摩尔线程75亿理财背后：硬科技行业的尴尬与残酷真相

在一个周五，被誉为「国产 GPU 第一股」的摩尔线程，做出了一项令资本市场直呼「看不懂」的惊人操作。

公告内容简洁，核心信息直指一点：计划使用不超过 75 亿元的闲置募集资金，购买保本型理财产品。

这一举动究竟有多魔幻？

简单查阅账目即可发现，摩尔线程此次IPO扣除发行费用后，实际到手的净募资金额仅为75.76 亿元。

这意味着，上市融资所得的资金，几乎尚未在账户中停留，99% 的金额就被直接转向了类似于「余额宝」的理财渠道。

这无疑引发了广泛关注，网络上的讨论瞬间沸腾，段子手们戏称：这一操作，连远在大洋彼岸的英伟达CEO黄仁勋听闻后都可能忍俊不禁。说实话，我也为此笑了片刻。

然而，笑过之后，我花费数小时深入研究该公司的财报及行业数据，发现这看似荒诞的「99% 闲置率」背后，隐藏着中国硬科技领域一个极为尴尬且残酷的现实。

01

真相是什么？我们先探讨这 75 亿元究竟代表什么。

根据摩尔线程 12 月 12 日晚间的公告，这 75 亿元将用于购买协定存款、通知存款、结构性存款等「安全性高、流动性强的保本型产品」。

简而言之，就是将资金存入银行的保险柜，同时获取略高于活期存款的利息收益，且投资期限不超过 12 个月。

看到这里，许多投资者的第一反应仍是愤怒：我们投入巨资支持你研发尖端技术，你却将钱用于定存，意欲何为？难道芯片行业的终极目标是带领大家理财吗？

在此，我不得不为摩尔线程的财务总监说句公道话。

从财务角度看，这是一个极为理性的「防守策略」。若企业手握大量资金，却暂无合适的支出时机，将其投入「保本理财」，是对股东资金最基本负责的表现。

这在上市公司中是常规操作，旨在「提高募集资金使用效率」；因此，核心问题并非「理财」行为本身，而是其节奏与比例。

若一家公司动用 20% 的资金理财，可称为「资金周转」；但若动用99%的资金理财（75 亿元理财额度对比 75.76 亿元净募资额），这便传递出一个反直觉的信号：

对当前的摩尔线程而言，即便将钱存入银行获取两三个百分点的利息，也比立即投入研发更为「安全」。

这便令人费解。要知道，在招股书中，这 80 亿元募资额已被详细规划。为何资金刚到位，就突然「无处可花」？

这笔钱在到账前，每一分都早已被分配好「用途」。

翻阅摩尔线程的招股书，可见原计划募集总额为80 亿元（未扣除发行费前），旨在投入三个「吞金兽」级别的重大项目：

一，新一代 AI 训推一体芯片研发：拟投入约 25.1 亿元；二，新一代图形芯片研发：拟投入约25 亿元；三，新一代 AI SoC 芯片研发：拟投入约 19.8 亿元 。

其余 10 亿元左右，则用于补充流动资金。

可见，这三个项目均是硬科技领域最前沿的方向，涵盖AI训练、高性能显卡、端侧SoC。

按计划，这应是一场轰轰烈烈的技术冲锋，资金到位后，设备采购、人才引进、芯片流片等环节应迅速推进，即便无法立即媲美英伟达，至少也能看到实质性进展。

但现实如何？

资金已到位，计划却停滞。这 80 亿元中的大部分，目前只能安静地存放在银行账户中。这好比一个饥饿三天的壮汉（急需研发资金），你不仅给了他一碗饭，更奉上了满汉全席（80亿元）。

结果他面对丰盛宴席，并未动筷，反而转身将菜肴存入冰箱。

原因何在？是他不想吃吗？并非如此。

若询问任何芯片工程师，你会得到一个违背商业直觉却符合物理规律的答案：在硬科技的世界里，资金是「逐步消耗」的，而这一过程受制于令人绝望的物理极限。

02

这也是黄仁勋及众多AI企业面临的共同难题。

在互联网时代，若融资 75 亿元，处理方式极为灵活：可一夜之间将广告覆盖全国电梯间，或向全民发放红包。只要服务器稳定，用户增长便无上限。这称为「指数级扩张」。

然而，芯片行业此逻辑完全失效。芯片研发，是一门被「物理规律」牢牢锁死的生意。

许多人以为造芯片耗资巨大，几十亿元瞬间就能花光，但真实数据如何？

据国际商业战略公司（IBS）的数据显示，设计一款 7nm 芯片的平均成本约为 2.17 亿美元，折合人民币约 15 亿元；即便是最先进的 5nm 芯片，成本也仅约 4.16 亿美元，即 29.5 亿人民币左右。

关键点在于，这些费用仅涵盖纯设计环节，不包括流片（单次约 5000 万美元）、掩膜等制造开销。且芯片技术越尖端，成本增长越快，犹如滚雪球。

3nm 芯片的设计成本已升至 5.9 亿美元，约合 41.3 亿人民币。

可见，摩尔线程的 75 亿元资金，足以支持其完成两三款顶级芯片的全流程研发；但问题是，研发非一蹴而就，需分阶段推进：架构设计、验证、物理设计……每个环节都以「月」或「年」为单位。

