发，恰逢GLP-1药物市场迅猛扩张，Viking已成为制药巨头竞相追逐的收购热门，目标直指千亿美元市场。

在华尔街从事分析师工作近十年后，一次偶然的会面彻底扭转了布莱恩·利安的人生道路。

2012年，他正关注多家中小型生物科技公司，这些公司专注于代谢疾病药物研发。一次与几位制药高管的会面中，对方透露计划对外授权部分新近收购的糖尿病候选药物。

正是这次交流，让他下定决心告别华尔街，大胆创业。现年60岁的利安此前毫无创业经验，但他成功说服了Ligand Pharmaceuticals，不仅获得了5款药物的授权，还得到250万美元的投资，助力新公司启动。

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如今，他创立的Viking Therapeutics总部位于圣迭戈，已成长为市值40亿美元的上市药企，在火热的减肥药赛道占据一席之地。公司持续开发脂肪肝等代谢疾病疗法，但管线中的明星产品是一款新一代GLP-1减肥药：其注射剂型已进入III期临床，口服剂型处于II期临床。

自2017年诺和诺德推出糖尿病药物Ozempic后，GLP-1类药物迅速风靡美国。在诺和诺德（拥有减肥药Wegovy，其口服版近期获批）和礼来（拥有Zepbound）两大巨头的推动下，预计到2030年，减肥药市场规模将达1000亿美元。美国约40%的成年人肥胖，意味着超1亿人可能符合用药条件。研究人员还在探索这些药物对心血管疾病等的潜在益处。

面对如此巨大的市场机会，行业内的竞争已进入白热化阶段。

2025年秋，另一家减肥药初创公司Metsera成为诺和诺德和辉瑞的竞购目标——辉瑞此前因安全性问题放弃了一款在研药物。11月，辉瑞以100亿美元成功收购Metsera，报价较一个月前的49亿美元翻了一倍多。

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以Viking为代表的新一代生物科技初创企业，正努力在巨头主导的减肥药研发领域立足。

据《福布斯》去年报道，另一家减肥药公司Kailera从中国引进了候选药物，近期筹集6亿美元用于后期临床。PitchBook数据显示，全球目前有60家公司研发此类药物，在研品种达120款。

尽管Viking尚无产品上市和营收，但临床试验数据显示，其注射剂减肥药减重效果最高达14.7%，口服剂型最高减重8.3%。口服剂型意义重大，因患者依从性更高，且生产和分销成本较低。与多数早期生物科技公司一样，Viking目前亏损，最近12个月（截至9月30日）亏损2.37亿美元。

然而，这也让Viking与其他同行一起，成为大型药企下一轮并购战的关键目标。威廉博莱分析师安迪·谢指出：“被收购当然诱人，所有人都期待，尤其是投资者。但Viking也有一条日渐清晰的独立发展道路。”

Metsera的收购案彰显了大型并购的潜力，但也引发疑问：为何诺和诺德和辉瑞选择Metsera而非Viking？做空机构已瞄准Viking，但城堡投资、Two Sigma等大型对冲基金仍在持续加仓。

这导致公司股价剧烈波动：近期股价35美元，同比下跌17%，但自8月以来上涨近50%——当时，尽管减肥药减重效果显著，但临床试验显示胃肠道副作用，引发投资者抛售。服药受试者中，58%出现恶心（安慰剂组48%），26%呕吐（安慰剂组10%）；20%停药（安慰剂组13%）。

奥本海默控股分析师杰伊·奥尔森认为，Viking的研发管线比Metsera更成熟，因此给予“买入”评级，目标价100美元，接近当前股价三倍。他表示，Viking的减肥药并非简单的Me-too药物，而是在颠覆性市场中对现有药物的改进创新，属于“Me-better”。“这是一款好药，确实有效。公司有能力推向市场，患者也会愿意用。”

利安表示，他正尽力屏蔽市场噪音，相信公司能保持独立运营。他说：“当一切顺利时，你要意识到局势可能随时逆转，而且会很快变得糟糕。同样，如果进展不顺但尚未失败，也不必太沮丧。”

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利安在内布拉斯加州奥马哈长大，自幼喜爱摆弄显微镜。他在惠特曼学院获化学学士，后在密歇根大学获有机化学博士，又取得印第安纳大学MBA。在成为SunTrust Robinson Humphrey股票分析师之前，他曾任安进研究科学家，主攻癌症和内分泌疾病。

创业不易，利安在起步阶段也历经艰难。2015年4月，在获得Ligand Pharmaceuticals的一笔小额投资后，他成功推动公司上市。利安回忆：“我们尝试了两次才完成IPO……公司也才真正拉开发展序幕。”

Viking早期研发重点是一款治疗脂肪肝的候选药，并推进至II期临床。2018年试验成功，数据显示患者肝脏脂肪含量中位百分比降幅最高达60%。与此同时，利安开始关注肥胖症药物领域。

“我以前做分析师时，见过只依赖单一资产的公司，股价飙升后暴跌。我非常害怕这种情况发生在我们身上，”他说。此后，脂肪肝药物市场一直起伏不定。“我们公布临床数据时，市场非常火热，但之后热度迅速降温。”

Viking评估多种潜在疗法后，最终选定一款内部团队自主研发的减重药物。目前，首个III期临床试验受试者招募已完成，第二项III期试验预计2026年第一季度启动。利安预计，公司可能在2027年底或2028年初向FDA提交注射剂上市申请。若顺利，药物有望2028年底或2029年上市。

Viking还有一个潜在优势：同步开发注射和口服两种剂型。这意味着，初始注射减重的患者未来可无缝切换至口服剂型维持效果。这意义重大，因为停药后体重反弹，且长回的多是脂肪而非肌肉，这一问题在间断注射的患者中尤为突出。

利安认为，市场规模巨大，即便Viking只占2%或3%份额，也是成功。他还认为，无论格局如何演变，诺和诺德和礼来的双寡头局面将结束，取而代之的是多家药企并存，提供差异化疗法满足患者多样需求。利安表示：“我仍然认为，Viking作为独立公司，有巨大发展机会。我们不能抱着‘等着被收购’的心态运营，而要像不会被收购一样，真正把公司运营好。”