美股市场高台跳水：AI泡沫与降息预期扰动全球市场

清晨时分，美国股市突然上演高台跳水行情，令投资者措手不及。

英伟达公布的超预期财报，叠加“金发姑娘”形态的非农就业数据，本应提振市场情绪，却意外导致股市由大涨转为大跌，这深刻揭示了当前投资者最核心的两个忧虑：人工智能领域是否存在泡沫，以及美联储降息的时机与节奏。

美股中人工智能核心标的、加密货币以及全球主要股指均出现不同程度的下跌。中国市场同样受到波及，三大股指全天低开低走，出现显著回调。

截至收盘，上证指数下跌2.45%，创业板指跌幅达4.02%，恒生科技指数跌超3%。市场热点全面熄火，全市场近5100只个股下跌，近百只个股跌停。

这是否意味着新一轮市场调整已经正式开启？

01 史诗级跳水

随着市场对美联储降息预期发生变化，以及前期获利资金逐步撤离，流动性收紧与高估值之间的矛盾日益凸显。与此同时，市场开始对人工智能需求的真实性提出质疑，这些因素共同引发美股三大指数出现高台跳水式下跌。

昨夜纳斯达克指数高开低走，日内大幅下挫4.7%，创下自4月份以来最大的单日跌幅。衡量股票预期波动率的恐慌指数VIX收于26上方，为4月以来首次。

就在前一天，英伟达发布了表现亮眼的季度财报。数据显示，其第三季度营收达到570亿美元，同比增长62%；净利润为319亿美元，同比大幅增长65%；数据中心收入为512亿美元，同比增长66%，各项指标均超出市场预期，并且公司给出了强劲的第四季度业绩指引。

更值得关注的是，首席执行官黄仁勋在华盛顿的一次演讲中透露，未来六个财季，仅Blackwell和Rubin产品线在海外市场的销售额预计就将达到5000亿美元。

然而，尽管英伟达高层一再强调Blackwell芯片需求“爆棚”，并否认人工智能存在泡沫，但投资者对美股科技股高估值的担忧情绪依然占据主导。在投资者看来，似乎没有哪个“卖铲子”的人会告诉淘金者山里其实没有金子。

此前已有机构知名人物清仓英伟达的消息传出，近期传奇投资者、电影《大空头》原型迈克尔·伯里再度警告，人工智能的终端真实需求可能有限，许多客户依赖经销商资金支持，而大型科技公司或许低估了人工智能资本支出所带来的折旧影响。这些信号促使市场重新评估算力高速增长的确定性。

加剧市场波动的另一则新信息来自昨夜公布的就业报告。

受此前政府关门影响延迟近七周后，美国劳工部首次披露就业数据，同时这也是12月美联储议息会议前最后一份就业报告。

经季节性调整后，9月非农就业人数增加11.9万人，为自4月以来最强劲的单月增长。

失业率上升至4.4%，创下2021年以来的新高。

美国上周初请失业金人数为22万人，低于预期的23万人；四周均值为22.425万人。

9月美国就业增长超出预期，增幅远高于经济学家此前预估的5万人。然而，7月和8月两个月的合计就业人数较此前报告下修了3.3万人。

非农就业人数增加11.9万，而前值遭到下修，同时失业率升至四年高位，凸显出当前脆弱劳动力市场中存在的多重“交叉力量”，这些滞后且看似矛盾的数据令美联储未来的利率路径充满分歧。

就业人数优于预期，表明经济基本面仍相对稳健，但受此影响，市场对美联储降息的预期进一步降温。根据CME“美联储观察”工具显示，美联储12月维持利率不变的概率为60.4%，降息25个基点的概率为39.6%。目前，摩根士丹利已不再预期美联储会在12月进行降息。

美联储降息预期的大幅降温，也严重打击了科技股表现。部分美联储官员持偏鹰派态度，并直言资产估值过高带来的市场脆弱性不利于过早开启宽松政策，这进一步削弱了市场对12月降息的预期。

本该由亮眼财报和理想数据点燃的市场狂欢，却意外演变成一场残酷的抛售。美国股市经历了自4月份以来最剧烈的盘中逆转，主要指数跌至两个多月来的低点。尤其在英伟达交出优异三季报的背景下市场情绪未能扭转，如此变盘令众多投资者感到困惑。

