日本央行加息预期升温，但日元汇率反常走弱

在12月1日的一次关键演讲中，日本央行总裁植田和男强烈暗示，于12月18日至19日召开的金融政策决定会议可能宣布加息。然而，日元汇率对此反应冷淡，美元兑日元汇率维持在155.5至155.9日元区间，甚至呈现进一步贬值趋势。

尽管日本央行加息的概率急剧上升，日元买盘却依旧乏力。市场对12月加息的预期概率已飙升至80%，但相比11月中旬约30%的概率，日元汇率水平基本持平。政策利率上限是否锁定在1%？市场已看清日本央行加息的“极限”，这一情景与2024年夏季投机资金大肆抛售日元时极为相似。

植田和男总裁在演讲中表示“将对是否加息做出恰当判断”，这被视为加息的重要信号。受此影响，隔夜指数掉期利率（OIS）市场显示的12月加息概率在1日下午达到80%。

即便如此，日元汇率仍无起色。11月18日加息概率为近期最低的28%，当日汇率在1美元兑155日元左右，而12月2日汇率却跌至155.5至155.9日元，日元进一步走软。

日本银行总裁植田和男在12月1日的记者会上（Kyodo）

三井住友银行市场营业部外汇交易组组长纳谷巧分析称：“市场普遍认为，即使加息一次，后续也难以持续加息，这种预期正在产生影响。”

植田和男曾指出，既不刺激也不抑制经济的中性利率“分布在1%～2.5%区间”。若当前实施0.25%的加息，政策利率将达0.75%，仍低于中性利率下限，货币宽松环境料将持续。

关键问题在于利率能否升至1%。前日本银行理事、瑞穗研究技术执行经济学家门间一夫强调：“若将政策利率上调至1%，将达到中性利率下限，货币政策可能不再宽松，因此日本银行加息面临阻力。”

门间一夫进一步解释，加息至1%需满足经济足够强劲、无需货币政策支撑，且存在物价上行风险的条件。但高市早苗政权的财政政策效果尚未显现，日本央行持续加息的条件短期难以实现。

随着持续加息难度加大的观点扩散，市场注意力转向日本实际利率的低迷状态。三菱UFJ信托银行资金外汇部市场营业课课长酒井基成表示：“投资者认为实际利率不会大幅转正，当前环境允许放心抛售日元。”

此外，投机资金可能加速抛售日元。酒井基成关注10年期实际利率的日美利差，该利差通过长期利率减去盈亏平衡通胀率（BEI）计算。历史上，实际利率日美利差与美元兑日元汇率多联动，但2024年夏季例外，当时投机资金抛售尤为猛烈。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，2024年7月投机资金（非商业部门）的日元净空头头寸膨胀至约17年最高点。日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创约37年半新低。目前因美国部分政府机构停摆，CFTC数据发布延迟，投机资金动向不明，但“暗流涌动”可能助推日元贬值。

如何抑制投机资金抛售日元？瑞穗研究与技术公司的门间一夫指出：“12月会议上，植田总裁是否明确表示中性利率下限高于1%至关重要。”

若表明中性利率下限更高，日本央行加息空间将扩大，形成有效制约。

日本政府态度同样关键。财务相片山皋月在12月2日内阁会议后记者会上称：“金融政策具体手段应由日本央行决定。”这看似理解加息，但对超过1%的政策利率是否接受尚不明确。瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅表示：“只要市场对1%后的加息缺乏信心，日元就不会升值。”

日元抛售是否会持续，还是迎来买入契机？每位重要人物的发言都可能成为转折点。