AI基建订单狂欢背后的科技巨头危机与市场隐忧

在当前AI浪潮席卷全球的背景下，仅仅手握巨额AI基础设施相关订单，已不再能为一家公司提供稳固的“护城河”。

以甲骨文为例，其手握超过5000亿美元的订单储备，但股价自今年9月的巅峰已一路暴跌40%。博通目前积压的AI产品订单约为730亿美元，然而最新财报发布后，股价却由升转跌。

被市场称为“英伟达亲儿子”的AI云基础设施公司CoreWeave，尽管季度营收达十几亿美元，并在近期一周内接连拿下OpenAI和Meta超过360亿美元的订单，但其股价在过去一个月累计下跌了17%。

外界担忧的焦点不仅在于这些公司是否有足够的资金实力来满足庞大的订单需求，同时也深层次地质疑其客户——那些AI巨头与明星初创公司——是否真的“可靠”。

将AI基建的层层外壳剥开，核心玩家无非是那几家：Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、苹果、英伟达等科技巨头，再加上OpenAI、Anthropic等备受瞩目的AI初创企业。

明星初创公司尚处于成长初期，其基础设施建设几乎完全依赖外部融资，风险显而易见。

而科技巨头本应像定海神针般稳定——它们财务健康、现金流充沛，正以数千亿美元的疯狂投资计划填满未来几年的AI基建蓝图。

然而，站在支出舞台中央的AI业务，目前给它们带来的回报依然微薄。用传统业务的“老本”来滋养AI新梦想，会不会最终拖垮这些巨头，完全取决于AI梦想兑现的速度是否足够快。

成功则皆大欢喜；一旦失败，便可能面临满盘皆输的局面。

01

手握“未来”这张王牌，甲骨文在短短几个月内经历了从巅峰到谷底的大喜与大悲。

喜悦降临的时刻，甲骨文股价曾在单日飙升40%，其创始人兼CEO拉里·埃里森的财富一度短暂超越马斯克，登上世界首富宝座。

彼时，埃里森激昂宣称：“人工智能就是一切！”

人工智能确实关乎一切，对甲骨文而言，它正是这轮狂喜的全部根源——OpenAI当时与甲骨文达成了一笔为期五年、价值高达3000亿美元的算力采购协议，成为点燃甲骨文股价暴涨的火种。

然而，仅仅三个月后，即便甲骨文手握更多订单，其市场“魔力”却已消散殆尽。

甲骨文最新发布的2026财年第二财季（对应2025年9月至11月）财报显示，营收同比增长14%，公司披露其储备订单已飙升至5230亿美元。

这一数字，比前一财季激增了680亿美元。

财报发布当日，股价应声下跌11%，创下该公司自1月以来的最大单日跌幅。若从9月的峰值计算，甲骨文股价已累计重挫40%。

在如今“AI泡沫”质疑声四起的市场环境中，未来的订单已从美好的期许转变为沉重的负担。

甲骨文似乎显得力不从心——财报揭示，其经营活动现金流为负100亿美元，季度资本支出（CapEx）高达120亿美元，比分析师预测高出近37亿美元。

而甲骨文首席财务官透露，公司全财年的资本支出预估也上调了150亿美元，达到500亿美元的水平。

市场最大的恐惧在于：甲骨文究竟是否有能力筹集足够资金，来支撑如此超大规模的AI基础设施建设？

有分析师预测，甲骨文可能需要举债1000亿美元才能完成建设。在第二财季，该公司已筹集了180亿美元债务，创下科技企业有记录以来最大规模的发债之一。

在财报电话会议上，甲骨文管理层极力辩护，明确反驳了“需举债1000亿美元”的预测，声称实际融资额将远低于此。其关键在于，甲骨文正在采用一种“客户自带芯片”的创新合作模式。

这意味着，并非由甲骨文购买芯片后再租赁给客户，而是客户自行采购芯片并安装在甲骨文的数据中心，这在此前的云服务行业中几乎前所未见。

此外，甲骨文也强调，部分供应商愿意以租赁而非出售的方式提供芯片，从而使得甲骨文能够实现付款与收款同步进行。

如果情况真如甲骨文所言，那么其前期投入将显著降低，投资回报率有望大幅提升。

然而，对市场而言，风险并未消失，只是发生了转移：从甲骨文身上，转移到了其客户身上。当Meta或OpenAI等客户自行购买昂贵的GPU并部署在甲骨文数据中心时，甲骨文数千亿美元订单的未来兑现，不仅取决于其自身的“交货”能力，更依赖于客户能否如期“付款”。 甲骨文近5000亿美元未交付订单中，约三分之二来自尚未实现盈利的OpenAI，已知的还有200亿美元来自与Meta新达成的协议。

