科技股重挫，AI崛起引发SaaS末日论

当地时间2月23日，美国股市科技股普跌，老牌科技公司IBM股价收盘重挫13.15%，报每股223.35美元，创下2000年以来最大单日跌幅。这场暴跌的直接导火索，是美国新锐人工智能公司Anthropic在2月23日宣布其Claude Code工具具备了对运行COBOL语言的老旧系统进行现代化改造的能力。

COBOL诞生于上世纪50年代末，至今仍广泛应用于全球核心商业数据处理系统。长期以来，IBM销售的大型主机系统普遍使用COBOL语言，围绕COBOL的维护、升级和现代化服务构成了IBM稳定且利润丰厚的核心业务之一。然而，随着Anthropic的宣布，这一局面开始发生变化。

IBM的遭遇并非孤例。事实上，进入2月以来，一场由人工智能技术进步引发的“软件末日论”正在美国蔓延。全球知名IT市场调研和咨询机构Forrester在2月11日甚至组织了一场讨论，主题是“我们所熟知的SaaS已死，如何才能在SaaS末日中生存下来”。

《财经》选取了四家全球最大的老牌SaaS软件公司作为观察切口，它们分别是Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow。这四家公司，在2月（2月1日-2月24日）市值均下跌20%左右。

引发这次市场波动的导火索是，全球估值第二的AI创业公司Anthropic在1月发布了一款名为Claude Cowork的Agent工具。它在企业授权后，可通过API（数据接口）绕过软件操作界面，直接读取企业核心软件的数据，形成新的工作流。

Claude Cowork让市场担忧，AI正在吞噬软件的入口。事实上，“软件将被AI颠覆”的悲观情绪早在2025年初就在酝酿。过去一年，美国SaaS软件公司市值一路下跌。Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow在2025年2月24日-2026年2月24日股价均下跌30%以上。Claude Cowork只是让“软件末日”情绪到了爆发临界点。

与市场情绪截然相反的现实是，这四家软件公司近三年营收、利润仍在健康增长，它们的基本面依旧稳定。这两种现象似乎是矛盾的——软件公司的收入和利润仍在增长，但资本市场开始质疑它的长期高估值的基础。

最直接的原因是，科技行业最重要的永远是“告诉大家未来是什么”。这是支撑公司长期增长的关键。但至少在这一年，SaaS软件被认为正在失去想象空间。不过，这种短期情绪并非市场现实。现实将走向何处，仍然要由市场和技术决定。

企业软件面临三重质疑

至少在2023年大模型开始普及以前，SaaS软件被公认为是一门有未来的好生意。但如今，随着大模型能力持续提升，资本市场逐渐开始重新考虑SaaS软件公司的长期估值逻辑。

SaaS软件面临的第一个质疑是，软件的研发壁垒被认为正在被AI代码生成工具削弱。过去几十年，软件公司的核心竞争力是高强度的研发投入。但随着AI代码生成能力日趋强大，软件开发本身的技术门槛正在大幅下降。

SaaS软件面临的第二个质疑是，软件公司的定价权正在转移到云厂商和模型公司手中。过去十年，企业一直需要为80%的低频功能支付100%的订阅费用。但AI正在带来效果付费、用量付费等新的计费模式。

SaaS软件面临的第三个质疑是，企业软件的操作入口被认为正在被Agent取代。过去十年，SaaS软件一直是企业员工直接操作的业务入口。但Claude Cowork这类Agent工具正在带来简化操作逻辑的想象空间。

业绩基本盘仍然稳定

上述三重质疑主要是担忧SaaS软件公司的长期发展前景。但这些情绪并不代表企业的当下业绩基本面。事实上，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow这四家老牌软件公司近三年（2023年-2025年）的营收、利润、毛利率仍然在稳步增长。

比当下收入和利润更重要的，是未来的收入。它的核心财务指标是RPO（Remaining Performance Obligations，剩余履约义务）。过去一年，即使在“SaaS末日”情绪不断蔓延的阶段，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow的RPO仍在持续增长。

这意味着，企业客户仍在签署多年期合同，并承诺继续使用这些软件系统。这四家公司未来三年内的收入还将持续稳定增长。这反映的事实是，SaaS软件并没有被放弃。

谁会被颠覆？不转型的软件公司

在产业变革的早期，基础设施服务商最容易赚到钱，也最容易获得高估值。过去一年，云厂商（如亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP）、模型公司（如OpenAI、Anthropic）、数据平台公司（如Palantir、Snowflake）是基础设施提供者。

与之相反，Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow这类大型SaaS软件公司尚在AI转型的混沌期。它们目前的增长更平稳增长（营收增速在10%左右），但面向未来的新产品形态仍在剧烈变化阶段。因此，面临的不确定和恐慌情绪是最多的。

历史上，大型SaaS软件公司都曾穿越周期。Salesforce、Adobe、SAP、ServiceNow也已经在自己的业务流程中添加Agent工具，以此降低用户的使用门槛。