黄金与美股罕见同步飙升预警泡沫，机构对2026年金价走势现分歧

有“央行中的央行”之称的国际清算银行（BIS）于12月8日发布专项报告指出，过去数个季度呈现出自至少50年以来首次出现的景象：黄金与美国股票市场同时步入“爆炸性上涨”区间。报告警示，这种历史罕见的同步飙升态势往往预示着潜在市场泡沫的形成——而此类情形在过往通常紧随其后的是资产回报率转为负值或陷入长期低迷的阶段。

具体数据显示，截至12月8日，美国标普500指数在2025年内累计涨幅已超越16%，而国际现货黄金价格相对于美元的升值幅度则已逼近60%，两者齐头并进的走势引发市场高度关注。

截至12月9日收盘，美国股市三大指数表现不一，其中道琼斯工业平均指数下跌0.38%，纳斯达克指数微涨0.13%，标普500指数小幅回调0.09%。贵金属市场方面，COMEX黄金期货价格较前一交易日上涨0.47%，收于每盎司4237.40美元；现货黄金价格成功突破4200美元/盎司整数关口，日内涨幅为0.23%。

面对金价的持续攀升，全球主要金融机构的观点出现显著分化。部分机构如惠誉集团旗下的BMI预测，随着宏观经济环境趋稳及美元可能走强，2026年下半年金价存在回调风险，或许会跌落至4000美元/盎司下方；世界黄金协会也在其展望中给出了从温和上涨到显著回调的多种保守情景。然而，瑞银、高盛以及摩根大通等华尔街巨头则持更为乐观的立场，他们预计在央行购金及资产配置需求等结构性因素支撑下，2026年金价仍有上行空间，目标价位上看4700美元/盎司，甚至可能挑战5200至5300美元/盎司的高位。

黄金牛市已持续超三年，零售投资者行为引关注

BIS报告阐释了其识别泡沫的统计方法论：市场泡沫常表现为价格的“爆炸性上涨”，即价格序列本身失去平稳性，呈现持续加速上扬的特征。研究人员通常采用“单位根检验”进行判断，若检验结果显示“根大于1”，则表明资产价格已进入这种爆炸性增长区间。

报告分析称，经过测算，当前标普500指数与黄金价格均在近期突破了这一阈值。回顾历史，美国股市与黄金价格曾分别在互联网泡沫时期及1980年大通胀时期经历过类似的爆炸性增长阶段，其后均伴随着深刻的市场调整与价格回调。

以1980年为例，在地缘政治危机（苏联入侵阿富汗）的催化下，市场避险情绪达到顶峰，将金价推升至每盎司852美元的历史高位。随后，随着美国经济步入复苏轨道、通货膨胀得到有效遏制，黄金的避险魅力逐渐褪色，价格开启了长达数年的下行周期，至1988年底时已较峰值累计下跌超过50%。

互联网泡沫的破裂则是另一个经典案例。在1995年8月至2000年3月期间，美国股市经历了近乎狂热的上涨，标普500指数累计涨幅接近200%。然而泡沫终会破裂，自2000年3月起股市急剧下挫，到2002年10月，标普500指数已从高点下跌近半。

此外，报告特别强调，零售投资者影响力在市场泡沫形成期通常会显著上升，其追涨行为是一个典型信号。自2025年初以来，在零售投资者兴趣激增的推动下，黄金交易型开放式指数基金（ETF）持续出现相对于其资产净值的溢价交易现象。

例如，今年以来，因二级市场交易价格出现显著溢价风险，易方达黄金主题基金曾于4月连续多个交易日在盘中实施临时停牌。同期，汇添富黄金及贵金属基金、嘉实黄金基金等产品也多次发布了溢价风险提示公告。

报告进一步指出，当前零售投资者的操作方向正日益与机构投资者背道而驰：当机构投资者从美国股市撤出资金或对黄金保持中性仓位时，零售投资者却呈现资金净流入态势。尽管散户的资金流入在一定程度上对冲了机构资金流出的影响，但由于散户投资者更容易产生“羊群效应”，一旦市场情绪逆转并引发恐慌性抛售，他们的行为可能剧烈放大价格波动。因此，零售投资者日益增长的市场影响力，可能对未来金融市场的稳定性构成潜在威胁。

数据显示，黄金市场本轮上涨行情已持续超过三年。2023年，黄金全年涨幅超过13%，年末稳稳站上2000美元/盎司关键心理价位。进入2024年，金价强势格局得以延续，年内一度触及接近2790美元/盎司的高点，最终以超过26%的年涨幅收官。来到2025年，黄金市场的上涨动能似乎更加充沛，截至12月8日，其年内涨幅已迫近60%，涨势凌厉。

不仅是黄金，白银等其他贵金属也涨势惊人。12月9日，现货白银价格大幅收涨4.31%，报收于每盎司60.641美元，创下历史新高纪录。

对于本轮白银的强势上涨，中国银行研究院主管王有鑫此前分析指出，全球光伏产业、人工智能数据中心及新能源汽车等新兴行业的爆发式增长，构成了白银工业需求的强大驱动力。

世界白银协会在2025年11月13日的报告中预计，2025年全球白银市场将出现连续第五年的供应短缺，2021年至2025年期间的累计短缺量预计将接近8.2亿盎司。持续的低库存水平与实物流动性紧缩局面，共同加剧了白银价格的波动与上涨幅度。

