大模型IPO热潮：三巨头竞速港交所，阿里腾讯成幕后赢家

IPO的浪潮终于席卷至大模型领域。

上周，国内三家AI独角兽——MiniMax、智谱AI以及月之暗面，不约而同地释放出赴香港上市的最新信号。

据海外媒体报道，MiniMax最快有望在明年1月登陆港交所，募集资金数亿美元；同时，智谱AI也瞄准相近时间点提交申请，两家公司正就发行细节与监管机构沟通，最终方案仍需中国证监会批准，存在调整可能。

此外，另有消息称，月之暗面也在推进资本运作，探索通过借壳方式在港股上市。

尽管三家公司均未对此作出公开回应，但“国内大模型第一股”的竞争已悄然打响在港交所门前。

值得一提的是，智谱作为“大模型六小虎”中首家正式启动IPO流程的企业，最初的目标并非港交所。

早在今年4月，智谱就以超过200亿元估值迈出上市第一步，接受中金公司上市辅导，计划冲刺A股；但在7月初完成最新一轮融资后，传闻称其可能放弃A股转赴港股，拟募集约3亿美元资金。

就在智谱这一消息传出的次日，MiniMax也官宣了今年唯一一轮融资，一举拿下近3亿美元C轮，估值跃升至40亿美元（约合282亿元），实现“赶超”。

如今，双方被传出几乎在同一时间赴港IPO，将“你追我赶”的态势从一级市场延续至二级市场。

而月之暗面在10月完成数亿美元C轮融资后，也悄然加入这场竞速赛。

同台竞技之下，“大模型三虎”的IPO争霸赛无疑更加激烈。

三巨头争抢“大模型第一股”

具体来看，“三虎”各有特色。

其中，智谱与月之暗面同属清华系学院派，MiniMax则为商业派代表。

论资排辈，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室的智谱堪称大哥，策略上“稳扎稳打”。

其背后集结了一群清华顶尖人才。

CEO张鹏毕业于清华计算机系；董事长刘德兵拥有中科院计算所博士学位，曾任清华数据科学研究院大数据中心副主任；首席科学家唐杰更是清华大学计算机系长聘教授。

2019年，这支团队走出清华实验室，便一手抓技术，一手抓融资，在AI大模型领域掀起波澜。

成立之初，中科创星、清华控股和华控汇金等一众投资机构便率先投资；随后，乘着ChatGPT爆火的东风，2022年8月，双语千亿级超大规模预训练模型GLM-130B的正式发布，开启了智谱声势浩大的融资序幕。

成立仅6年，智谱已完成17轮融资，仅今年就融资5轮，融资金额超过30亿元，另有媒体披露其估值已达300-400亿元。

接连不断的融资，不仅让智谱在“AI大模型六小虎”中率先吹响IPO号角，还使其在一级市场以投资为进，践行张鹏所说的“踽踽独行不如齐力同行”，构建出一张辐射大模型上下游的投资网络。

天眼查显示，2022年12月至2025年1月，智谱AI的投资动态达15笔，投向聆心智能、面壁智能、基流科技、无问芯穹、硅基流动、百奥几何、清程极智等相关企业，其中多数为清华系公司。

如果将智谱比作清华系AI的“重装甲兵团”，那么由90后天才少年杨植麟领衔的月之暗面，则承载着中国通用人工智能（AGI）的诗与远方。

杨植麟本科毕业于清华大学，博士毕业于卡内基梅隆大学计算机专业，曾就职于Google Brain和美国初创公司FAIR，师从苹果公司人工智能负责人Ruslan Salakhutdinov，拥有多年创业经验，曾与多名图灵奖得主合作发表论文，是“盘古”“悟道”等国内早期大模型的技术贡献者。

