国产GPU行业资本狂欢：上市热潮与技术挑战并存

近期，国产GPU领域的“造富”故事屡次上演。

8月，AI芯片厂商寒武纪股价一度超越传统A股“股王”贵州茅台，短暂登上榜首。

12月5日，摩尔线程携“国产GPU第一股”称号登陆科创板，上市首日开盘飙升468.78%，最终收于600.50元/股，涨幅达到425.46%。

数日后的12月17日，相似剧情再次出现。“国产GPU第二股”沐曦股份同日上市，收盘报价829.90元/股，暴涨692.95%，公司市值跃升至3320.4亿元。

这场资本盛宴预计还将持续。

与摩尔线程、沐曦股份合称“国产GPU四小龙”的壁仞科技、燧原科技也在积极推进上市；近日，有消息称百度旗下的昆仑芯科技即将完成股份制改造，有望在2026年上半年赴港上市。

在AI算力需求爆发的背景下，GPU作为深度学习中的关键硬件，能够实现并行计算、处理大规模数据及复杂矩阵运算，已成为一条前景广阔的新赛道。

更重要的是，资本市场广泛认同“国产替代+AI算力”的逻辑，将国产GPU企业视作突破技术封锁的重要力量，加之国际巨头英伟达的示范效应，国产GPU的想象空间不断扩容。

然而，资本的热烈追捧与国产GPU企业普遍处于亏损阶段的现状形成鲜明对比，市场已出现警惕风险、质疑估值过高的声音，摩尔线程与沐曦股份在上市首日后均经历股价回调，这也反映出市场对其后续发展持谨慎态度。

国产GPU企业唯有凭借扎实的技术实力，才能维系“明星企业”的地位。

芯片上市浪潮里，谁是最大赢家？

国产GPU行业的这轮行情，早在今年6月底就已初现端倪。

当时，摩尔线程与沐曦股份同日提交招股说明书，而同领域已上市的寒武纪股价也从那时起逐步攀升，并于8月28日创下1595.88元/股的历史新高。

国际市场上，美股公司英伟达市值一度突破4万亿美元，超越微软和苹果，成为全球市值最高的上市公司。

在行业整体向好的背景下，摩尔线程与沐曦股份的上市进程极为迅速，即便耗时较长的沐曦股份也仅用了170天。

在此期间，市场对这两家公司展开了激烈的抢筹。

申购数据显示：摩尔线程共吸引267家网下投资者管理的7555个配售对象；沐曦股份则吸引269家网下投资者管理的7719个配售对象，有效申购总量高达571.69亿股。

两家公司的中签率均低至万分位。摩尔线程启动回拨机制后，网上发行最终中签率为0.03635054%；而沐曦股份更为“稀缺”，其网上发行初步中签率为0.02223023%，回拨后最终中签率为0.03348913%，被誉为新的“打新之王”。

图源摩尔线程官网

上市后，摩尔线程与沐曦股份均在一天内跻身A股股价前三甲，仅次于贵州茅台和寒武纪，中签投资者在首日便收获丰厚回报。

每个中签号可认购500股，若以上市当日最高价卖出计算。摩尔线程首日盘中最高价达688元/股，单签盈利超28万元；沐曦股份首日盘中最高价触及895元/股，单签盈利最高约39.5万元。

两家公司的早期投资人也迎来了超高回报周期。

在摩尔线程的早期投资者中，一支名为“沛县乾曜”的小基金，在公司成立仅3个月时便与深圳明皓共同投资8190.48万元，其中沛县乾曜以190.48万元获得优惠入股资格。

摩尔线程招股书显示，上市前沛县乾曜仍持有1699.87万股，按上市首日收盘约2800亿元市值估算，其初始投资的190.48万元回报率超过6200倍。

而在沐曦股份的早期投资人中，2020年10月参与首轮融资的和利国信智芯基金收益显著。

图源沐曦股份官网

在沐曦股份的首轮7000万元融资中，和利国信智芯基金领投5000万元，后续持续加注，累计投资1.53亿元。上市前，该基金持有公司1437.89万股，占总股本3.59%，按首日收盘价计算，持股市值近120亿元，扣除成本后浮盈约118亿元，投资回报率超百倍。

截至目前，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的股价均有所回落，但行业这三家先行上市的公司都曾展现强劲的股价增长曲线，这也让市场对正冲刺IPO的其他企业充满期待。

昆仑芯、壁仞科技、燧原科技，能否续写财富传奇？

除摩尔线程与沐曦股份外，另两家“国产GPU四小龙”企业也在等候入场。

燧原科技更早启动上市流程，但其过程颇为曲折。

该公司于2024年8月开启上市辅导，并陆续更新五期进展报告。但今年11月1日，燧原科技重新向上海证监局办理辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券。公司称此次调整基于市场环境变化及战略需要，将继续推进上市。

