蔚来2025年第二季度财报：产能调整与盈利挑战分析

在很长一段时间里，市场对蔚来的质疑从未停止，它经常被冠以“亏损”和“烧钱”的称号。自去年年底以来，蔚来开始积极变革，不仅优化了组织架构，还启动了“保命式”定价策略，以巩固下沉市场份额。

直到近期，蔚来才逐渐扭转了公众印象，其港股总市值也成功突破千亿港元大关。在9月2日晚的第二季度财报电话会上，创始人、董事长兼CEO李斌在回应外界问题时表现得更加自信和从容。

受益于乐道L90和全新ES8的市场热度，李斌承认将优先保障这两款热门车型的交付，甚至乐道L60的生产也要为L90让路，这使得部分L60用户仍在等待提车。他预计从10月开始，乐道品牌的产能紧张问题将逐步缓解。目标是在第四季度，蔚来和乐道品牌的月产能都能提升至2.5万辆。

同时，蔚来第三品牌萤火虫计划在第四季度高峰时段实现月产6000辆。“届时，三大品牌整体月产能将接近五六万辆。”李斌表示。

由于产能紧张，蔚来加强了与供应链伙伴的合作，并调整了原先的产品规划节奏。

据了解，蔚来曾计划在第四季度推出乐道L80，但李斌在业绩电话会上指出，考虑到当前产能需集中资源保障主力车型交付，“因此今年将不再有全新车型交付”。这意味着乐道L80今年大概率不会发布。李斌强调，后续发布时间将根据市场环境和整体战略动态评估后决定。

整体来看，由于乐道L90于7月31日上市，而全新ES8预计9月中下旬交付，蔚来第二季度的财务数据表现平平。

财报显示，今年4月至6月，蔚来累计交付汽车72056辆，其中主品牌交付47132辆、乐道品牌交付17081辆、萤火虫品牌交付7843辆。汽车销售额达到161.36亿元，同比仅增长2.9%，但环比大幅增长62.3%。

尽管销量有所提升，蔚来第二季度仍亏损近50亿元，与去年同期50.5亿元的亏损相比变化不大。不过，相比第一季度，亏损下降了26%。

这间接影响了蔚来的汽车毛利率，2025年第二季度整体毛利率升至10%，但汽车毛利率为10.3%，低于去年同期的12.2%，略高于第一季度的10.2%。

蔚来汽车CFO曲玉在电话会上解释，毛利率增长有限，主要因“5566”车型（包括ET5、ET5T、ES6和EC6）在5月下旬才逐步完成切换。第二季度约7.2万辆的交付中，“5566”车型占比约20%，因此对整体毛利率拉动不明显。他预计到第四季度，乐道L90和全新ES8实现全季度批量交付后，整车毛利率有望升至16%至17%，“届时公司有望实现盈亏平衡”。

曲玉强调，过去十年蔚来在纯电技术领域的持续投入，正为新车型的价值创造和成本优化提供支撑。以乐道L90和全新ES8为代表的高端车型，凭借技术集成度和规模效应，预计这两款车在第四季度可实现接近20%的毛利率。

从各品牌看，蔚来主品牌目标毛利率为20%，甚至向25%迈进；乐道在维持15%毛利率基础上寻求提升；萤火虫的毛利率则保持在10%左右。

第二季度财报的另一亮点是费用端改善：销售及管理费用为39.6亿元，同比增长5.5%，较第一季度的44亿元明显减少。同时，研发费用为30.07亿元，同比下降6.6%，环比下降5.5%。

销售费用下降的原因在于，乐道的供应链团队已与蔚来完全合并，推动整体供应链策略落地，加上萤火虫品牌，三大品牌的供应链整合为统一管理团队，实现资源共享与协同。此外，渠道上乐道与蔚来的销售服务网络完成整合，以及组织架构调整期间的人员优化，进一步降低了销售费用。

在研发投入方面，蔚来不再坚持每季度30亿元以上的支出。李斌指出，公司通过提效措施提高了研发投资回报率，明年将保持每季度20亿至25亿元的研发投入。

综合来看，2025年上半年，蔚来共交付新车11.42万辆，同比增长30.6%；实现总营收310.4亿元，较去年同期的273.55亿元增长23.1%；累计亏损达117.5亿元。

面对财务压力，蔚来已放弃“不降价”承诺，转向更灵活务实的市场策略。乐道L90和全新ES8在产品力和定价上均凸显性价比优势，但市场担忧这种激进策略可能影响盈利目标。

曲玉解释称，这一策略有坚实的成本控制能力支撑。从产品定义阶段起，公司就已做好充分准备。尽管乐道L90和全新ES8定价具有市场冲击力，但不会影响整体盈利大局。

截至2025年6月底，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款为272亿元。

关于2026年产品规划，李斌透露，蔚来将推出三款大型车型，包括乐道L80、蔚来ES9以及换代ES7。萤火虫品牌明年则不会推出第二款车型。

8月29日，李斌在内部讲话中提到，蔚来正迎来技术投入转化为用户体验优势的拐点，“第四季度安心卖车、安心交车、安心提效，踏踏实实干活，这场仗有机会打赢，也必须打赢”。同时他也坦言，第四季度盈利挑战巨大。