Salesforce 2026财年Q2财报深度分析：增长疲软与AI赋能的现实挑战

在9月4日美国股市盘后交易时段，全球SaaS领域的龙头企业Salesforce发布了其2026财年第二季度的财务报告。这一季度的业绩整体呈现出相对平稳甚至略显平淡的态势。

尽管收入增长并未显示出明显的加速迹象，但公司通过出色的成本控制，依然挤压出略超预期的利润水平。然而，这并未解决核心增长问题，且对下一季度的业绩指引也不够亮眼，整体观感依旧偏向疲弱。

详细要点如下

1、增长表面提速，实则受汇率波动主导：在增长方面，核心业务——订阅服务收入本季度同比增长10.6%，较上一季度的8.3%有所加速，小幅超越市场预期约1个百分点。

但这一提升主要得益于汇率环境转为顺风，在过去四个季度中，恒定汇率下的订阅收入增速实际上一直稳定在9%左右，增速的波动很大程度上只是汇率因素影响的结果（由于未公布小数细节，较小差异可能被忽略）。

2、传统业务趋于成熟，增长依赖AI新动力：从五大细分云业务的表现来看，本季度受益于汇率利好，各板块增速均环比提升1%至3%。在结构上，传统的IT支出领域——销售云、服务云和营销云三大板块的增长仍然停留在个位数水平，这些近乎成熟的传统业务难以呈现显著亮点。

与AI关联度更高的平台云和数据分析板块则表现出更强的增长势头，两者的收入增速分别达到17%和13%。据公司披露，AI和数据云贡献的年化收入已攀升至12亿美元，较上一季度的10亿美元有所增加。

3、领先指标环比呈现疲态：作为前瞻性指标的短期未履约合同余额（cRPO）的名义同比增速为11%，较上一季度放缓约1个百分点，恒定汇率下的增速环比下滑幅度相似。

本季度cRPO的同比净增额为29亿美元，较上一季度环比收窄近10%。这似乎暗示着Salesforce的新增需求反而出现走弱迹象。

4、汇率因素推动毛利率稳步提升：尽管增长端缺乏实质性亮点，本季度Salesforce的毛利率表现较为出色，环比提高1.1个百分点。

这背后一方面是核心订阅业务因汇率利好和规模效应带来的小幅改善，另一方面服务业务的毛亏损从上季度的异常高点回归常态也做出了贡献。

因此，本季度实际毛利润额接近80亿美元，同比增长11.6%，增速略高于收入增长。

5、成本控制持续挤压利润空间：本季度Salesforce的全部经营费用支出为56.6亿美元，同比增长5.2%，较上季度的6.8%进一步放缓，明显低于收入和毛利的增速。通过严格费用管理，公司再次挤出近2个百分点的额外利润率。

但从趋势看，由于推广AI产品的需求，费用增速已显现扩张势头。

具体而言，占比最大的营销支出达34.4亿美元，同比增长6.8%，在推广AI等新产品的驱动下，营销费用增速近几个季度持续攀升，但绝对增速仍处于较低水平。研发费用同比增长9.8%，同样呈现加速迹象。

6、增长缺乏亮点，但利润表现依然稳健：由于毛利率在汇率利好下环比回升，且成本控制目前仍较为有效。本季度的GAAP口径经营利润率环比提升约4个百分点，达到22.8%，创下历史新高。经营利润额同比大幅增长近31%，利润端的增长依然可观。

公司更关注的自由现金流利润，在季节性低点仅为6.1亿美元，同比下滑20%，明显低于市场预期。当然，由于绝对值较低，比例上的巨大差异主要是由于偿还了更多应付账款所致，其实际指导意义有限。