这样一份明星履历，自然让由清华大学交叉信息学院、智源青年科学家杨植麟教授带领的月之暗面，早期就成为一级市场的热门标的。

公司成立仅2个月，天使轮融资就近20亿元，红杉中国、真格基金、今日资本、砺思资本等纷纷押注；次月又火速完成A轮融资，吸引美团龙珠、襄禾资本、蓝驰创投“齐上阵”。

同年，月之暗面推出首款核心产品Kimi Chat，以支持20万汉字上下文输入的长文本处理能力，远超同期OpenAI、Anthropic等海外企业的模型，从而树立了技术标签，一举成名。

上个月，月之暗面还发布了Kimi K2 Thinking——Kimi迄今能力最强的开源思考模型，在HLE和BrowseComp等基准测试中超越GPT-5、Grok 4、Sonnet 4.5等顶尖模型，刷新了行业最佳水平（SOTA）。

在此期间，《华尔街日报》引述知情人士称，月之暗面最新一轮融资已进入收尾阶段，估值有望提升至约40亿美元，同时设定了在明年下半年启动IPO的目标。

而MiniMax，前有“国家队代表”智谱AI，后有“AGI梦之战队”月之暗面，则凭借商业变现的基因，成功杀出一条血路。

它由前商汤科技副总裁闫俊杰于2021年创立，闫俊杰曾是“商汤最年轻的CTO”，也是中科院自动化所博士。

在商汤期间，闫俊杰主导搭建深度学习框架，支撑起中国首个千亿级视觉大模型；但在2021年12月，就在商汤上市前两周，他带着一份“AGI创业计划书”离开。

在计划书扉页，他写下“AGI是中国不能输掉的一场比赛”，这成了MiniMax的奋斗旗帜。

起初，MiniMax就避开了ChatGPT式的“生产力工具”红海，切入“AI伴侣”这一蓝海市场，并明确了“一边做模型一边做模型驱动的产品”的核心路径。

甚至在ChatGPT发布前一个月，MiniMax就于2022年11月上线了陪聊App Glow，四个月内吸引500万用户，为公司赚得第一桶金。

2023年，在获得腾讯超2.5亿美元A轮融资后，其海外版AI伴侣应用Talkie强势出海，Sensor Tower数据显示，它长期霸占全球陪伴类APP下载前三，将Character.AI甩在身后。

据彭博社报道，MiniMax在2024年的预期营收高达7000万美元，其中绝大部分贡献来自Talkie。

对比智谱2024年全年收入的4200万美元，可见MiniMax从C端市场掘金的能力之强。

凭借“AI商业化落地”的清晰蓝图，MiniMax在一级市场融资也风生水起。

去年3月，继腾讯之后，阿里也向MiniMax抛出橄榄枝。一笔6亿美元B轮融资，让其在9个月内实现估值翻倍，从A轮的12亿美元升至25亿美元。

今年7月，上海国资母基金的加入，又将其估值进一步推高至40亿美元。

如今，带着资本的重金押注，学院派和商业派殊途同归，三家AI大模型独角兽齐刷刷站到了IPO的起跑线前。

大模型决战“价值兑现”，阿里腾讯“躺赢”

这一幕，标志着中国AI大模型从2023年“百模大战”的技术狂热，迈向价值兑现的关键转折点。

沙利文报告为此提供了佐证。

数据显示，2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量达101,865亿tokens，较2024年下半年激增约363%。

