寒武纪定增39.85亿元获批点燃AI芯片战火，股价过山车式波动引市场深思

在股价经历一轮迅猛上涨之后，被称为“寒王”的寒武纪再次迎来利好消息。

9月10日，寒武纪发布公告宣布，其向特定对象发行A股股票的注册申请已获得中国证监会同意，批复有效期为12个月。据源媒汇查询，该定增项目在上交所的审核状态也已更新为“注册生效”。

从披露信息来看，此次获批的定增方案是经过调整后的版本。2025年5月1日，寒武纪最初发布的定增预案显示，拟募集资金总额不超过49.8亿元，主要用于面向大模型的芯片平台、软件平台项目以及补充流动资金。

一个月后，该方案获得上交所受理。随后因2023年限制性股票激励计划实施导致总股本变动，寒武纪于7月发布了修订后的预案，拟募资金额调整为不超过39.85亿元，各募投项目的对应募资规模也有所下调，但拟投资总额保持不变，仍为49.8亿元。

由于募资规模较大，该计划曾引发上交所关注，并对其必要性与紧迫性进行了问询。

寒武纪在回复中解释，大模型技术的快速迭代正推动人工智能应用从执行特定任务的“工具”向理解人类意图、自主行动的“智能助手”演进。以通用智能体为代表的应用迅速落地，进一步升级了市场对大模型新技术与新发展的需求，为智能芯片企业创造了广阔机遇。

简而言之，大模型技术的持续进化已成为行业发展的关键驱动力。

IDC数据显示，2024年中国人工智能算力市场规模约为190亿美元，预计2025年将增长至259亿美元，同比增长36.2%；到2028年，市场规模有望达到552亿美元，展现出强劲增长态势。

在AI算力市场高速扩张的背景下，寒武纪指出：“社会对智能化应用的热情持续高涨，驱动大模型技术创新，迫切要求智能芯片和软件平台加速升级。行业正围绕热点需求，积极推动技术革新与产品布局。”

这份信心，与寒武纪近期从中获益直接相关。

股价飙升的深层动因

2025年春节期间，DeepSeek的意外走红，促使国内互联网巨头纷纷加码AI赛道，加速完善各自的大语言模型以争夺市场主导权。在此影响下，上半年高性能AI芯片需求呈现井喷式增长。

在国际芯片进口受限的环境下，寒武纪等国产AI芯片厂商成为承接市场需求的重要选择。综合报道显示，寒武纪的产品已进入阿里、腾讯、百度、字节跳动等互联网大厂的AI基础设施采购清单，尤其与阿里的合作较为深入。

天眼查信息显示，阿里参与了寒武纪的A轮和B轮融资。另有财经媒体报道，2024年第一季度，寒武纪订单量环比激增217%，其中阿里云贡献超过40%。

近期还有消息称，阿里云因通义千问大模型面临算力缺口，紧急向寒武纪追加了15万片思元370芯片订单。但阿里云人士对此予以否认：“阿里云确实通过一云多芯支持国产供应链，但传言中采购15万片GPU的消息不实。”

针对定增及与阿里合作的具体情况，源媒汇近日曾向寒武纪致函询问，截至发稿尚未收到回复。

受上述因素推动，进入8月后，寒武纪股价开始快速拉升。Wind数据显示，8月11日至8月28日，寒武纪股价从707.4元飙升至1587.91元，在短短两周多时间内上涨超过两倍，并一度超越贵州茅台，登顶A股“股王”宝座，被投资者称为“寒王”。

股价暴涨后，寒武纪及时发布风险提示公告，指出相较于7月28日收盘价，公司8月28日收盘价上涨133.86%，涨幅远超大部分同行及科创综指、科创50等指数，股价可能存在脱离基本面的风险。

同时，公司披露了市场关注的业绩预期——2025年全年营业收入预计在50亿元至70亿元之间。

然而，“股王”之位尚未坐稳，寒武纪股价便迅速回调。9月4日，其股价单日暴跌14.45%，市值蒸发超过800亿元。截至9月12日收盘，寒武纪股价报1488元，而贵州茅台收盘价为1516元，重新夺回A股榜首位置。

即便经历回调，寒武纪市值仍高达6225.05亿元。这一市值是否合理引发市场讨论。

观点出现分歧：一部分认为市值过高、存在泡沫；另一部分则认为在AI热潮下，寒武纪仍有较大成长空间。例如，高盛近期发布研报，将寒武纪12个月目标价上调至2104元，并维持“买入”评级。这意味着，即使相比前期高点，寒武纪仍有近40%的潜在上涨空间。