海豚投研观点

综上所述，Salesforce本季度业绩表现并不算差，总体上属于平稳范畴。概括来看，实际增长大体保持稳定，更多只是受汇率波动影响而小幅起伏。

在增长动力不足的背景下，公司相应降低了股权激励支出，并控制了费用投放，从而释放出可观的利润。

放眼更广阔的视野，超越这些短期业绩表现，当前软件行业和Salesforce面临的核心问题是，市场对AI可能取代传统软件或SaaS服务的担忧情绪正在蔓延。

而自23财年以来持续下滑的收入增速，至今已连续四个季度低于10%（恒定汇率下）。这确实反映了Salesforce作为传统SaaS巨头，在单季百亿美元的收入体量下，若缺乏潜力巨大的新市场或新服务，很难显著拉动整体增长。

问题在于，“雷声大、雨点小”的智能体（Agent）业务仍处于早期阶段，企业用户更多处于试点而非大规模推广期。

这背后的根本原因是AI智能体的功能和体验尚不成熟，缺乏明确的付费点（与微软Copilot的情况类似）。而从本季度业绩及对下季度的指引来看，均未能验证AI智能体的实际拉动效应。

对于下一季度的展望，公司预计收入同比增长8%至9%，恒定汇率增速为9%，与本季度持平，略低于市场预期。公司指引下季度cRPO在恒定汇率下的增速为10%，也与本季度一致。

因此，尽管公司宣布从8月起对旗下多数业务的企业版本平均提价约6%，却并未带动收入增速提升。这也暗示下季度内AI智能体的推动作用仍然有限。

此外，公司预测下季度摊薄后每股收益（EPS）仅为1.61美元，同比增幅不足2%。这表明下季度在新业务上的投入将显著增加。不同于本季度利润表现尚可的亮点，下季度可能面临增长乏力和利润承压的双重挑战。

整体而言，公司当前偏弱的核心逻辑并未在本次财报后得到明显改善。尽管公司目前的估值在SaaS行业内处于较低水平——财报前市值对应2026财年预期自由现金流约16至17倍，对应2026财年市销率（PS）仅6倍，均低于行业平均水平。

在核心业绩表现和前景均不乐观的背景下，AI智能体虽是一个值得期待的故事但不确定性极高。海豚投研认为，Salesforce目前仅具备显著超跌后的反弹价值，尚未看到持续上涨的动力。

以下为财报详细解读

一、Salesforce业务与收入简要介绍

Salesforce是美国乃至全球CRM（客户关系管理）领域中，最早提出SaaS（软件即服务）模式的先驱。该模式的核心特点是采用云端服务而非本地化部署，以及订阅制付费而非买断式付费。

因此，Salesforce的业务和收入结构主要由两大类构成：①超过95%的收入来自各类SaaS服务的订阅收入；②剩余约5%为项目咨询、产品培训等构成的专家服务收入。

进一步看，占据主导的订阅收入由五大细分SaaS服务构成，且各板块营收规模大致相当，包括：

① 销售云（Sales Cloud）：CRM最核心也是公司最早的业务，主要涵盖企业销售阶段的各类流程管理工具，如客户联系、报价、签单等功能。

② 服务云（Service Cloud）：公司的另一核心业务，主要包括客户服务相关功能，如客户信息管理、在线客服等。

③ 营销与商业云（Marketing & Commerce Cloud）：其中营销云提供通过搜索、社交、电邮等渠道系统化进行营销的功能；商业云则主要提供电子商务所需的虚拟商城搭建、订单管理、支付等功能。

④ 数据与集成云（Integration & Analytics）：Salesforce内置的数据库服务和商业分析工具，主要由MuleSoft和Tableau构成。

⑤ 平台云（Platform & others）：Salesforce其他SaaS服务所依赖的基础设施和服务，类似于PaaS（平台即服务）。也包括类似微软Teams或国内飞书的团队协作办公服务——Slack。