这一数据不仅印证了市场需求的爆发性增长，更意味着大模型正从技术验证期进入规模化落地阶段。

而成功IPO，对于“烧钱”竞技的大模型赛道而言，不仅是在关键时间窗口争夺资本市场注意力与定价权，更是融资输血、为下一阶段规模化扩张储备弹药的重要途径。

事实上，三家AI独角兽在竞逐IPO的同时，都在向市场展示其商业化潜力。

以智谱为例，其最大护城河在于B2G和B2B业务。

在7月上海国资入场前，今年3-4月智谱已相继引入杭州、珠海、北京、成都等地的国资战略融资，这体现了其政企订单的深层次合作。

据公开资料，智谱先后中标杭州城投、京西智谷等项目，其中杭州城投项目金额超6000万元。在海外，也拿下了东南亚某主权基金的千万美元项目。

《智能超参数》披露的“大模型厂商中标排行榜”显示，2025年1-6月，智谱排名第五，中标金额约1.6亿元，位列百度智能云、科大讯飞、火山引擎、阿里云之后。

可见，国资既带来了资金，也带来了大量政府和国企的私有化部署订单。

不过，即便如此，三家企业仍在造血能力上存在隐忧，简而言之，就是赚的远不及亏的多。

据公开资料显示，智谱2024年营收3亿元，但亏损达20亿元。相当于每赚一元钱，就要赔掉六元。而这，还算是“六小虎”中较为“乐观”的亏损情况；对比来看，OpenAI的亏损额预估在百亿美元级别。

更不用说To B和To G业务的规模化拓展需要持续资金支持以完善服务体系和交付能力，这自然让智谱的IPO步伐显得尤为紧迫。

而另一边，主攻C端市场的MiniMax和月之暗面也面临诸多挑战。

MiniMax虽业务亮点突出，截至9月份，其自研多模态模型及AI原生应用已累计服务来自超过200个国家及地区的逾1.57亿名个人用户，以及来自超过90个国家及地区的50000余名企业客户和开发者。

但其“吸金”产品Talkie曾因政策调整下架，导致MiniMax海外业务受挫，不得不重新投入资源巩固多模态产品的商业化布局。

今年6月的“技术发布周”，MiniMax凭借M1大模型、Hailuo 02视频模型、数字员工Agent彻底出圈，但其M2大模型能否持续吸引用户并实现稳定收入增长；AI Agent如何加速从免费到创收；Hailuo模型及产品能否在海外持续领跑，稳住市场份额……

这一切都有待进一步的出击与突围。

而在IPO上“虽迟但到”的月之暗面，在商业化方面则更显“叫好不叫座”。

据QuestMobile第三季度数据，国内AI助手排名中，豆包、DeepSeek和元宝分列月活前三，月之暗面Kimi月活约900万，排名第六，在用户时长和留存率等核心指标上表现优异，而MiniMax、智谱均在其后。

然而，Kimi以长文本处理能力立足，也带来了高昂的推理成本，在当前C端用户习惯免费使用的环境下，面临“用得多，亏得多”的困境。

与此同时，月之暗面尝试的“打赏”模式以及企业级API等商业化手段，相较于已有一定创收规模的MiniMax和智谱，造血能力仍显薄弱。

诸如此类的原因，很好解释了为何它们都将目光聚焦于港交所。

一方面，科创板对盈利和研发资本化的要求较为严格，而港交所对未盈利科技公司包容度更高，恰好适配三家目前仍需大额研发投入、尚未实现大规模盈利的现状。

另一方面，港交所作为国际资本桥头堡，能帮助三家企业引入全球资金，不仅有望获得更合理的估值，也契合智谱计划辐射“一带一路”、MiniMax深耕海外市场、月之暗面需通过开源生态拓展海外业务的全球化布局需求。

更值得一提的是，在这场IPO竞速中，阿里与腾讯成为不变的赢家。

在“三小虎”的背后资方中，阿里和腾讯总是竞相甚至并列出现、重金加持，这远非单纯的财务投资，而是基于其自研大模型底座，通过对外投资完善布局，打出的一套精密的生态竞争与战略对冲组合拳。

具体来看，自2023年提出“AI驱动”战略以来，阿里走的是“全栈覆盖 + 基建先行”路线，不仅投入3800亿元用于AI基础设施建设，还广泛投资多元大模型企业，形成了“基建 - 模型 - 应用”的全链路生态，强化产业链核心竞争力。

而腾讯的AI投资核心则是服务自身生态，例如MiniMax的多模态技术可丰富腾讯云的AI服务货架，以自身应用场景反哺技术发展。

由此可见，无论哪家率先博得头筹，都将成为阿里与腾讯AI版图中浓墨重彩的一笔。