支撑市场乐观预期的背后，是寒武纪近期业绩的爆发式增长与盈利状况的改善。

隐秘的核心客户

寒武纪2025年上半年的业绩表现确实亮眼。

财报数据显示，上半年公司营收同比暴增4347.82%，达到28.8亿元；归母净利润由上年同期的亏损5.3亿元转为盈利10.38亿元。

实际上，早在2024年第四季度，寒武纪已实现单季度首次盈利，当期营收9.89亿元，归母净利润2.72亿元，但扣非后归母净利润仍为亏损。

2025年第一季度，寒武纪真正依靠主营业务实现全面盈利，归母净利润和扣非后归母净利润均扭亏为盈，分别为3.55亿元和2.76亿元；第二季度则进一步巩固了盈利态势。

除业绩外，投资者对寒武纪的热捧还有一个原因——A股市场上可直接投资的AI芯片标的较为有限。除2022年上市的海光信息外，国产芯片巨头华为并未上市，而GPU领域的摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞等公司仍处于IPO进程中。

在此背景下，市场情绪转化为资金涌入寒武纪，也就不难理解。

寒武纪的崛起并非偶然。这家成立于2016年的科技企业，源自中科院计算技术研究所，由陈天石、陈云霁兄弟带领的团队孵化。作为国内早期专注于AI芯片研发的创业公司，寒武纪自诞生便承载着国产自研AI芯片的期望。

成立仅一年后，寒武纪推出首款商用AI处理器IP，随后获得阿里、联想等巨头投资，迅速成为行业瞩目的独角兽。2020年7月，寒武纪登陆科创板，募集资金25亿元，成为“AI芯片第一股”，但也因持续亏损而备受争议。

源媒汇统计发现，2020年至2024年，寒武纪分别亏损4.35亿元、8.25亿元、12.57亿元、8.48亿元和4.52亿元，五年累计亏损38.17亿元。同期，公司总营收合计仅为37.9亿元。

在巨额亏损的同时，寒武纪还存在客户集中度较高的情况。2020年至2024年，公司前五大客户营收合计占比分别为82.11%、88.60%、84.94%、92.36%和94.63%，其中第一大客户营收占比分别达到57.86%、62.46%、60.81%、65.88%和79.15%。

市场对寒武纪的第一大客户身份充满好奇。

从过往披露来看，2021年和2022年，寒武纪的第一大客户分别为江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司和南京市科技创新投资有限责任公司。其余年份公司未公布具体客户信息。

综合报道显示，字节跳动可能是当前国内AI芯片的最大采购方，也被视为寒武纪的重要客户。据悉，字节跳动2024年AI芯片采购额约600亿元，其中英伟达与国产芯片各占一半。

3月10日，曾有市场消息称字节跳动向寒武纪下单4万颗单价2.5万元的580芯片，总价值10亿元。但字节跳动很快回应称该消息不实。

这使得“第一大客户”更加扑朔迷离。源媒汇就此向寒武纪求证，未获回应。

除了客户集中度高，寒武纪还面临存货攀升的风险。2025年上半年末，公司存货达26.9亿元，较上年末增长51.64%。财报解释，这主要由于本期产成品增加所致。

客户过度集中可能削弱议价能力，而高存货则潜藏跌价损失风险。双重压力下，寒武纪的实际处境或许不如外界想象的那般轻松。

国内外竞争对手的围剿

内部承压的同时，外部竞争也日益激烈。

在国际市场，英伟达通过CUDA生态构建的“软硬件协同护城河”，已形成近乎垄断的开发者黏性。数据显示，全球超过500万开发者基于CUDA进行AI应用开发。

在此优势下，寒武纪若想吸引用户迁移至自家的软件开发平台Cambricon NeuWare，不仅需要提供足够吸引力，更需时间积累。

从研发投入看，寒武纪与英伟达差距显著。综合报道指出，2025财年英伟达研发投入超百亿美元，而寒武纪过去五年半的研发投入合计仅60余亿元人民币。

回归国内市场，竞争者同样众多。华为、海光信息已是芯片行业领头羊，国内GPU“四小龙”也在奋起直追。

Bernstein Research数据显示，2024年中国AI加速器市场中，英伟达、华为海思和AMD分别以66%、23%和5%的市占率位居前三，而寒武纪、摩尔线程和沐曦股份则以1%的市占率并列第四。

如此低的市场份额，对照当前高市值，难免引发泡沫质疑。

此外，寒武纪还面临与互联网巨头“既合作又竞争”的复杂关系。此前，阿里云采购寒武纪芯片用于大模型推理和金融风控，腾讯也在混元大模型训练中测试思元690芯片。然而，这些巨头为掌控核心技术并控制成本，已纷纷启动自研芯片计划：百度昆仑芯已规模部署，腾讯通过投资燧原科技深耕云端训练芯片，阿里内部也启动了自研项目。

在科技自立自强的战略背景下，国产AI芯片崛起已成为长期趋势。弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元激增至2029年的1.34万亿元。

然而，在行业内外巨头的合围之下，头顶“AI芯片第一股”光环的寒武纪，仅凭当前业绩与优势要支撑起6000多亿市值并挤干泡沫，并非易事。

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