摩尔线程上市狂潮：2800亿市值背后的泡沫与黄金

假如你在12月5日早晨幸运中签摩尔线程的新股，那么值得庆贺，在这个凛冽的冬季，你的投资账户将意外增添近28万元的收益。

作为“国产全功能GPU的领军者”，摩尔线程在科创板的首秀堪称震撼。发行价定为114.28元，开盘后股价飙升468%，一度冲高至688元，市值瞬间膨胀至3000亿元。这一刻，它不仅是科创板的焦点，更是整个A股市场长期压抑情绪的集中释放点。

截至12月5日收盘，摩尔线程股价锁定在600.50元/股，涨幅达425.46%，总市值攀升至2822.52亿元。

摩尔线程敲钟上市现场

但在满屏飘红的狂欢氛围中，作为理性的商业观察者，我们必须冷静审视一组略显冰冷、甚至尖锐的数据：这家公司在2024年的营收仅为4.38亿元，而归属母公司所有者的净亏损高达16.18亿元。

一家年收入仅4亿、亏损却超16亿的企业，为何能支撑近3000亿的市值？若用传统的PE（市盈率）估值，这似乎难以理解。但在当下的A股市场，这恰恰印证了一个事实：中国硬科技资产的定价逻辑，已从商业变现能力，彻底转向国家安全权重的考量。

今天，我们穿越K线图的迷雾，通过四个维度的深度剖析，看看这2800亿市值里，究竟蕴含的是泡沫，还是真金。

500倍的“市危率”

在投资领域，当企业缺乏利润时，我们关注市销率（P/S）；当企业没有营收时，我们看市梦率。而摩尔线程的出现，催生了一个新概念——市危率（基于危机感的溢价）。

上市公告书中披露了一个惊人细节。在发行价114.28元时，摩尔线程对应的静态市销率（P/S）已高达122.51倍。公告书坦承，这一数值“显著高于同行业可比公司平均水平”。随着上市首日股价暴涨超4倍，其动态市销率实际已突破500倍。

上市公告书数据

为理解这一估值的高度，我们对比两位业内前辈：

海光信息：真正的优等生。它紧密绑定服务器大厂，且已实现盈利。其市销率（P/S）约为36倍。资本市场给予的定价，基于其扎实的出货量和利润表现。

寒武纪：曾经的争议者，如今的焦点。寒武纪同样承载AI芯片光环，同样处于巨额亏损状态，其市销率约为99倍。长期以来，寒武纪被视为高估值泡沫的典型。

然而，摩尔线程当前的估值泡沫指数，甚至超越了寒武纪。

资本市场难道不知其昂贵吗？当然知晓。公告书明确警示“公司尚未盈利”、“存在退市风险”。但资本在博弈一个更宏大的逻辑：极致的稀缺性。

海光主营CPU+DCU，侧重计算；寒武纪专注NPU，聚焦AI加速。而摩尔线程讲述的是全功能GPU故事——一个更广阔的叙事。它既能处理图形渲染（如运行《黑神话：悟空》、进行3D设计），又能胜任科学计算（如训练大模型）。

在英伟达A100/H100被禁售、甚至消费级4090受限的背景下，全功能GPU不仅是商品，更是战略物资。在资本眼中，投资海光是押注业绩，投资摩尔线程则是购买一张应对英伟达彻底断供的保险单。

这500倍的市销率溢价，并非赋予技术或利润，而是赋予安全感。

谁在为信仰买单

若剥离股价光环，回归商业本质：谁是摩尔线程产品的真正买家？

这是关键问题。芯片行业有一条铁律：只有在互联网大厂核心业务中稳定运行的芯片，才算真正跨越生死线。只有经受住双11流量峰值、抖音推荐算法考验的算力，才是成熟的算力。

从招股文件的风险提示中，我们窥见真相一隅。摩尔线程客户集中度极高，前五大客户贡献超80%营收。这意味什么？意味其缺乏广泛的市场化客户基础。

结合行业调研，客户画像更清晰：

真正的大买家：政策导向的影子。前五大客户虽未具名，但按行业惯例，核心收入大概率源自承担国家战略的智算中心、高校及央企。在商业化初期，这种B to G模式是国产芯片突围的必由之路，也是其早期营收最稳固的护城河。

