2025年上半年券商自营业务爆发式增长：收入激增超五成，头部与中小券商表现分化

在资本市场活跃度大幅提升以及自营业务盈利能力持续增强的共同作用下，今年上半年券商自营业务呈现出爆发性增长态势。

据统计，上半年75家数据可比券商的自营业务净收入合计达到1302.51亿元，同比增长51.35%；其中增速超过50%的券商多达40家，占比53.33%，更有14家券商实现了收入翻番。

头部券商的自营收入规模占据显著优势，自营净收入排名前十的券商依次为中信证券（190.52亿元）、国泰海通（93.52亿元）、银河证券（73.99亿元）、中金公司（72.52亿元）、申万宏源证券（66.59亿元）、华泰证券（66.30亿元）、国信证券（58.15亿元）、广发证券（54.51亿元）、中信建投（46.01亿元）、招商证券（41.24亿元）。

自营收入激增逾五成

自营业务已稳固成为券商营收的首要贡献力量。根据中国证券业协会披露的150家券商2025年上半年度整体经营数据，上半年自营业务的营收占比高达39.93%，较贡献度排名第二的经纪业务（30.44%）高出9.49个百分点，超出幅度达到31.32%。

依据未经审计的财务报告，2025年上半年，150家券商的证券投资收益（含公允价值变动）为1002.42亿元，同比增长21.33%，营收占比为39.93%。

若聚焦于75家数据可比券商，其自营业务净收入表现更为亮眼：其中62家实现正增长，13家为负增长，正增长券商占比达82.67%。

这一数据从侧面印证了2025年上半年资本市场环境相较于去年同期实现了根本性好转，为券商自营业务的蓬勃发展提供了优质土壤。

中信一骑绝尘、招商意外滑落

大多数头部券商的自营业务保持了高速增长。排名前十券商的收入增长情况分别为：中信证券（62.42%）、国泰海通（89.58%）、银河证券（50.24%）、中金公司（70.65%）、申万宏源证券（49.56%）、华泰证券（57.31%）、国信证券（65.09%）、广发证券（49.13%）、中信建投（31.32%）、招商证券（-13.25%）。

中信证券以190.52亿元的自营收入遥遥领先，超过第二名国泰海通和第三名银河证券的收入总和，更是第十名招商证券收入的4.6倍，凸显了该行业巨头在投研能力、资金规模与风险控制上的绝对优势。2024年以来，中信证券持续加大权益投资布局，股票市场的向好态势使得投资收益成为其增长的绝对主力。

对于招商证券自营收入意外下滑，市场观点认为其固收类投资收益下降是主要拖累因素。招商证券金融资产规模为3618亿元，同比小幅下滑2.09%。

招商证券表示，下半年将持续提升应对外部环境变化及市场波动的能力，合理把握投资节奏，灵活调整投资规模，以有效提升投资收益的稳定性。

头部券商凭借雄厚的资金规模和卓越的投资能力占据优势地位，CR5（前五家集中度）达到38.17%，自营收入规模最大者与最小者之间的差距高达770.49倍。

14家券商自营收入翻倍

有多达14家券商上半年自营净收入实现接近或超过一倍的增长，具体包括：中航证券（1120.53%，实现扭亏）、长江证券（668.35%）、国联民生（458.78%）、恒泰证券（406.73%）、长城国瑞（286.07%）、华福证券（284.76%）、华西证券（245.07%）、开源证券（188.16%）、中金财富（168.28%）、东海证券（160.71%）、华宝证券（154.21%）、浙商证券（146.38%）、东莞证券（117.81%）、江海证券（94.31%）。

中小券商展现出十足的业绩弹性，增速排名前十的几乎均为中小型券商，例如中航证券、恒泰证券、华福证券、开源证券等。

分析认为，除了低基数效应外，这些券商大概率在衍生品投资、科创板跟投、股性较强的债券投资等领域进行了精准布局，成功抓住了市场机遇，从而实现了超额收益。

部分大中型券商同样表现优异，如东方证券（77.38%）、国金证券（71.49%）、中金公司（70.65%）等，在较大业务体量的基础上仍能维持高增长，凸显了相关券商卓越的投研实力和风险控制能力。

此外，受益于合并带来的并表效应，部分券商自营收入实现了较高增速，例如国联民生自营业务净收入同比增长458.78%。

也有20家券商收入同比出现下滑。其中，渤海证券（-56.57%）、中原证券（-57.18%）、湘财证券（-41.81%）、中银证券（-32.55%）、华创证券（-22.88%）等下滑幅度较为显著。

市场人士分析，券商自营收入同比下滑主要有四方面原因：一是投资策略出现失误，例如权益投资节奏错配或重仓标的表现不佳；二是风险暴露，如信用债违约导致亏损或减值；三是业务结构差异，侧重方向性自营可能错失非方向性投资机会；四是基数效应，去年同期业绩较好。

作为互联网券商的代表，东方财富证券上半年自营收入为13.24亿元，同比下滑17.86%。市场分析指出，这一差异与其“以客户流量为核心”的业务模式及偏向低风险固收类资产的配置结构有关，在权益市场向好的大环境下，未能充分享受市场上涨带来的红利。

卖方：自营转型走向“适度弹性”，加杠杆扩表成分化关键

市场分析认为，券商自营业务高速增长主要源于三方面因素：首先，市场环境的整体改善是券商自营收入集体“回血”的最根本原因；其次，投资策略向“去方向化”转型，有助于平滑收益曲线；第三，科创板、创业板的跟投机制，为券商的另类投资子公司开辟了新的收益来源。

中信建投非银研究指出，券商在其他权益投资方面的配置也在持续增强，为自身带来了丰厚回报。此外，不少券商通过互换便利加大了对OCI（其他综合收益）账户的配置。截至6月30日，42家上市券商的其他权益工具投资规模达5716.29亿元，较年初增长30.8%。

国泰海通非银首席分析师刘欣琦在研报中表示，在自营转型的大背景下，券商主动权益的未来发展更趋向于从“有限弹性”走向“适度弹性”。尽管外部市场环境明显改善，但短期考核机制的约束仍在，且固收自营收入下滑可能制约权益敞口的释放。未来真正具有投资意义上高弹性的标的仍将不多，其背后需要股东方（如风险限额等）、管理层（如资产配置等）与执行部门（商业模式及投资团队）形成合力。

兴业证券非银首席分析师徐一洲在研报中强调，通过加杠杆扩表来提升真实ROE（净资产收益率）将成为券商业绩分化的关键胜负手，并可能演变为板块投资的主线。他看好低估值、率先做大权益自营的券商的配置价值，同时指出分类评级新规的落地也有望推动这一逻辑向估值较低且权益配置比例不高的大型券商扩散。