洪灏预言中国股市迎来十年周期牛市，资金流向与政策转向成关键驱动力

近几个月来，经济学家洪灏持续扮演着中国股市牛市旗手的角色。他在多个公开场合积极谈论中国市场的“牛市”前景，并在大盘回调时坚定维持看多立场。

洪灏是曾入选《彭播商业周刊》“2024年年度人物”的知名经济学家，因多次精准预测被彭博称为“中国最精准的策略师”，长期活跃于国内外权威媒体。目前他已重返买方机构，担任莲华资产管理有限公司的管理合伙人。

“我坚信，牛市已经真正启动。”在今年9月末的凤凰湾区财经论坛2025活动上，洪灏明确阐述了他的观点。

事实上，早在7月初，他就作出了“牛市”的判断，当时这一看法缺乏基本面支撑，但并未阻碍中国市场的走强。“长期从事投资的人都清楚，市场往往领先于实体经济。”

《凤凰周刊》在那一时期对他进行了专访，探讨中国资产被外资机构密集看多及其背后的逻辑。

“在2025年之前，国际投资者常称中国市场‘不可投资’，认为缺乏科技进步。但今年情况发生巨变。中国资产开始上行，逐步反映除房地产外区域工业取得的历史性成就。互联网巨头在人工智能、芯片领域的投入，以及年初DeepSeek（深度求索）在大语言模型中的突破，表明外国科技封锁未能阻挡中国前进步伐。有趣的是，外国投资者如梦初醒，随之而来的是对中国投资叙事的重新构建。”

越来越多的国际机构以各种形式表达了对中国资产的看多情绪。“外资看多时，列车早已驶离站台许久。”洪灏表示，尽管全球经济仍面临诸多不确定性，但不确定性中蕴藏机会。

他多次在公开场合强调，“中国股市本轮牛市的崛起可能超出大众预期。”

截至10月28日上午收盘，上证指数报4005.44点，上涨0.21%。

2025年10月28日，沪指盘中站上4000点，上一次突破这一关口还是在2015年。

中国股市为什么会上涨？

“中国资产持续向好的趋势将延续较长时间，这由资金流向决定。资金流向推动市场回报，市场回报领先于实体经济运行，但许多人将其顺序颠倒了。”

洪灏指出，许多外资机构因MSCI中国指数的ROE触底回升而看好中国资产，但ROE是滞后指标而非领先指标。“实际上，在外资看多时，市场早已启动。”

他解释称，若经济回暖，市场回暖将持续；反之，资金流入会放缓，市场表现难以维持。2022年10月底至2023年2月，恒生科技指数翻番，A股和港股也呈现可观涨幅，此后每年均有波段行情，但多为交易性机会，持续性不足。每年外资看多时，往往是市场严重超卖之际，他认为其准确度并不高。

洪灏认为，美元走弱和资金轮动才是中国资产持续爆发的主因，而资金流动可从汇率变化中研判。

9月17日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%。这是美联储2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次行动。

渣打集团10月14日发布今年第4季全球市场展望时预测，在全球主要经济体同步宽松政策背景下，美元将进入下行周期，未来6～12个月内美元指数或回落至95。

2025年至今，美元汇率已下跌超过10%，整体逆共识走弱，而人民币汇率则小幅上涨。10月15日，人民币对美元中间价上调26个基点报7.0995，突破7.1大关，续创2024年10月21日以来新高。同日，离岸与在岸人民币对美元双双升值，均逼近7.12关口。

“今年7月我判断美元走弱趋势时，市场上几乎无人看空美元，因为普遍认为局势紧张会削弱美国竞争对手，美联储不会降息，资金将继续流向美元。”但现实呈现相反趋势。尽管美国利率高企，十年债利率也明显有利美元，为何资金外流？当资金开始流出，它们将流向何处？洪灏认为这才是关键问题。

“在巨大贸易压力下，这一趋势耐人寻味。”洪灏表示，与2018年不同，本次人民币升值源于外资开始购入中国资产。

“考虑到美国国债市场总价值达37万亿美元，股票市场约50万亿美元，若这些市场价值下跌20%，将释放数十万亿美元流动性。因此，资金流动方向及其影响，才是推动中国市场尤其是香港市场成为今年全球表现最佳市场之一的核心因素。”

“市场的预期过度悲观”

“当前市场对未来增长的预期极弱，悲观程度堪比2008年全球次贷危机。”

洪灏分析，从基本面看，房价去泡沫化过程尚未完全结束，随着房价下行，中国长端收益率持续走低，因通缩预期不断加强。中国消费信心指数自2022年四季度后一直在历史底部徘徊，未因经济成就而反弹。

尽管宏观数据无法验证基本面边际改善，政策层面出现显著变化，如“反内卷”。这一长期口号的重要性被市场低估，或成推动股市上涨的关键力量。

“反内卷”是一年前提出的主要政策方针，“此前多限于公司微观层面，如劝员工早下班、6点关灯等，但最近几个月政策转向明显，这些决策导致宏观经济中的通缩预期开始边际放缓。”

同时，针对上游企业治理，政策强调用法律法规规范价格不正当竞争。“当监管开始治理上游不规范价格竞争时，首先将看到大宗商品价格回暖。黄金、白银是今年表现最佳的资产类别，其价格上涨幅度远超想象。”

今年以来，国际现货黄金价格涨幅超60%。世界黄金协会称，今年是1979年以来金价涨幅最大的一年。白银价格也飙升，累计涨幅超70%。10月9日，现货白银价格突破50美元/盎司，创历史首次。

“工业金属是工业必备投入，以最安全的资产类别黄金价格定义工业金属价格可见，其处于历史最低点，与2008年及2020年新冠疫情时水平基本一致。这意味着市场对未来预期极度悲观，这显然是错误的。”

洪灏预测，当上游大宗商品价格开始回暖，未来3-6个月内，基于历史经验，“反内卷”及反通缩工作或将取得明显成效。

“中国等这个牛市已经等了10年”

“根据我们模型测算，中国经济每个短周期从底部到顶部再回到底部，约需3-4年。”

凤凰湾区财经论坛2025活动上，洪灏称，在周期运行中，大量宏观变量有规律地同向运行。当前中国处于短周期接近高点附近，但市场价格未反映未来机会。因此，现阶段上证指数和恒生指数远未反映过去几年中国在AI、芯片等领域的成就，市场预期依然过度悲观，中国股市上升空间尚未结束。

“我们相信，未来一段时间，尤其是政策密集出台的四季度，将有更多支持性政策推出，更多市场参与者加入交易投资，大宗商品回暖，上游通缩预期及PPI回升，显示反通缩、‘反内卷’工作取得成就。所有这些进步将逐一反映到股指中。”他表示，上一波牛市在十年前的2015年，上上波在2005年。

“每十年，中国都会出现一波史诗级牛市。2005年、2015年，今年是2025年。中国已等待这个牛市十年之久。”

（头图来源于凤凰湾区财经论坛2025活动）