摩尔线程科创板上市：国产GPU的转型与市场争议

“求中签”的留言席卷评论区，新闻页面仿佛化为一棵许愿树…这种在科技圈内罕见的景象，仅仅因为四个字：摩尔线程。

按照安排，摩尔线程于11月24日正式登陆科创板，并启动申购。其发行价为114.28元/股，共发行7000万股新股，占发行后总股本的14.89%。

以发行后总股本4.7亿股计算，摩尔线程的发行市值将达到537.15亿元。

而“求中签”愿望的背后，自然是中签后预期的惊人收益。

虽然单个配号中签率只有0.036%，但顶格申购可获得22个配号。众多网友和机构乐观预测，若开盘涨幅达200%，股价约343元，单签利润约11.4万元；若涨幅达400%，股价能到571.4元，单签利润则高达22.86万元。

摩尔线程是谁？这家本土生长的国产GPU厂商，最熟悉他们的无疑是游戏玩家。

2022年，摩尔线程用一款游戏显卡引爆了PC硬件圈。MTT S80，一款号称性能可对标英伟达RTX 3060的国产显卡横空出世。

那时正值显卡疯狂涨价的“挖矿”时代，许多人都期望这张显卡和摩尔线程能打击加价销售的英伟达，成为“国产英伟达”，缓解国内游戏玩家“无卡可买”的困境。

经过三年的发展，摩尔线程终于走到了上市这一步。

这次上市，被广泛视为对“国产GPU第一股”的冲刺，很多人看好它会继承寒武纪“王”的称号，成为“寒王”之后的新王：摩王。

然而，除了“求中签”的愿望外，也存在一些不和谐的声音。

特别是全网粉丝超400万、PC硬件领域的头部账号《笔吧评测室》，转载摩尔线程上市新闻后，评论区并未给“摩王”好脸色：

客气一点的批评摩尔线程的MTT S80显卡三年未迭代，不客气的直接指责其产品为“电子垃圾，专为挖矿设计”。

这些不友好声音主要来自关注PC硬件的游戏玩家。

游戏玩家和摩尔线程之间，究竟发生了什么？

“摩王”发家史

股民对摩尔线程态度友好，游戏玩家却剑拔弩张，这种冰火两重天的态度，根源要从摩尔线程的发家史说起。

如前所述，摩尔线程首次进入公众视野，身份是“游戏显卡厂商”。

2022年11月，摩尔线程举办秋季发布会，正式推出多功能GPU芯片“春晓”及基于该芯片的游戏显卡MTT S80，以及一款面向企业的服务器显卡MTT S3000。

MTT S80是国内首款支持Windows环境和DirectX图形接口的显卡，标志着摩尔线程产品正式进入消费市场。

这款产品的发布时间点非常微妙。

2020年起，比特币、以太坊等虚拟货币价格飙升，引发全球挖矿热潮。挖矿需要大量GPU进行并行计算，显卡成为“印钞机”，矿主们疯狂扫货。

但挖矿主力英伟达显卡，因30系显卡上市后芯片产能不足，老显卡逐步停产，导致市场供应极度短缺。

最疯狂时，显卡价格上涨超300%，原本市场2400元左右的均价被推高到7500元左右；RTX 3080 Ti被炒到3万元，RTX 3080普遍在1.5万元以上，远超官方5499元的指导价。

到2022年底，虽然加密货币行情崩溃，“矿工”们停止高价接盘并抛售矿卡回笼资金，但显卡溢价依然存在。

而且，市面上流通的大部分是7×24小时挖矿的二手显卡，有溢价、无保修且报废风险高，游戏用户不愿接盘，市场仍处“无卡可用”状态。

此时，摩尔线程MTT S80成了希望的曙光。

客观来说，虽刚推出时MTT S80主打对标英伟达RTX 3060的性能，但因生态、兼容性等原因，最终性能未达标，支持游戏少，价格也缺乏性价比（2999元），但玩家们对其非常宽容。

