年入近3亿、米哈游加持：Suplay冲刺港股“收藏卡牌第一股”

伴随着泡泡玛特掀起的潮玩热浪持续翻涌，又一家极具潜力的独角兽企业正式开启了港股IPO征程。

近日，国内收藏卡牌领军企业Suplay（卡卡沃）正式向港交所提交招股书，计划在主板挂牌上市，中金公司与摩根大通出任其联席保荐人。

成立于2019年的Suplay，深耕收藏级非对战卡牌领域，旗下的“卡卡沃”品牌已展现出强大的统治力。据2024年GMV数据显示，“卡卡沃”在中国相关市场中稳居榜首，其市场占有率甚至超过了第二、三名的总和，不仅如此，它还是全球五大收藏卡牌品牌中硕果仅存的中国面孔。若此番赴港上市顺利，Suplay将正式坐上港股“卡牌第一股”的宝座。

除了“第一股”的光环，Suplay背后还有三点值得深度拆解的行业信号。

首先，创始人兼CEO黄万钧是一位典型的连续创业者。他早年深谙创投之道，曾任职于顶级投行并联合创立了文创众筹平台摩点网。这种从“投资人”到“创业者”的角色切换，不仅为Suplay注入了敏锐的资本嗅觉，也让其在产品孵化上少走了弯路。

其次，顶级产业资本米哈游的深度参与。2021年米哈游入股后，不仅带来了雄厚的资金，更在IP授权与业务拓展上为Suplay提供了核心助力。作为IPO前的最大机构股东，米哈游通过此次合作，完美实现了品牌战略与财务投资的双赢。

第三，潮玩赛道依然保持着“高毛利+高净利”的高光模式。在消费赛道投资趋于理性的大环境下，潮玩行业凭借极强的盈利能力和粉丝粘性，成为了资本市场中为数不多具备穿越周期潜力的优质细分赛道。

90后投行精英转型，打造卡牌领域的标杆企业

Suplay的崛起，离不开其灵魂人物黄万钧。这位1993年出生的创业者，有着一份令人侧目的职业清单。

在创办Suplay之前，黄万钧在华兴资本完成了职场启蒙，曾亲历滴滴、陌陌等互联网巨头的融资进程。随后他在引爆点资本担任合伙人，专注于亚文化与消费升级领域。这段投行经历让他能够从资本的高维度俯瞰行业逻辑。

除了懂钱，他还懂产品。作为摩点网的联合创始人，他曾深入参与产品的从0到1，这让他对流量运营和用户心理有着极为毒辣的洞察。这种兼具资本逻辑与落地经验的复合背景，构成了Suplay稳健发展的底层代码。

Suplay最初的切入点极具针对性。2019年，黄万钧针对盲盒玩家的二手交易痛点，推出了“在线抽盒+一键转卖”的小程序，迅速收割了早期的精准用户。但黄万钧并未止步于此，2021年，他预见到了成年人尤其是女性群体对收藏级文创产品的渴求，果断转向高端卡牌赛道。

通过收购专业设计工作室“嘿粉儿”并推出自有品牌“卡卡沃”，Suplay避开了同质化的盲盒竞争，直切单价10元以上的“收藏级”蓝海。招股书证实，这一战略取得了巨大成功，“卡卡沃”目前已是中国最大的收藏级非对战卡牌品牌。

目前，Suplay形成了以IP收藏品和泛娱乐衍生品为双翼的业务架构。财务表现堪称亮眼：其营收从2023年的1.46亿元飙升至2024年的2.81亿元，增幅达92.5%；而2025年仅前三季度的收入就已覆盖去年全年。

估值5年暴涨20倍，股东阵营众星云集

黄万钧的融资规划极其扎实。Suplay几乎保持了每年一轮的融资节奏，汇集了源码资本、CPE源峰以及米哈游等一众明星机构，累计融资额突破一亿美元。

回溯其融资历程，2019年底的天使轮估值仅为500万美元，而到了2025年7月的最后一轮融资，其估值已飙升至1亿美元，五年间翻了20倍，增长曲线异常陡峭。

米哈游作为战略投资方的价值在2022年得到了爆发。通过授权《原神》及《崩坏：星穹铁道》等现象级IP，Suplay成功打造了多个爆款产品，例如阮•梅造物系列迷你手办就贡献了超5000万元的GMV，这种“顶级IP+强渠道”的组合成为了公司的护城河。

在股权结构方面，IPO前黄万钧持股72.86%，拥有绝对控股权。米哈游持股11.86%，是最大的外部机构投资者。值得注意的是，吉比特在2024年选择获利了结，Suplay回购了其持有的股份，显示出公司对未来估值空间的自信。

消费投资2.0时代：盈利能力才是硬道理

在硬科技主导市场的当下，潮玩赛道之所以能逆势获得资本青睐，本质上是因为其强悍的造血能力。Suplay的招股书展示了极其健康的财务结构：核心业务毛利率高达54.5%，经调整后的净利润率突破30%，这在传统消费领域几乎是不可想象的。

当前的投资逻辑已经发生剧变，不再单纯追求GMV的扩张，而是关注真实的现金流与利润。Suplay这种“高客单价、高复购率、高溢价”的模型，完美契合了当下资本对确定性的极致追求。

未来，潮玩赛道的探索还在继续。AI技术的接入、情感价值的挖掘以及全球化出海，正在成为如MOMOTOY等新锐品牌的新方向。而对于Suplay而言，港股IPO不仅是一个终点，更是一个站在全球舞台与顶级品牌硬碰硬的新起点。