屈臣氏拟2026年重启双重上市：估值冲刺2000亿，李嘉诚布局全球零售下半场

2026年初，香港中环的资本市场被一条重磅消息打破了宁静。

据多家主流港媒报道，李嘉诚家族旗下的旗舰企业——长江和记实业（0001.HK，简称“长和”）正全力提速屈臣氏集团的分拆上市计划。消息称，屈臣氏拟在香港与伦敦两地实现同步挂牌，预计募资规模不低于20亿美元，而其目标估值更是直指300亿美元（约合人民币2100亿元）。

若此项交易顺利达成，这不仅将成为港股市场近年来规模最大的消费零售行业IPO，也将是全球零售业的一次重大资本盛宴。

作为长和系版图中的核心盈利资产，屈臣氏的上市之路可谓一波三折。早在2013年，关于其分拆的消息就已传遍市场。但在2014年，长和选择了一条不同的路径：以440亿港元的价格将屈臣氏24.95%的股权转让给新加坡主权基金淡马锡。在当时，屈臣氏的整体估值约为1770亿港元。

值得玩味的是，当年的成交价格其实略低于市场预期，但面对这笔看似“亏本”的买卖，李嘉诚却表现得云淡风轻，他曾公开表示：“做生意不仅要看价钱，合作伙伴的质量同样至关重要。”

在随后的十年间，这家拥有百年积淀的零售巨头经历了从“亚洲美妆霸主”到“数字化转型样本”的深刻变革。截至2025年上半年，其全球门店网络已扩张至16935家。然而，硬币的另一面是，其中国区业绩出现了明显的收缩：收益从2019年高峰期的246亿港元下滑至2024年的135亿港元。

此次重启IPO，被市场解读为长和系从2025年起开启的系列战略资产盘活计划的重要一步。

不过，面对超2000亿元的估值目标，资本市场依然存在不同的声音。行业观察家认为，在全球零售板块估值普遍承压的当下，屈臣氏必须向全球投资者证明其在数字化改革、私域流量变现以及全球跨市场协同方面的卓越能力，才能真正赢得资本的溢价。

这场“十年磨一剑”的资本大戏最终如何收场，全球零售业都在屏息以待。

营收破千亿的全球零售巨舰

既然目标估值剑指2000亿，那么屈臣氏的底层资产成色究竟几何？

通过透视长和历年的财报数据，我们可以清晰看到这家零售巨头的航行轨迹。根据2024年报显示，屈臣氏所在的零售部门被界定为全球最大的国际健康及美容产品零售商。其背后最核心的“护城河”，是那高达1.68亿名的全球忠诚会员体系，这正是其在市场剧烈波动中保持韧性的关键。

截至2024年底，屈臣氏集团旗下拥有屈臣氏（Watsons）、Superdrug、Kruidvat等12个知名品牌，在全球30个国家和地区运营着16951家店铺，构建起一个庞大的实体商业网络。

图/屈臣氏集团2024年核心业绩，来源/长和财报

在2024财年，该部门为母公司长和贡献了高达1902亿港元的总收益。其业务版图极具深度，从高端个人护理、美妆健康到食品洋酒，乃至消费电子产品，甚至在香港与内地还拥有成熟的饮用水制造与分销链条。

从增长逻辑来看，欧洲市场和东盟地区（如印尼、菲律宾等）成为了屈臣氏当下的增长引擎，受益于后疫情时代门店客流量的稳健回升。然而，长和也在财报中坦诚，由于消费情绪波动和市场竞争加剧，包括中国内地在内的非东盟亚洲市场表现未达预期，这在一定程度上冲抵了全球其他地区的增长红利。

阵痛中的中国区业务：老牌巨头的守望与突围

与海外市场的稳扎稳打相比，屈臣氏在中国内地的发展正处于关键的转型十字路口。

回溯1989年，屈臣氏在北京王府井开出首店，凭借“个人护理专家”的独特定位和会员制模式，迅速俘获了国内年轻女性的心，一举奠定了其亚洲美妆零售王者的地位。

直到今天，屈臣氏在国内的覆盖深度依然惊人：遍布500多个城市、近4000家门店、超过6500万会员。这套“O+O”（线下加线上）的布局逻辑，依然让许多同行难以望其项背。但繁华之下也有隐忧：2024年，屈臣氏中国区收益同比下滑18%至135.08亿港元，同店销售额也出现了15.3%的负增长。

这种困境的部分原因，在于对电商爆发期的战略研判。2015年左右，当流量向线上倾斜时，屈臣氏选择了继续通过大规模拓店来巩固市场，至2020年门店数突破4000家。然而，这种扩张在一定程度上导致了单店效益的稀释，单店年收益从2014年的千万港元级别下滑至2024年的约348万港元。

来源/长和财报 融中财经制图

与此同时，以调色师、WOW COLOUR为代表的新锐美妆集合店正以“去导购化、快时尚化”的逻辑切割市场。面对Z世代消费者的口味变化，屈臣氏正积极求变，例如推行“幕后店”模式——这是一种地理位置优越、专门用于处理在线订单的小型仓储中心，旨在通过极速达服务优化购物体验，提升在线业务的经营效率。

对于屈臣氏而言，近4000家门店不再仅仅是卖货的场所，更是巨大的流量入口和触点。如何活化这6500万会员的价值，是其下半场竞赛的关键。

李嘉诚的资本“终极一跳”

从2013年首次传出IPO，到2026年的重启，这场资本马拉松已经跑了十三年。屈臣氏的独立上市，本质上是李嘉诚家族对零售资产价值的重新锚定。

虽然2014年淡马锡入股时的估值与当前2000亿的目标估值相比，增幅不算惊人，但必须考虑到这十年间全球零售环境发生的翻天覆地变化。如今的屈臣氏，已从一家单纯的亚洲连锁店进化为遍布全球30个市场的零售巨舰。

值得注意的是，长和目前的市值约为2300亿港元。这意味着，一旦屈臣氏以2000亿左右的估值成功分拆上市，其估值将几乎与母公司持平。这种“子强母壮”的资本架构，将极大释放长和集团的潜在价值，也为屈臣氏未来在全球范围内的资本运作提供了独立舞台。

2026年，李嘉诚能否为他的零售帝国画上一个完美的资本句号？我们共同见证。