毕竟，在英伟达、AMD两大巨头垄断的市场下，国产企业做游戏GPU从起步就充满艰辛。

两家巨头积累近30年才有今日成就，所以大家都愿给摩尔线程进步时间。

后续，摩尔线程承诺发布更多驱动以优化性能，追赶英伟达、AMD等主流品牌。

截至2024年11月，摩尔线程为MTT S80发布了25版驱动，游戏兼容性从最初100多款增至上千款。

如此努力的“摩王”，岂不应赢得玩家“亲亲抱抱举高高”？事实相反，整个2022年，可能是摩尔线程在玩家口碑中最好的一年。

三年磨一剑，但仅此一剑

从2022年11月亮相至今，摩尔线程的MTT S80已走过三年。用三年打磨一款产品，推出20多个驱动优化，可谓“三年磨一剑”。

但问题是，摩尔线程这三年只磨了这一剑。

以2022年眼光看，MTT S80规格并不落后：

核心架构MUSA、台积电7nm制程、16GB GDDR6显存、4096个流处理器，在核心数、显存容量和带宽上全面超越英伟达2021年发布的RTX 3060。

尤其在GPU基础性能指标FP32单精度算力上，MTT S80的14.4 TFLOPS高于RTX 3060的12.7 TFLOPS。

然而，英伟达的生态是最大护城河。

英伟达耕耘十五年，以超400万开发者、海量优化库及完备工具链筑起CUDA护城河。相比之下，摩尔线程的MUSA架构虽兼容CUDA，但“兼容”不等同“好用”。

有媒体报道，开发者反馈代码移植至MUSA平台优化后，性能通常仅达原生CUDA环境的70%至85%。反映到用户端，玩游戏时帧数、性能可能连RTX 3060一半都不到。

本应以更大规模、更夸张堆料弥补效率损失，实现“力大砖飞”。但三年过去，摩尔线程在游戏显卡领域仍只有MTT S80一款产品。

反观对手，2023年5月24日，英伟达发布RTX 4060，性能较RTX 3060提升；RTX 5060显卡于2025年5月上市，性能比4060又提20%。

友商产品已换两代，摩尔线程仍用MTT S80应对。如网友所言，打算十年不更新么？

更让游戏玩家无语的是，相比S80的停滞，To B产品线却生机勃勃。随MTT S80发布的S3000，后续持续更新。

2023年12月，MTT S4000智算卡发布，用于大模型训练和推理；2024年推出基于“平湖”架构的MTT S5000，宣称对标英伟达H100，2025年6月交付。

换言之，自S80发布后，摩尔线程还有“曲院”、“平湖”两代架构，但都用于计算卡而非消费显卡，传闻“S80未迭代因被掐脖子”自然无人相信。

这反映摩尔线程重大动作：业务重心从“To C”全面转向“To B”。而这“华丽转身”，正是激怒游戏玩家的根本原因。

全面“英伟达”化

摩尔线程业务重心转移，在招股书营收结构中证实。

2022年MTT S80显卡占营收近3/4；2023年份额骤降至23.67%，B端专业图形产品成主力；2024年，S80份额仅2.48%，AI智算产品爆发至77.63%。

到2025年上半年，S80份额萎缩至0.49%，AI智算占比近95%。

摩尔线程摊牌：“面对消费级市场激烈竞争与低利润，摩尔线程果断聚焦B端高价值赛道”。

不得不说，业务重心从消费级显卡转向AI算力、计算中心，“中国英伟达”连动向都像美国英伟达。

游戏玩家心知肚明，英伟达“3年现金储备从3亿美元增到965亿美元”的神迹，表明AI计算卡是下金蛋的母鸡。

更别说摩尔线程一直亏损挣扎。

为占市场，MTT S80以“远低于成本价”销售，导致综合毛利率-70.08%，卖一张亏一张。

因此，2022年至2025年前三季度，分别亏损18.94亿、17.03亿、16.18亿、7.24亿元，三年零九个月合计亏近60亿。

穷则思变。AI热潮、英伟达成功经验、国内市场对AI算力卡需求，为摩尔线程指明道路，他们也尝到转型甜头。

从毛利率看，2023年转向B端后，毛利率转正为25.87%，2024年跃至70.71%，2025上半年稳定在69.14%，其中AI智算产品毛利率69.37%，而C端显卡仅12.49%。

转型后，摩尔线程乐观预计2027年实现盈利。

只不过，摩尔线程变好，却也与消费级市场渐行渐远。

当前消费级显卡市场，不仅“AI霸主”英伟达、老二AMD敷衍了事，连跟随者摩尔线程也弃之而去。

游戏玩家不爽、愤怒点在此：

自AI热潮起，主力做游戏显卡的英伟达、AMD已“变心”，堪称游戏行业洪水猛兽。

当摩尔线程出现，大家以为国产显卡能为游戏玩家、PC硬件带来新曙光，不料结局“天下乌鸦一般黑”。

其实摩尔线程有些“冤枉”。商业公司本质逐利。尤其对连续亏损公司，赚大钱机会在前，没理由错过。

想成“中国英伟达”的摩尔线程，未必是玩家一厢情愿的“只做游戏卡英伟达”，也可能是“做AI计算卡英伟达”，或更纯粹的“非常能赚钱英伟达”。

但这条路也非坦途。

不仅阿里巴巴、百度等巨头有自研计算卡，硬件层面有华为昇腾，中高层竞争对手如沐曦股份筹备科创板IPO，壁仞、燧原等企业紧追不舍。

摩尔线程能否如愿接过“寒王”大旗，成为新王？祝它好运。