英伟达Q3财报破纪录，AI泡沫争议再审视

基于这些硬核数据，黄仁勋在财报会上安抚投资者：“我们看到的是完全不同的景象——每一块GPU都被点亮并使用，训练和推理需求均呈指数级增长，AI正进入良性循环”。

简单来说，AI泡沫论调并无实据。

财报发布后，英伟达当天常规交易时段涨3%，盘后一度涨超6%，缓解了近一个月的回调压力。

但就在市场稍松一口气时，意外突生。

老黄话音刚落，市场光速反转。

01

真真假假

由于9月非农数据大幅超预期，市场对12月降息预期下降，导致美股从大涨转为大跌。

英伟达前一天的涨幅全部蒸发。

客观而言，此次下跌与英伟达自身关联不大，但巧合的是……

与此同时，外网突然疯传一篇文章，题为《揭穿6100亿美元庞氏骗局的算法：机器智能如何揭露AI行业的循环融资骗局》，作者为Shanaka Anslem Perera。

核心观点之一是：英伟达Q3财报数据存在严重矛盾。

第一，财务矛盾。

文章称英伟达财报显示未结账款达334亿美元（同比激增89%），库存积压198亿美元（3个月增长32%），但管理层声称“需求旺盛供应紧张”，二者逻辑矛盾。

第二，现金流异常。

英伟达实际产生145亿美元现金，却报告193亿美元利润，两者相差48亿美元。

现金转化率只有75%，远低于同业95%的水平，达危机级别。

最吸引人眼球的是第三，循环注资骗局。

文章描述资金在英伟达、xAI、微软、OpenAI、甲骨文等公司间循环往复，被多次计入营收，却无人真正付款，可能触发6100亿美元级别的系统性清算。

有人认为，正是此文揭露导致英伟达股价在18小时内反转。

但深入求证发现，首先，作者实为斯里兰卡一家宠物店老板，并非专业研究员。

市场反应与这篇小作文无关，更多是宏观因素驱动。

其次，数据存在不实之处。

文章中部分数据，如增长率、不可收回金额、客户付款周期等，在英伟达财报或其他官方渠道中并无来源，疑似捏造。

因此，恐慌情绪被夸大，真实情况并未如此糟糕。

02

全面开花

回归英伟达Q3财报本身，各业务线表现全面强劲。

第一，数据中心业务，占总营收89.5%，是绝对核心。

计算业务（以GPU为主）营收430亿美元，贡献数据中心业务的84%，主要得益于Blackwell系列芯片的统治级表现。

截至Q3末，Blackwell GPU总出货量达600万块，其中第二代Blackwell Ultra芯片占比超70%，单季出货280万块，日均卖出约3.1万块。

其盈利能力惊人，单块Blackwell Ultra芯片均价约1.2万美元，推动计算业务毛利率至78.2%。

上一代Hopper系列仍贡献62亿美元营收，而六年前发布的A100芯片仍保持活跃，Q3通过维护服务等创造4.3亿美元收入，堪称“算力常青树”。

网络业务以82亿美元营收、162%的同比增速成为最大惊喜，核心产品InfiniBand交换机Q3出货量达18万台，同比暴涨210%。

这源于“算力集群化”需求，客户往往捆绑采购GPU和交换机，协同效应显著。

第二，游戏与AI PC业务，营收43亿美元，同比增长30%，稳固消费级市场基本盘。

RTX 50系列显卡累计出货量达1100万块，Q3单季出货480万块，占全球高端显卡市场72%份额。

AI PC业务营收14亿美元，同比激增68%，GeForce RTX 5090 AI显卡出货量达85万块，占AI PC显卡市场的67%。

第三，专业可视化业务，企业级需求爆发。

面向设计工具的Quadro RTX系列营收4.1亿美元，同比增长62%；医疗影像核心产品NVIDIA Clara Guardian AI医疗显卡出货量达5.8万块，较上季度增长32%。

第四，汽车与机器人业务，营收占比虽仅1%，但长期潜力巨大。

自动驾驶芯片DRIVE AGX Orin出货量达120万块，同比增长55%；机器人核心产品Jetson AGX Orin开发者套件出货量达9.2万块，较上季度增长28%。

财报数据证实，近年的AI热潮有实际业务支撑，泡沫可能有限。

未来需求端有三个明确爆发点：1.推理需求可能反超训练；2.具身智能接棒；3.主权AI和企业AI持续放量。

关键变量是Rubin平台，预计2026年下半年量产，有望延续增长神话。

03

尾声

短期看，Q4的650亿美元营收目标能稳军心；中期看，Rubin量产前算力需求不会降温；长期看，数据中心向“AI工厂”转型才刚开始。

正如黄仁勋所言，AI正经历从CPU到GPU、从生成式AI到智能体的转型，当前仍处早期阶段。

泡沫固然存在，但重塑全球产业的效率革命更真实地发生。

AI的故事，或许才刚刚进入高潮。（全文完）

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