尽管黄金的涨势同样受到宏观环境与避险情绪的推动，但其底层驱动逻辑与白银存在关键差异。瑞银投资银行中国基础材料行业研究主管丁月丽强调，支撑当前金价上涨趋势的核心逻辑主要有二：一是全球范围内的资产多元化配置与“去美元化”趋势；二是黄金作为终极避险资产的地位依然稳固。在高通胀、经济增长不确定性上升、实际收益率下降、美元走弱以及地缘政治动荡时期，各类资产持有者倾向于增持黄金以对冲风险，这更多被视为一种战略性保险配置，而非纯粹的短期投机行为。

金融机构对后市金价预判呈现两极分化

部分机构对金价能否维持当前上涨势头持谨慎甚至悲观看法。惠誉旗下的BMI于2025年12月8日发布预测称，尽管由于美联储可能因就业数据疲弱而在12月会议上决定降息，金价在2025年末至2026年初有望保持高位运行，但随着始于2024年的全球货币宽松周期在2026年失去动力，且美联储最终可能暂停降息步伐，叠加美元预计走强、全球经济趋于稳定、通胀压力缓解以及地缘政治风险减弱等因素，金价可能在2026年下半年上涨动能放缓，并有可能跌破每盎司4000美元关口。

世界黄金协会在对2026年金价的展望中，也表达了相对保守的态度，并构建了三种可能的情景分析。在基准情景下，若利率下行与美元走软相结合，同时市场避险情绪温和升温，金价有望实现5%至15%的温和上涨。在乐观情景下，若美债利率显著下降、地缘政治紧张局势加剧以及强烈的避险需求叠加出现，将为金价提供异常强劲的支撑，推动其大幅上涨15%至30%。然而，在悲观情景下，若美债收益率上升、美元持续走强以及市场风险偏好全面回升，则将对黄金构成显著压力，导致投资者兴趣大幅减退。随着对冲仓位的解除与投资需求的疲软，黄金市场前景可能明显转空，金价面临5%到20%的回调压力。

面对未来金价走势的高度不确定性，中国国内金融机构已开始主动引导投资者加强风险管理。2025年10月10日，中国工商银行、中国建设银行、中国银行等多家国有大型商业银行同步发布市场风险提示，建议投资者密切关注市场动态，合理规划与调整其贵金属资产的配置规模。

10月15日，工商银行发布了该月第二份关于贵金属价格波动的风险提示，提醒投资者当前贵金属价格波动剧烈，建议基于自身财务状况和风险承受能力审慎购买黄金产品，并避免单一、重仓持有黄金资产。

此外，近期多家商业银行相继上调了贵金属投资业务的准入门槛。例如，中国银行将积存金的购买起点金额上调至950元人民币，工商银行、宁波银行等机构则将门槛上调至1000元人民币。

光大银行发布公告称，自10月20日起，将对已签约代理上海黄金交易所现货及延期交易业务、且当前无持仓的客户，通过系统调整逐步解除业务委托关系。对于无持仓但保证金账户仍有余额的客户，将在解约后返还相应保证金。同时，该行宣布上调多个贵金属合约的保证金比例。

另一方面，仍有众多国际顶尖机构坚定看涨2026年黄金市场。瑞银的丁月丽表示，自2022年以来，黄金市场已经发生了深刻的结构性变化。黄金的角色正在从一种短期的战术性避险工具，转变成为被全球投资者广泛认可的长期战略性资产与核心资产配置组成部分。这一根本性转变降低了黄金对美元汇率、实际利率等传统驱动因素的敏感性，并显著增强了黄金市场的内在韧性。

基于此，瑞银认为金价在2026年仍有可观的上升空间，预计全年均价目标在4675美元/盎司左右。并且主要的上涨动能很可能集中在2026年上半年，价格有望升至4750美元/盎司左右的高点。随后，随着美联储宽松周期可能接近尾声，金价的涨幅可能会逐渐放缓。

高盛近期进行的一项市场调查显示，超过70%的受访机构投资者预计黄金在2026年将继续上涨，其中更有36%的受访者认为，金价在2026年年底前有望突破5000美元/盎司的大关。

摩根大通给出了更为乐观的预估。该行全球宏观和固定收益策略主管亚历克斯·沃尔夫此前在接受采访时表示，得益于新兴市场央行持续而强劲的购金需求，金价在2026年年底可能达到每盎司5200美元至5300美元的高位。

展望2026年，中金公司在2025年11月发布的报告中也持积极观点，认为黄金有望延续涨势，结构性机会与周期性机会或将继续产生共振。一方面，逆全球化大趋势与各国对战略安全的诉求，或将继续为新兴市场国家央行增持黄金储备提供中长期支撑。报告特别提示，2025年出现的新变化是贸易摩擦升温可能对区域市场的实物黄金库存建设提出了更高要求，这一点或许已在今年频繁出现的黄金现货市场流动性趋紧现象中初露端倪。另一方面，美国经济增长压力或在2026年上半年继续显现，美联储已在2025年9月重启降息、并可能在年末结束缩表，全球流动性宽松周期或将继续，而市场向“复苏交易”的切换或也需要时间。叠加全球秩序重构过程中地缘政治风险难言消散，以上周期性因素均有望为黄金ETF等投资需求提供持续支撑。

2025年6月17日发布的《2025年央行黄金储备调查》报告显示，高达95%的受访央行认为，全球央行的黄金储备总量在未来12个月内将会继续增加，这为黄金的长期需求奠定了坚实基础。