人工智能产业链的影响蔓延至多个市场，今日亚太地区的日本、韩国、台湾股市，乃至A股和港股均出现不同幅度下跌。

市场是否将再度经历一次深度调整？

02 焦虑的市场

高盛交易员在一份报告中列举了构成此次抛售背景的九大利空因素，包括英伟达的“利好出尽”、私人信贷问题、就业数据、加密货币崩盘、CTA策略加剧抛售、空头进场、海外市场疲软、市场流动性枯竭以及ETF交易比例飙升。

除宏观叙事层面外，系统性的抛售压力和市场流动性恶化也是导致行情短期波动加剧的重要原因。

根据高盛交易平台数据，长线基金全天倾向于净卖出，而对冲基金则从开盘时净买入约10%转为收盘时的净卖出，显示出“聪明钱”在交易日内迅速转向。

标普500指数买卖盘口的平均流动性已降至600万美元，低于过去一年80%时间的水平，这表明市场深度非常薄弱，微小规模的交易就可能引发价格的剧烈波动。

此外，交易所交易基金（ETF）的交易量占市场总成交量的比例飙升至41%，远高于28%的年内平均水平，说明被动型和宏观驱动的资金正在主导市场，加剧了整体的下跌动能。

高盛预测，本周五还将迎来史上规模最大的11月期权到期日，预计名义价值高达3.1万亿美元的期权将到期，其中包括1.7万亿美元的标普500指数期权和7250亿美元的个股期权。

短期来看，市场避险情绪显著升温，12月降息概率大幅降低，科技股估值过高的观点正迎来一个消化契机，但这并不意味着市场会通过泡沫破裂的方式进行深度调整。

首先，尽管降息的具体时点存在不确定性，但美联储长期的降息方向并无太大争议。

9月非农数据对美联储决策至关重要，目前交易员更倾向于押注12月不会降息，美联储降息仍存变数：由于政府关门，10月和11月的非农就业数据将在12月美联储议息会议后公布，因此9月数据是会议前最后一份就业报告，且是一份“滞后且成分复杂”的数据。

目前来看，强劲的非农数据叠加通胀担忧，可能会对12月降息构成阻碍，但美国就业市场在10月和11月仍存在隐患，即使12月按兵不动，美联储大概率也将在明年1月重新启动降息。

其次，美股人工智能产业链是带动全球股市走势的关键力量。核心争议在于人工智能未来的盈利能力是否能支撑当前市场给予的高估值。

昨夜英伟达的盈利和收入均显著超出华尔街预期，并提供了强于预期的第四季度销售指引，但其作为“卖铲人”的产业定位决定了它无法从根本上平息这场关于需求真实性的争议。

从最新财报可以看出，以谷歌、微软、Meta和亚马逊为代表的大型科技公司，其资本支出的规模和增速仍在持续快速增长。

但人工智能泡沫化的矛盾正逐渐显现：科技企业的自由现金流逐渐无法覆盖不断上调的巨额资本开支，迫使它们转向债务市场融资，这引发了市场对人工智能商业模式可持续性的质疑。

更为关键的是，人工智能生态中形成了一种规模空前的循环融资模式，如果无法通过下游应用端实现充分的商业闭环，该模式的脆弱性将被放大，最终可能演变为一场仅抬高彼此估值的“庞氏循环”。

但另一方面，人工智能技术赋能所带来的产品革新，也在帮助部分科技巨头巩固其业务护城河。例如，近期连续推出Gemini3 Pro和Nano Banana Pro等产品的谷歌，在获得伯克希尔·哈撒韦建仓的利好加持下，市场表现势头强劲。

存在泡沫并不意味着相关企业完全丧失了投资价值。正如桥水基金创始人达利欧所指出的，个股基本面的变化，例如业绩放缓或下滑，并不必然导致整个泡沫的彻底破裂。

如果泡沫正在形成且其脆弱性日益显著，那么外部因素更有可能成为压垮骆驼的“最后一根稻草”，例如经济衰退、货币政策进一步收紧、财富税出台等，这些都需要更多外部信号来验证。

03 尾声

总体而言，此轮下跌更多地是利空情绪的集中释放。美联储的鹰派表态与科技股过高的估值压力，共同加剧了市场的焦虑情绪。

倘若12月美联储真的选择按兵不动，市场也需要时间来消化这一结果。

尤其是备受关注的中国A股市场，短期宏观层面仍对全球资产构成一定压力，但出现类似今年3月至4月那种持续性深度调整的可能性较低。

震荡盘整阶段过后，A股有望围绕4000点附近积蓄力量，长期震荡上行的趋势仍可能延续。特别是港股科技股，恒生科技指数10月以来的回调幅度已与去年同期水平接近，或许正为投资者提供了一个逐步布局的窗口。（全文完）

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