另一家壁仞科技则选择了不同的资本市场，且已进入上市最后阶段。

在沐曦股份上市当天，壁仞科技通过港交所聆讯，并披露相关文件，计划在港交所主板上市，由中金公司、平安证券（香港）和中银国际联席保荐。

在行业企业争相上市的背后，互联网大厂也释放出积极信号。

本月初，市场传闻昆仑芯已启动赴港上市筹备，当时百度公告回应正在评估分拆及上市事宜。

据腾讯科技报道，12月15日，前身为百度智能芯片及架构部的昆仑芯即将完成股改，加速上市进程。报道引述知情人士称，“关注度很高，时间表尚待确认。”

上市进度差异并非企业实力的绝对标准，判断它们能否延续资本神话，核心在于各自的技术路径与水平。

当前GPU行业，基于企业技术积累与市场需求，主要分为“AI算力”“通用计算”“图形渲染”三条赛道。

部分企业并不局限于单一路线，例如摩尔线程提供覆盖图形渲染和通用计算的全场景产品，专注于后两条赛道。

目前冲刺上市的几家企业，技术侧重各有不同。

其中燧原科技和昆仑芯均聚焦“AI算力”，壁仞科技则兼顾“AI算力”和“通用计算”。

围绕不同方向，这三家企业均推出多款自研产品，迭代迅速，并取得一定的商业化成果。

例如燧原科技于2019年12月发布训练加速卡“云燧T10”；2020年推出第一代产品，实现千卡集群；2022年发布第二代训练及推理产品；2024年推出第三代推理产品燧原S60。

据燧原科技创始人兼COO张亚林透露，仅燧原S60单款产品就实现了7万卡的落地部署。

昆仑芯的第一代AI芯片于2020年量产；随后在2021年发布搭载XPU-R架构的昆仑芯2代AI芯片；今年推出第三代芯片P800；在最近的2025百度世界大会上，百度又发布新一代昆仑芯，包括昆仑芯M100，并计划2027年发布M300、2029年上市N系列等。

背靠百度，昆仑芯的产品不缺乏应用场景。除百度体系外，其也拥有外部客户。据腾讯新闻《一线》报道，昆仑芯外部客户占比约40%，涵盖互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。

壁仞科技已开发出第一代GPGPU架构，并成功研发两款芯片BR106及BR110，以及一系列基于GPGPU的硬件产品。

壁仞科技在招股书中表示，2024年及2025年上半年，其特专科技产品分别拥有14名和12名客户，贡献收入3.37亿元和5890万元。截至最后可行日期，该公司特专科技产品拥有24份未完成订单，总价值约8.22亿元。

图源壁仞科技官网

但这并不意味着三家企业的上市之路会像摩尔线程和沐曦股份一样顺畅。

例如昆仑芯需向资本市场证明其独立增长和外部市场拓展能力；从壁仞科技招股书可见，其仍处于亏损状态，成长性与商业化能力有待验证。

国产GPU行业，究竟进展如何？

作为AI服务器的核心增量部件，GPU行业早在2022年ChatGPT走红时就备受资本关注。

但长期以来，英伟达在国际市场占据主导地位，行业焦点集中于此。

根据Jon Peddie Research发布的2025年第二季度独立（AIB）GPU市场报告，英伟达再次刷新其在独立显卡市场的份额纪录，达到94%。

如今，中国GPU企业进入资本视野并获得热烈反响，并非偶然，而是外部环境与内部需求共同作用的结果。

首先，受美国出口管制影响，曾在中国市场占主导的英伟达份额从95%骤降至0%，这为国产GPU企业腾出了千亿级市场空间。

英伟达CEO黄仁勋也坦言，“美国政策导致公司失去了全球最大市场之一。”

随着大模型、自动驾驶等领域发展，国内算力需求大幅增长。中国信通院数据显示，2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS，是2023年的10倍以上。

资本踊跃布局，早在上市前融资中，如壁仞科技、沐曦等头部企业单轮融资规模已突破50亿元。

行业内甚至出现激进观点。例如寒武纪股价高涨时，市场流传一种“市概率”估值法：若寒武纪有1%概率成为“中国英伟达”，其市值就应对标英伟达市值的1%。

然而，资本狂热背后是严峻现实，高科技企业终须以产品实力说话，国产GPU产品与英伟达仍存差距。

以寒武纪旗舰产品思元590与英伟达产品对比，仅算力就差距明显。思元590的FP16算力约314 TFLOPS，仅为英伟达GB200的6%；且英伟达已普及HBM3e显存技术，提供更高带宽和容量，而寒武纪仍使用HBM2e。

此外，尽管行业空间广阔、各家企业均有商业化潜力，但财务表现上，已披露业绩的国产GPU企业大多因巨额研发投入而处于亏损阶段。

另一方面，曾退出中国市场的英伟达显现重返迹象。

12月9日，据《环球时报》援引路透社、彭博社等媒体报道，美国总统特朗普8日在社交媒体宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但每颗芯片收取25%费用。他还表示，美国商务部正在细化安排，类似政策也将适用于超微半导体、英特尔等其他AI芯片公司。

因此，国产GPU企业必须夯实技术基础，以商业化实绩穿越周期考验，才能摆脱“泡沫化”争议，在激烈竞争中站稳脚跟。