工业富联：AI浪潮下的转型挑战与机遇

大象起舞

被誉为“代工厂”的工业富联，在资本市场中迎来了前所未有的增长。

自2025年4月以来，AI领域的领头羊工业富联股价持续攀升。尤其是7月份后，随着公司2025年半年度业绩预告的发布，其股价更是迎来显著增长。8月19日，工业富联再度上涨，并于尾盘成功涨停，总市值达到9713亿元，距离“万亿市值俱乐部”仅一步之遥。

与今年四月初的股价低点相比，工业富联在不到五个月的时间内市值增长超过6000亿元，涨幅位居大市值公司前列。这一成就的取得，除了市场回暖的因素外，公司半年报业绩远超预期也是一个关键因素。

8月11日发布的半年报显示，公司上半年实现营收超3607亿元，同比增长35.58%，实现归属于上市公司股东的净利润121.1亿元，同比增长38.6%，营收和净利润均创下同期历史新高。其中，2025年第二季度，公司实现营收2003.45亿元，同比增长35.9%，营收首次突破2000亿元；实现净利润为68.86亿元，同比增长51.1%，业绩增速较第一季度明显加快。

对于上半年的业绩表现，工业富联在半年报中指出，在智能革命浪潮下，全球科技产业格局加速重构。以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动了应用生态的爆发。北美四大云服务商在2025年合计资本开支高速增长的背景下，AI云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作，实现了订单规模与价值量的同步提升。

从营收构成来看，工业富联的主营业务涵盖通信及移动网络设备、云计算以及工业互联网三大板块。其中，通信及移动网络设备板块属于公司的传统业务，主要产品包括终端精密结构件、高速交换机及路由器、网通设备等，客户主要包括苹果、思科、HPE、华为等公司。

作为公司目前最受外界关注的业务，工业富联的云计算业务涵盖云服务器、高性能服务器、AI服务器、边缘服务器及云储存设备等产品，下游客户包括英伟达、亚马逊、京东、阿里等巨头。工业互联网业务则属于公司的第三大业务板块，包含卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务、一站式数字制造运营业务、云与平台服务业务三大服务。

2025年上半年，随着北美云服务商AI云基础设施投入不断提升，全球高端AI服务器需求大幅激增。在此背景下，工业富联云计算产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。其中，2025年第二季度，公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。同时，工业富联所代工的英伟达GB200 AI服务器产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。

通信及移动网络设备方面，得益于某些特定机种的热销，工业富联精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。交换机业务方面，上半年公司800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍。在全球智能手机高端化与AI融合的大背景下，公司高阶产品与市场份额不断提升，相关业务有望继续保持高速增长态势。

显然，作为一家年营收突破6000亿元的代工巨头，工业富联上半年营收和净利润增速双双突破35%，“大象起舞”的强劲势头远超市场预期，成为推动公司股价上涨的关键因素。然而，随着公司股价的持续攀升，有关其毛利率过低、代工业务价值贡献度有限的质疑也持续存在。尽管在资本市场完成了从“血汗工厂”到“AI泡沫”的转身，但工业富联的现实转型之路仍面临诸多挑战。

沉疴难改

2015年，郭台铭将鸿海精密旗下物联网、机器人、人工智能相关业务拆分重组为新子公司——工业富联。2018年6月18日，工业富联在上交所主板成功上市，发行价为每股13.77元，并创下36天“闪电”过会纪录。上市首日，公司股价大涨近20%，开盘后秒停涨44%，市值达到3906亿元。

此后，“工业互联网”、“智能制造”等稀缺性概念为工业富联带来了资金的持续追捧。其市值一度跃升至4670亿元，超过海康威视成为A股市值排名第一的科技企业。然而，投资者很快发现，在“物联网”、“高端制造”等光环背后，工业富联仍未摆脱富士康时代的代工标签。换言之，它只是一家毛利率略高的代工厂。

事实上，尽管工业富联囊括了鸿海精密内部含金量最高的业务，但其通信及移动网络设备以及云计算两大业务板块均为代工模式。数据显示，2018年至2022年，公司销售毛利率分别为8.64%、8.38%、8.35%、8.31%和7.26%，始终维持在个位数区间且整体呈逐年下滑趋势。

另一方面，尽管有服务器、云储存设备、人工智能等新业务的支持，工业富联仍主要依赖通信及移动网络设备这一核心业务创收。而手机精密结构件则属于该板块的核心业务之一。这也导致公司存在“苹果依赖症”等风险。自2018年以来，随着立讯精密等竞争对手的强势崛起以及全球智能手机出货量持续下滑，公司通信及移动网络设备板块营收规模连续四年停滞不前。这进一步增加了投资者对其成长能力的担忧。

2023年全年，工业富联实现营业收入4763.4亿元，同比下降6.94%。这是自2020年以来公司营收首次出现下滑。分业务来看，公司通信及移动网络设备、云计算和工业互联网三大业务营收均同比下滑。尤其是其核心业务的通信及移动网络设备营收从2961亿元下滑至2789亿元，一年内缩水近200亿元。

幸运的是进入2024年后大型语言模型（LLM）和生成式AI的迅猛发展带动了下游AI服务器需求的强劲增长。工业富联云计算业务迎来了黄金发展期并推动了公司营收规模的再次跃升。数据显示： 2024年全年公司云计算业务实现营收3193.77亿元同比增长64.37%占公司整体营收首度超过五成。同期公司通信及移动网络设备板块实现营收
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