此外，还有一个更隐蔽的「资金黑洞」——软件生态重建，招股书中虽提及，却易被忽视。

众所周知英伟达强大，但其真正难以逾越的护城河是深耕十余年的CUDA生态。全球数百万开发者使用其语言编写代码，这才是最可怕的优势。

摩尔线程需构建自家的MUSA 架构。这意味着必须说服软件厂商进行适配，在高校开设课程培养开发者，于开源社区逐行贡献代码。

此事，比流片更为缓慢。

你可一夜投入 1 亿元购买设备，但无法一夜之间让 10 万程序员掌握MUSA语言。

生态建设犹如植树。即便拥有 75 亿元的资金，也不能一日灌溉完毕，过度浇水反致树木枯萎。需通过无数开发者大会、技术补丁、线下培训，逐步渗透。

因此，这 75 亿元的资金闲置，某种程度上印证了：中国芯片的短板正从硬指标转向软生态，而软实力的补课，注定是一场漫长的马拉松。

除了软件的缓慢，还有一个致命痛点：「流片排队」的物理壁垒。 这是最易被忽视的难题：资金充足，不代表代工厂有空闲产能。

据行业调查，当前全球高端AI芯片，几乎都受限于一种称为CoWoS的先进封装产能。

无论英伟达、AMD还是国产厂商，皆在争夺台积电及内地头部代工厂的产能；拥挤程度如何？

业内消息称，当前排队周期普遍在6 至 12 个月以上。

于是，出现了一个极其魔幻的场景：各家财务总监手持数十亿元支票，在代工厂外呼喊加急流片。

但厂长只能指向后方长队表示：请排队等候，前方的黄仁勋、苏姿丰（AMD CEO）仍在等待档期。

这便是 75 亿元理财背后的无奈。

资本市场速度「光速」，资金瞬间到账；但供应链「龟速」，光刻机每日产量有限，封装厂日处理能力固定。

这之间的巨大「时差」，转化为账面上的闲置资金。因此，并非摩尔线程不愿花钱，而是在当前技术周期中，它确实难以迅速支出。

03

将视角转回资本市场，你会看到一个更加分裂、甚至魔幻的世界；我认为，用火焰与海水形容更为贴切。

火焰，是股市中的狂热。观察摩尔线程股价，上市首日暴涨 4 倍。至 12 月 11 日，股价一度触及 900 元/股高位。

最惊人的是其市销率（P/S），据公告显示，这一数字高达 1008.84 倍，远超行业水平；这意味着什么？投资者愿支付 1000 元，以换取 1 元的销售额。

为更直观感受「1008 倍」的疯狂，我特意选取了几个参照对象。

行业领袖英伟达，在AI浪潮巅峰、股价飙升最猛时，市销率仅维持在 30-40 倍左右；AI芯片先驱寒武纪，当年估值虽高，但市销率峰值也在 50-100 倍区间波动。

细细品味，1000 倍究竟是何概念？

市场对摩尔线程的预期，已透支至未来 10 年甚至 20 年；此估值逻辑，完全脱离了经典价值投资体系，进入「信仰投资」范畴。

大众押注其能否成为「中国版英伟达」。只要此逻辑不破，即便市销率达 10000 倍，仍有人接盘。 但作为观察者，我们必须保持清醒：信仰代价高昂，且通常不保本。

狂热背后，海水面则截然不同。相比于外部投资者「为梦想窒息」的狂欢，公司内部却异常冷静，甚至略显「寒酸」。

查阅财报，摩尔线程去年亏损 14.92 亿元，今年上半年又亏 2.71 亿元；且公司坦言，勿急于追求利润，实现账面盈利最早也要等到 2027 年。

因此，这构成了中国硬科技领域独特的魔幻现实。

墙外，市值飙升至 3830 亿元（截至12日收盘），人们疯狂押注「中国英伟达」的诞生； 墙内，财务总监却小心翼翼地将 75 亿元保命钱存入银行，购买年化 2%-3% 的保本理财。

这种巨大反差令许多人感到不适，但我想说，这种「割裂感」，正是我们必须接受的代价。

毕竟在硬科技拓荒期，我们正以资本市场的泡沫，保护一颗脆弱的工业种子；这 75 亿元理财，与其称为闲置，不如视作公司自备的「防弹衣」。

既然资金与时间均已具备，我们究竟在等待什么？我认为，在比拼耐力的硬科技赛道上，「生存」永远比「展示实力」更重要。

摩尔线程当前所做的，是以最低风险守护这笔来之不易的粮草；毕竟，在英伟达全球垄断、外部环境多变的今天，账上有粮，心中方安。

因此，作为投资者我们应关注什么？我认为，是公告栏中的「赎回通知」。

当有一天，摩尔线程宣布大规模赎回这笔理财资金；当这 75 亿元不再沉睡银行赚取利息，而是转化为台积电或中芯国际的流片订单、顶尖科学家的薪资、实验室中高效运转的样机时。

那才是国产 GPU 真正跨越「物理壁垒」、消化「产能瓶颈」的时刻；那一刻，才是我们能够对黄仁勋会心一笑的时刻。

资金可以等待，利息亦可累积。 但愿中国硬科技的春天，能在这些看似闲置的资金中，借助时间的复利，悄然生长。

不过，理性归理性，周一股票很可能经历一轮下跌，请大家系好安全带。