奥克斯电气港交所上市首日破发，低价策略与研发短板凸显

2025年9月2日，在空调领域深耕超过三十年的奥克斯电气有限公司（简称奥克斯）于香港交易所主板正式挂牌，迎来上市里程碑。

然而，市场反应冷淡，奥克斯股票开盘即跌破发行价。收盘时报16.48港元每股，跌幅达5.40%，公司总市值约为262亿港元。

回顾发展历程，2016年奥克斯附属公司宁波奥克斯电气曾在新三板短暂上市，一年后摘牌。

摘牌后，公司整合空调业务，统一归入宁波奥克斯电气运营。

2018年10月，宁波奥克斯电气启动上市辅导，原计划在上海证券交易所上市，并于2023年6月完成辅导，但后续进展停滞。2025年1月，奥克斯转向港交所递交申请，开启新的资本征程。

尽管上市首日表现不佳，但登陆港交所为奥克斯提供了融资平台。不过，其低价优势转化困难、品牌影响力薄弱、资产负债率高等深层问题，依然待解。

01 家用空调占比近九成

近年来，全球空调市场保持缓慢稳定增长，销量从2018年的2.33亿台增至2024年的2.61亿台，复合年增长率2.0%。中国空调市场增长趋势类似，但增速稍缓，销量从2018年的1.07亿台增至2024年的1.15亿台，复合年增长率1.2%。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年奥克斯按销量计位列全球第五大空调供应商，市场份额7.1%。同期在中国市场，奥克斯排名第四，市场份额7.3%，而龙头企业市场份额高达31.5%。

2022年至2024年，奥克斯电气营业收入分别为195.28亿元、248.32亿元和297.59亿元，复合年增长率23.4%；净利润分别为14.42亿元、24.87亿元和29.10亿元，复合年增长率42.1%。

其中，中国业务收入分别为111.42亿元、144.19亿元和150.79亿元，占总收入比例从57.1%降至50.7%，仍为主要市场。海外市场收入高速增长，从83.86亿元增至146.81亿元，占比从42.9%升至49.3%。

奥克斯收入主要源自产品销售，包括家用空调和中央空调，另有少量收入来自原材料销售、品牌授权及物业租赁等业务。

2022年至2024年，家用空调销售收入分别为172.84亿元、216.83亿元和259.04亿元，占总收入比例约88%；中央空调销售收入分别为18.85亿元、27.50亿元和32.24亿元，占比约10%；其他业务收入占比约2%。

家用空调作为核心业务，贡献了近九成收入，是公司增长的主要动力。

同期，奥克斯整体毛利率分别为21.3%、21.8%和21.0%。其中，中央空调毛利率从27.5%升至30.4%，家用空调毛利率从20%略降至19.2%。

对比行业，格力集团消费电器毛利率在32%至37%之间，海尔智家空调业务毛利率在24%至29%之间，均高于奥克斯。

奥克斯毛利率较低，部分源于其长期推行的低价策略。

2002年，奥克斯率先发起价格战，创始人郑坚江发布《空调成本白皮书》揭露行业利润空间，凭借低价策略快速提升销量。

然而，低价优势未能持续。2023年以来，国家补贴政策导致空调市场价格下行，奥克斯的价格优势被削弱。

截至2025年8月，奥克斯天猫旗舰店最畅销空调补贴后价格约1259元，销量超9万；格力最畅销空调补贴后约2399元，销量超10万；小米最畅销空调补贴后约1695元，销量超20万。

在海外市场，奥克斯采用OBM（自主品牌）和ODM（代工）并行的销售模式。

2022年至2024年，OBM销售收入从15.05亿元增至27.44亿元，占比约7-9%；ODM销售收入从68.81亿元增至119.37亿元，占比从35%升至40%。

奥克斯在招股书中坦言，2024年毛利率下降部分因低毛利的ODM销售增加。依赖ODM模式也限制了海外品牌建设。

02 研发开支不足10亿

发展过程中，奥克斯卷入多起知识产权诉讼。

最知名的是与格力的纠纷。2013年格力董事长董明珠公开指责，引发十余年法律战。2015年格力起诉奥克斯专利侵权，胜诉获赔230万元；2017年再次起诉，2020年奥克斯被判赔偿4000万元。

与此同时，奥克斯研发投入相对有限。2022年至2024年研发开支分别为3.98亿元、5.67亿元和7.10亿元，占收入比例约2%。

2024年，格力电器、美的集团、海尔智家研发费用率均在3.6%以上，格力研发费用达69.04亿元，是奥克斯的9倍多。

尤为关键的是，奥克斯核心部件压缩机长期依赖外购，直至2023年与松下合作研发，2025年6月才投产，这影响了毛利率水平。

此外，奥克斯空调产品质量和售后服务问题突出。

截至2025年8月22日，黑猫投诉平台上有6564条奥克斯投诉，其中空调相关投诉达2708条。

投诉主要集中在空调漏水、制冷效果差、出水管老化等质量问题。

用户反馈漏水导致财产损失，维修效率低下，严重影响日常生活。

招股书称奥克斯建有快速安装售后体系，24小时响应率超90%，但投诉显示安装无人响应、乱加价等问题频发。

用户抱怨购买后无人安装，客服推诿，体验不佳。

奥克斯经销网络庞大，截至2024年底有线上经销商153家，线下7493家。招股书指出，经销商不当行为可能损害品牌声誉。

03 “清仓式”分红

奥克斯的现金流状况值得审视。

截至2024年末，奥克斯现金及等价物为29.08亿元。同期短期银行借款6.58亿元，长期借款8.95亿元。

受终端销售疲软影响，2022年至2024年经营活动现金流净额从40.04亿元下滑至25.18亿元。

在此情况下，贸易应付款项及应付票据从54.36亿元激增至103.95亿元，年复合增长38.28%，推高资产负债率至超80%。

此外，融资活动现金流2024年为-45.21亿元，主要因派息导致。

2024年递交港交所申请前，奥克斯突击分红37.94亿元，超过当年净利润，堪称“清仓式”分红。

分红中约36.56亿元流入实际控制人郑坚江家族。

奥克斯控股持有公司96.36%股权，由郑坚江（85%）、其弟郑江（10%）和内兄何锡万（5%）持有。

此次IPO募资部分用于补充营运资金，可能引发投资者对资金合理性的质疑。

赴港上市不是终点，奥克斯需借助国际融资平台，加强产品研发和品牌建设，以实现可持续发展。