百奥赛图科创板上市：从模式小鼠到抗体分子超市的转型与盈利

经过三年多的筹备与努力，百奥赛图今日正式登陆上交所科创板。至此，国内模式动物领域的三大头部企业，被业界称为“鼠王三巨头”的它们，全部齐聚科创板。

作为生物医药产业的明星公司，百奥赛图从港股转战科创板，在上市前就获得了市场的热烈追捧。数据显示，其科创板IPO网上初步超额认购约5383倍，最终中签率仅为0.028%，这一成绩超越了今年多数科创板新股，也刷新了同行在以往IPO热潮中的记录。

与四年前在港交所上市相比，此次百奥赛图展现出了更成熟的企业面貌。截至发稿时，公司首日股价涨幅一度高达157.87%。

从模式小鼠到分子超市

配售火爆的背后，是百奥赛图在医药行业新周期中的艰难转型，以及由此带来的盈利曙光。

大多数人了解百奥赛图，是将其视为国内领先的模式动物供应商。2021年前后，用于药物临床前研究的实验小鼠需求激增，使得百奥赛图与集萃药康、南模生物等其他供应商一同受到关注。至今，销售靶点人源化的模式小鼠仍然是百奥赛图最主要的收入来源。然而，随着多年积累的抗体筛选平台逐渐完善，百奥赛图已不再局限于动物模型服务商的身份。

成立于2009年的百奥赛图，定位于临床前CRO及生物技术企业。在招股说明书中，公司业务描述较为分散，但可归纳为传统业务和创新业务两大板块。

一方面，传统业务保障基础。百奥赛图主要围绕动物模型，提供包括定制化基因编辑、临床前药物药理药效评价、动物疾病模型等一系列服务和产品。

可以说，百奥赛图以基因编辑技术起家。在药物开发过程中，利用动物模型进行药效评价是验证临床前药物的“金标准”。起初，百奥赛图运用ESC/HR、CRISPR/EGE等基因编辑技术，提供大/小鼠及细胞系的基因编辑定制服务，以满足药理药效评价对动物模型的需求。自成立以来，公司累计为基础科研和药企客户构建了超过5000个动物和细胞模型。

基于此，百奥赛图逐步服务于临床前药效评价的各个环节。根据招股说明书，其药理药效团队为国内外医药企业和临床科研单位提供体内外药理药效学评价、药代动力学和药效学评价，以及小动物病理和毒理学评估等服务。截至2025年上半年，已为全球约950家合作伙伴完成超过6350项药物评估，并协助其中部分企业完成了IND申报。

最后，也是最关键的是直接对外销售的动物模型。百奥赛图开发的疾病小鼠模型覆盖肿瘤、自身免疫、代谢等多个热门疾病领域，形成了规模化的实验小鼠供应能力。目前，公司每年可供应动物模型超过80万只。

另一方面，创新业务推动增长。百奥赛图跳出传统框架，围绕更前沿的抗体分子，开展潜在药物靶点的发现、开发及授权等业务。从动物模型出发，公司试图构建一个可即时取用的抗体分子超市，供药企直接选择。这部分业务依托于其独特的全人源小鼠平台（RenMice小鼠）以及近年来深耕的“千鼠万抗”计划。

所谓“千鼠万抗”，即在RenMice小鼠平台的基础上，通过靶点敲除获得针对人体内千余种潜在药物靶点的靶点敲除（Target KO）小鼠，进行药物发现，称为“千鼠”；针对每种Target KO小鼠免疫后，又获得数百种针对该靶点不同表位的抗体分子，称为“万抗”。

根据招股说明书，自2020年3月启动以来，“千鼠万抗”计划已完成近700个靶点的单抗药物筛选和200余个TAA靶点的双抗药物筛选，形成了近百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。

首次扭亏为盈

2024年，百奥赛图迎来了经营上的重大转折。在成立15年后，公司首次实现整体盈利。根据招股说明书，2024年百奥赛图录得净利润3353.69万元，结束了连续亏损。到2025年上半年，净利润进一步增长至4799.88万元。

此次扭亏为盈，一方面得益于百奥赛图高毛利业务占比的提升，另一方面则源于高研发投入的阶段性结束。

在高毛利业务提升方面，根据招股说明书，模式动物销售和抗体业务开发是百奥赛图毛利率最高的业务板块。其中，抗体开发业务的毛利率最高，达到80%～90%，模式动物销售业务次之，约为70%～80%。对比港交所和科创板两版招股说明书中的财务数据，可以发现百奥赛图的总收入中，模式动物销售和抗体开发业务的收入占比基本逐年上升。

其中，目前收入占比最高的模式动物销售，在2020年还只是百奥赛图的第三大业务。但这部分业务以年复合增长率超50%的速度快速增长，自2021年起一直是公司最大的收入来源。

抗体业务方面，随着“千鼠万抗”平台的逐步成熟，百奥赛图从抗体开发业务中获得的收入越来越多。值得一提的是，抗体开发业务一旦培育成熟，便是一门利润丰厚的生意，百奥赛图也因此成为最赚钱的基因编辑公司之一。

通常，抗体开发业务具有早期高投入、后期高收入的特点，尤其是在特定抗体分子合作授权后，后期的里程碑收入将十分可观。例如在2024年，百奥赛图前期转让给多玛医药的管线达到临床I期首例患者入组的里程碑节点，因此确认了4000万元收入，而同期没有对应的成本支出。根据招股说明书，抗体开发业务已从早期的低收入占比，迅速成长为百奥赛图的第二大收入来源。

