英伟达Q2财报解读：符合预期，但市场期待更多惊喜

英伟达 (NVDA.O) 在北京时间8月28日凌晨，发布了2026财年第二季度财报（截至2025年7月），以下为详细解读：

1. 核心经营指标： 公司总收入为467亿美元，高于市场预期的461亿美元，季度环比增长27亿美元，主要得益于数据中心业务和游戏业务的增长。本季度毛利率为72.4%，略超市场预期的71.9%。

公司上季度毛利率下滑，主要由于H20芯片计提存货减值约45亿美元的影响。若排除该事件，上季度毛利率约为71%，本季度则因GB系列量产增加有所提升。

2. 数据中心： 本季度数据中心业务收入为411亿美元，同比增长56.4%，其中约6.5亿美元的H20销往中国以外的地区。受H20被禁影响，本季度没有向中国销售。

由于一季度包含约46亿美元的H20收入，剔除该因素后，本季度收入端增量约为63亿美元，主要得益于GB系列产品的推动。

3. 游戏业务： 本季度游戏业务收入为42.9亿美元，同比增长49%，主要受益于RTX50系列产品的成功推出。与AMD相比，英伟达在游戏显卡市场仍具有显著优势。

4. 利润： 本季度公司核心经营利润为284亿美元，同比增长52.6%，核心经营利润率回升至60.8%。上季度利润下滑主要由于H20存货减值的影响。

5. 下季度指引： 公司预期下季度收入为540亿美元（不含中国销售），环比增长73亿美元；毛利率（GAAP）为73.3%，环比增长0.9个百分点。市场预期则为532亿美元和72.1%。

在GB系列产品周期的推动下，公司下半年的收入端和毛利率均有望继续向好。

整体观点：符合预期但市场期待超预期

公司本季度收入467亿美元，基本符合市场预期。若剔除H20收入影响，本季度收入端增量约为70亿美元，主要得益于GB系列量产增加。市场更关注下季度的指引，预计收入将达到540亿美元。

随着GB系列量产增加，下季度毛利率也将回升至73.3%，符合预期年末毛利率回升至75%的节奏。

当前影响英伟达股价的三个核心关注点是云服务大厂的资本开支、Rubin产品进展和中国业务情况。

a）云服务大厂资本开支： 多家云服务大厂上调了全年资本开支计划，预计四大核心云厂商在2025年的资本开支合计将达到4000亿美元左右，同比增速接近60%。

b）Rubin产品进展： 公司已披露Vera Rubin NVL144将在2026年下半年上市，性能将是GB300 NVL 72的3.3倍。

c）中国市场影响： 英伟达已获得H20出口许可，但部分客户被劝阻购买及许可费问题仍带来不确定性。尽管如此，公司继续研发针对中国市场的Blackwell产品。

英伟达目前处于AI需求和产品周期的上升阶段，未来故事将继续。