同样手握巨量订单却遭遇市场负面反馈的还有博通。

博通也发布了最新财报，截至11月2日的2025财年第四季度，其核心业务营收和利润双双超出市场预期，AI半导体相关营收同比增长74%。

在电话会议上，博通CEO陈福阳表示，公司目前积压的AI产品订单约为730亿美元，将在未来六个季度内交付完成。他进一步强调，这是“最低估值”，随着新订单持续涌入，积压规模预计还将扩大。

然而，博通拒绝对2026全年AI收入提供明确指引，称客户部署节奏存在不确定性，可能出现季度波动。

财报发布后，博通股价一度上涨约3%，但随后转而下跌，盘后跌幅超过4%。

与甲骨文的大起大落相比，博通的遭遇或许只能算是一次小颠簸，但背后折射的市场情绪却相似——对于那个大兴AI基建的“未来”，投资者的乐观情绪正在消退。

博通的客户同样高度集中，其AI相关订单主要来源于OpenAI、Anthropic、谷歌母公司Alphabet以及Meta等。

02

AI基建这颗洋葱，剥到最后总会露出那几个熟悉的身影——美股“七巨头”以及OpenAI、Anthropic等。

同样在今年备受关注的AI云基础设施初创公司CoreWeave，于今年3月上市，成为自2021年以来规模最大的科技初创公司IPO，其股价随后翻了一番多，表现甚至一度超越“七大科技巨头”。

它的客户集中度也极高，业务生命线基本上维系于微软、OpenAI、英伟达和Meta的订单。

就在本周一（12月9日），CoreWeave再次发行20亿美元可转换债券，而此前截至9月底，其债务总额已高达140亿美元。市场担忧情绪加剧，过去一个月该公司股价累计下跌17%。

这再次印证了市场的深层焦虑：不仅质疑AI基建相关公司能否按计划交付服务，也同样担忧那些疯狂下单的大客户们能否真正兑现账单。

而所有相关方之间错综复杂的循环交易，已然织成一张紧密且不透明的巨网，让整个局势更加迷雾重重。

若按客户类型划分，OpenAI和Anthropic这类初创公司最早引发市场担忧。

原因很直接：二者均未形成稳定的自我造血能力，至少相对于其庞大的基建计划而言远远不足，它们极度依赖外部融资，不确定性显而易见。

而科技巨头则更像是这场游戏中的风向标与潜在兜底方。

巨头们每年资本支出高达数千亿美元，其中相当大部分用于扩建数据中心。它们在2026年的合计资本开支，预计将是美国上市能源行业用于钻探勘探、开采油气、运输燃料及运营化工厂总支出的4倍以上。仅亚马逊一家公司的资本开支，就已超过整个美国能源行业的总和。

与稚嫩的初创公司相比，巨头们显然财大气粗，它们财务稳健、现金流充沛。至少从目前看，其支出尚未超出自身的承受能力。

例如，微软、谷歌、亚马逊三家公司从2023年至今年预计总支出将超过6000亿美元，而同期的预期总收入约为7500亿美元。

观察它们近期的业绩报告，表现大多强劲，“超出预期”几乎成为常态，表面上似乎无需担忧。换言之——大规模投入AI基建，它们目前“玩得起”。

但深入剖析便会发现，没有哪一家公司已经完成了收入结构的根本性转变。AI固然开始产生回报，但在总体收入中的占比往往仍是配角，却在资本支出中占据着中心位置。

以微软为例，7月底TheCUBE Research基于其季度财报估算，Azure云业务的增长中，AI服务贡献了约19%，超过30亿美元，但这在微软总营收中的占比仍不足十分之一。