此外，过去几年间，百奥赛图的毛利率高于行业平均水平，并持续走高。在行业毛利率增长乏力甚至出现负增长的2023年至2024年期间，百奥赛图仍大幅提升了毛利率。这主要得益于其差异化地开展了抗体开发业务。

研发投入方面，被压缩的成本主要是人工费用和临床试验投入。首先是研发人工费用的降低，2022年至2024年，随着“千鼠万抗”等主要研发项目的推进和逐步完成，百奥赛图的大规模研发环节结束，相应的人工费用从2.23亿元锐减至7339.38万元。其次是通过对外合作，大幅减少了临床试验费用支出。2022年以来，百奥赛图将原本自主开展临床试验的YH001、YH002、YH003等管线相继对外授权，仅保留了处于I期临床试验的YH004。根据招股说明书，未来百奥赛图将采用合作开发的方式继续推进，暂无计划自行开展后续临床试验。

总体而言，降本增效后的扭亏为盈符合商业逻辑。对于百奥赛图来说，2024年的盈利是一个重要的里程碑。

盈利是否可持续？

当然，外界更关注的是百奥赛图能否持续、稳定地盈利。这除了考验其赖以生存的基因编辑业务能力外，更多是检验百奥赛图构建的第二条增长曲线——即抗体分子超市——是否符合制药行业的发展需求、能否持续产出，以及制药行业本身的发展潜力。

首先来看行业需求。百奥赛图构建抗体分子超市的背景是抗体药物的开发仍然耗时耗力、失败风险高。通常，药物研发需要经历从靶点评估及验证、抗体筛选制备、先导物筛选及优化、候选化合物筛选及确定、体内外药理药效学研究、CMC，到安全性评价及临床试验的复杂流程，试错的资金和时间成本极高。数据显示，从药物发现到上市的成功率仅为3.1%。

同时，现有抗体药物的靶点选择也相对集中。人类对生物信号通路和生物机制的理解有限，抗体药物成药靶点主要集中在TNFα、PD-1/L1、VEGF等基础科学研究较为完善的热门重大靶点，许多有潜力的靶点缺乏关键研究数据。

从某种意义上说，“千鼠万抗”颠覆了传统的制药逻辑，探索以终为始的可能性。基于在动物模型上的积累，百奥赛图提前研究大量新靶点，获得抗体分子，并评价这些抗体的药理药效，供药企选择。这些完成初步筛选的抗体分子，就像超市货架上的成品或半成品，大大缩短了抗体候选药物的开发时间，降低了风险。对于制药企业而言，这无疑是真实的需求。

其次是千鼠万抗的出货情况。根据招股说明书，百奥赛图已与德国默克、吉利德科学、IDEAYA Biosciences、Neurocrine Biosciences、翰森制药、正大天晴、华润生物、荣昌生物等国内外头部药企达成抗体分子转让授权或合作开发协议，从中获取首付款、里程碑付款以及药物上市后的销售分成等。

另外，值得注意的是，百奥赛图已为“千鼠万抗”计划设立了子品牌。2024年，随着抗体业务不断扩大，合作项目增至100余项、海外客户占比持续提升，百奥赛图又将“千鼠万抗（RenBiologics）”计划和全人源小鼠平台独立运营，成立同名子品牌。按照规划，千鼠万抗子品牌主要提供抗体分子授权、合作开发和RenMice全人抗体/TCR发现平台授权等业务。

实际上，为培育成熟的业务模块设立子品牌，独立开展后续业务，是百奥赛图的传统。2021年，公司将业务体量最大的靶点人源化小鼠和细胞模型，以及传统的定制化基因编辑、疾病模型鼠、体内药效学评价等业务整合，装入子品牌百奥动物。从目前的经营数据看，正是在百奥动物品牌独立后，对应业务迅速壮大，成为稳定的收入来源。在抗体开发业务上，百奥赛图或许也希望复制模式动物的成功。

最后是市场增长潜力。千鼠万抗为抗体药物开发提供解决方案，其最终能走多远，取决于抗体药物市场的长期需求。目前来看，全球抗体药物市场规模将在很长一段时间内保持增长。

据弗若斯特沙利文统计，2024年全球抗体药物市场规模为2704亿美元，2019年至2024年间复合年增长率约为10.5%。按照结构和识别点位的不同，抗体药物可分为单抗、双抗、重链抗体、纳米抗体、抗体偶联药物、双抗偶联药物等。过去几年间，不同类型的抗体药物交替引发开发和BD热潮。预计到2031年，全球抗体治疗药物市场规模将进一步增长至4634亿美元。

在这一过程中，国内抗体药物市场以更快的速度增长。据统计，2024年国内抗体药物市场规模为1312亿元人民币，2019年至2024年间复合年增长率为35.4%，远高于全球市场。随着更多抗体药物纳入医保、生物类似药供应增加及创新抗体推出，预计到2031年，国内抗体市场规模将达到4485亿元人民币。

准确把握市场需求、获得早期用户认可以及终端市场的持续增长，理论上可以为百奥赛图的持续盈利奠定基础。当然，百奥赛图能否在新叙事下真正取得成功，还需要时间来验证。