互联网大厂的观望。尽管新闻稿常出现“适配百度飞桨”、“阿里云验证”等表述，但需透过公关辞令看本质。“适配”与“验证”，并不等同“大规模采购”。

另一数据值得深思。上市公告书显示，摩尔线程的预付账款规模激增至11.3亿元，占流动资产比例达17.01%。这在芯片设计行业极为罕见。通常芯片设计公司属轻资产，为何需巨额预付？答案很可能是：为抢占产能。

在先进制程受限的背景下，摩尔线程必须携现金恳求供应商锁定产能。这既彰显其对未来的信心，也暴露供应链的极度脆弱——需以现金换取产能保障。

20帧的残酷真相

资本市场的狂热，常掩盖产品的真实水平。作为“商业不许冷”，我们需注入清醒剂，从工程实现维度审视其产品力。

摩尔线程在宣传中常强调其消费级显卡（如MTT S80）可运行国产3A大作《黑神话：悟空》。这对股民是强心剂，但对玩家和极客而言，体验却复杂难言。

据第三方硬核博主实测，所谓“能玩”，是在1080P低画质下，帧率仅20-30帧。而同价位NVIDIA显卡可轻松突破100帧。

公司公告内容

更严峻的问题在于驱动。评测界普遍认为，摩尔线程的驱动仍处快速迭代期。尽管官方团队更新频繁，但客观而言，兼容性依然是最大短板。据部分科技博主实测，目前在DirectX 12环境下，不少新游戏仍存在启动困难或画面异常，距离“即插即用”的成熟体验尚有差距。

而在关键的生产力领域（如Blender、DaVinci等），MTT S80几乎无加速支持。CUDA生态的护城河，依然深不可测。

但这并非否定摩尔线程的价值。相反，在被列入实体清单的困境中，能将全功能GPU造出、点亮屏幕、跑通操作系统、甚至勉强运行3A游戏，这本身是从0到1的重大突破。我们必须承认，摩尔线程是在镣铐中起舞。它面对的是全球最强对手，且是在先进EDA工具和IP断供的背景下。

只是，投资者需清醒认识：从开机到好用，从跑通到高性能，中间隔着的是数千英伟达工程师数十年的持续迭代。

当前股价，透支的不是现有业绩，而是未来至少5-10年的技术进步预期。

最昂贵的门票

摩尔线程的上市，是中国硬科技史上的标志性事件。它宣告中国资本市场正式接纳一套全新定价体系：以长期巨额亏损换取战略卡位。

以往，我们问企业：你赚多少？如今，我们问企业：若美国人切断供应，你能让我们继续运算吗？

摩尔线程的2800亿市值，本质上是全社会为技术主权支付的一笔昂贵保险费。对中签散户，这是28万的天降之财，是一场造富狂欢。对摩尔线程自身，这是续命粮草。亏损16亿并不可怕，只要能持续融资，就能继续烧钱招募人才、流片试产、优化驱动。招股书显示，摩尔线程报告期内的研发费用分别为11.16亿、13.34亿、13.58亿和5.56亿，每一分钱都是在这条赛道上狂奔的燃料。

但对中国半导体产业，这是一场不能输的豪赌。我们乐见其成，也须保持警惕。泡沫在初期有益，它能吸引顶尖人才和充裕资金涌入行业。但泡沫终归是泡沫。若三年、五年后，摩尔线程的显卡仍仅能在信创市场徘徊，仍无法进入字节跳动机房，仍难顺畅运行主流3A游戏，那么今天的2700亿，或将演变为明日的巨大价值黑洞。

最后

商业终究不许冷。

资本热情可将股价推至云端，但显卡驱动，只能靠工程师一行代码一行代码编写；生态壁垒，只能靠一个客户一个客户攻坚。

摩尔线程上市公告书中有一句低调之言：“公司自上市之日起纳入科创成长层”。这不仅是市场分类，更似一种隐喻——它仍是成长中的孩童，却被赋予巨人的期望。

当潮水退去，政策热度降温，只有那些真正在阿里、字节、腾讯机房里日夜轰鸣，支撑起我们每次点击、每次支付、每次对话的芯片，才配得上这2800亿市值。

摩尔线程，已获A股最昂贵门票。现在，请开启你的表演。