谷歌的收入中超过一半依然来自广告和搜索业务，而亚马逊的电商和广告业务在总营收中的占比也仍超过七成。

这意味着，巨头们正依靠成熟业务的“乳汁”滋养AI的未来。

核心问题在于：这种滋养还能持续多久？

03

巨头们已然掀起了一场“借债狂潮”。

9月，Meta发行了300亿美元债券。Alphabet近期也宣布计划在美国市场发行约175亿美元债券，并在欧洲市场发行价值约35亿美元的债券。

美国银行的数据显示，仅在9月和10月，专注于人工智能的大型科技公司就发行了750亿美元的美国投资级债券，是2015年至2024年间该行业年均发行量320亿美元的两倍多。

这些公司目前的收入增长或许尚能支撑支出，但要跟上人工智能领域的疯狂竞赛步伐，最终可能仍需依赖更多债务。

《华尔街日报》在一篇分析文章中尖锐指出：AI正在让巨头们变得“虚弱”。

截至今年第三季度末，微软的现金及短期投资约占总资产的16%，低于2020年的约43%。Alphabet和亚马逊的现金储备也大幅缩减。

Alphabet和亚马逊今年的自由现金流预计将低于去年。虽然微软最近四个季度的自由现金流看似较上年同期有所增长，但其披露的资本支出并未包含数据中心和计算设备长期租赁方面的支出。若将这部分支出计入，其自由现金流同样会下降。

这一趋势似乎注定将持续下去。

分析师估计，若计入租赁支出，微软明年资本支出预计将达约1590亿美元；亚马逊预计约为1450亿美元；Alphabet预计将投入1120亿美元。如果预测成真，这些公司在四年内累计投入将高达1万亿美元，其中绝大部分将倾注于人工智能领域。

综合来看，这些变化——现金余额减少、自由现金流下降、债务增加——正在从根本上重塑科技公司的商业模式。

科技行业开始越来越像半导体制造业等重资产行业，后者需要将数百亿美元投入尖端工厂的建设，这些工厂需数年才能建成，而投资回报周期则更长。

仅在数百个庞大数据中心部署数千亿美元，AI基建从执行层面就已面临明确且巨大的挑战。

数据中心是耗电巨兽——GPU进行高强度计算需要海量电力——而现有电网难以应对激增的需求。其次，散热也是难题。GPU运行产生高温，需要大量淡水来维持设备冷却。一些社区已开始反对建设数据中心，担忧其影响当地供水。

英伟达今年与OpenAI共同公布了规模高达1000亿美元的新合作协议，OpenAI计划部署10吉瓦的英伟达系统。但近期英伟达CFO承认，该计划仍处于意向书阶段，尚未正式签署。

这一方面为热闹的AI基建交易的“可信度”蒙上阴影，另一方面也暗示着未来的不确定性。

协议迟迟未签署的原因尚未公开，而英伟达提交给SEC文件中的“风险因素”部分可作参考。

文件中，英伟达警告称，若客户缩减需求、延迟融资或改变方向，公司可能面临“库存过剩”、“取消订单的罚金”或“计提存货跌价与减值”的风险。

此外，“数据中心容量、电力和资本”的可用性是AI系统能否部署的关键。文件指出，电力基础设施建设是一个“将耗时数年的过程”，会面临“监管、技术和施工方面的多重挑战”。

即便AI基建最终顺利推进，也并非“成功”的终点。

AI基建最终服务于AI应用需求。如果基础设施已大规模落地，而市场需求未能同步爆发，那么基础设施利用率不足将导致巨额损失。

当然，并非所有人都持悲观态度。支持者认为这是一场值得豪赌的机遇，因为AI需求将以指数级而非线性速度增长。

分析师阿齐姆·阿扎尔（Azeem Azhar）计算得出，过去两年人工智能服务的直接收入增长了近九倍。

也就是说，如果这种增长速度得以维持，那么人工智能公司开始创造破纪录的利润只是时间问题。

“我认为那些纠结于这些投资具体融资方式的人思维陈旧。每个人都假设这项技术会以线性速度发展。但人工智能是一项指数级增长的技术。它完全是另一种模式。”阿扎尔表示。

但核心问题在于：AI开始爆发式带来“利润”的时刻究竟是否会来临，以及何时来临。

归根结底，AI基建是否会拖垮巨头，本质上是AI市场需求对AI基建能力的一场激烈追赶。追得上，则AI基建“人间值得”；追不上，庞大的数据中心最终可能沦为一座座“数字鬼城”。那将是对巨头AI押注失误的最有力证明，也可能引发灾难性的后果。