二、剔除汇率影响，增长仍缺乏惊喜

增长方面，本季度Salesforce的核心业务——订阅收入约80.5亿美元，同比增长10.6%，较上季度的8.3%有所加速，小幅超越市场预期约1个百分点。

但这主要归功于汇率转为顺风的利好，过去四个季度，恒定汇率下订阅收入的增速一直维持在9%左右，增速波动大多源自汇率影响（由于未公布小数，可能存在微小差异被忽略）。

五大细分业务线的表现如下：

1）本季度所有细分业务线的增速普遍较上季度提升1至3个百分点，表现相对一致，无特别突出之处。可见也主要受汇率因素驱动。

2）具体来看，商业和营销云增长最弱，同比仅增4%；两大基石业务销售云和服务云增速均在9%左右，表现平稳。

3）由于平台云是Salesforce服务的基础设施，企业采用Agentforce时会默认使用平台云，因此平台云增长依然最强，本季度增速近17%。这体现出AI的一定拉动作用，但剔除汇率影响后，相比此前并未显著提升。

而数据分析板块则继续受益于分析工具Tableau增速提升至15%的带动，也呈现出优于传统业务线的增长。

本季度专业服务收入约5.5亿美元，依旧同比萎缩约2.7%，表现与上季度相似。因此Salesforce本季度总营收约102亿美元，同比增长9.8%，剔除汇率影响后增速为9%，较上季度小幅提升约1个百分点。

三、当季增长平稳，领先指标反而走弱

反映未来增长前景的领先指标——短期未履约合同余额（cRPO）的名义同比增速本季度为近11%，较上季度放缓约1个百分点，恒定汇率下的增速环比下滑幅度类似。

本季度cRPO同比净增额29亿美元，净增额较上季度环比收窄近10%。在上季度创出阶段性高点后，第二季度内Salesforce的新增合约需求反而呈现疲软态势。

四、汇率顺风，助推订阅毛利率环比改善

毛利层面，本季度Salesforce的核心业务-订阅收入的毛利润约80.5亿美元，同比增长11.6%，小幅超越对应收入增速。

可见本季度订阅业务的毛利率为83%，环比小幅提升0.3个百分点，这主要归功于汇率的利好（收入增长受汇率放大，而成本更多在美国本土产生，不受汇率影响）。

从更长视角看，毛利率仍保持着随规模扩张和客单价提升而稳步小幅上升的趋势。

改善更明显的是，本季度服务业务的毛亏损率从上季度的22%回归至更常态的9%，因此毛亏损额也从1.2亿美元缩窄至约0.5亿美元。

叠加订阅业务因汇率利好和规模效应的稳步提升，以及服务业务毛亏损的常态回归，本季度Salesforce整体毛利率达到78.1%，环比提高1.1个百分点。

五、成本控制表现依然出色

费用方面，本季度Salesforce全部经营费用支出56.6亿美元，同比增长5.2%，较上季度的6.8%进一步放缓，也明显低于收入和毛利的增速。因此在增长端缺乏亮点的背景下，通过费用控制仍能挤压出额外利润。费用率较上季度环比下降近2个百分点。

具体来看，占比最大的营销支出34.4亿美元，同比增长6.8%，在推广AI等新产品的需求下，营销费用增速近几个季度持续上升，但绝对增速仍处于低位。

研发费用同比增长9.8%，同样呈现边际加速，这应归因于研发AI智能体等新功能的投入。然而管理费用仅同比增长3.2%，成为成本控制的主要发力点。

作为SaaS类公司的重要费用组成部分，本季度费用增长不高的原因之一是股权激励费用约7.8亿美元，同比下降1.8%，占收入比重为7.7%，降至除2024财年第四季度以外的近年低点。

六、增长缺乏亮点，但利润仍可“挤压”释放

利润表方面，如上文所述，毛利率在汇率利好下环比回升，且费用增速维持在低个位数，继续释放利润率空间。因此，本季度GAAP口径经营利润率环比提升约4个百分点，达到22.8%，创下历史新高。

在此推动下，本季度经营利润额同比大幅增长近31%。尽管营收增长无突出之处，但利润增长依然表现稳健。

公司更关注的自由现金流利润方面，在季节性低点仅为6.1亿美元，同比下滑20%，明显低于预期。当然，由于绝对值较低，本季度现金流的同比下降主要源于偿还了更多应付账款的影响，其指导意义并不显著。