美国私募信贷危机深化：从百亿融资告吹到BDC板块重挫

美国私募信贷行业——曾被华尔街包装为个人投资者“安全港”与稳定收益来源的万亿规模领域，如今正面临基本面恶化和信心崩塌的双重打击，资产价格的深度重估正在迅速刺破这一领域的繁荣虚胀。

作为此次危机的最新标志，私募信贷巨头Blue Owl Capital因风控考量突然退出为甲骨文一项百亿美元AI数据中心项目提供融资的谈判，此消息立刻引爆市场对大型基础设施融资链条可能断裂的普遍忧虑。

该事件不仅折射出信贷市场对科技巨头激进资本开支的态度已出现根本转向，更直接拖累甲骨文股价承压，连带其核心合作伙伴及整个科技板块随之震荡。

这一融资受阻并非孤立事件，而是整个私募信贷领域风险加速扩散的缩影。

伴随违约率攀升及高利率环境下借款主体偿债压力加剧，包括KKR、贝莱德等顶级资管机构旗下面向个人投资者的商业发展公司（BDC）正遭遇股价暴跌、坏账激增与赎回请求的多重夹击。

这场风暴对规模已逾2万亿美元的私募信贷全行业构成严峻考验。该市场此前主要服务大型机构与高净值客群，但BDC的困局清楚表明：当个人投资者——往往在市场低谷期被迫离场——涌入这一领域时，可能付出的代价远超预期。

此外，摩根大通首席执行官Jamie Dimon此前预警称“看见一只蟑螂时，可能还有更多”，暗指1.7万亿美元私募信贷市场潜藏的系统性风险。如今这一警示正逐一兑现。

另外，全球资管巨头阿波罗（Apollo Global Management）正采取一系列激进防御策略，通过囤积现金、压降杠杆及抛售高风险债务资产，为潜在的市场动荡未雨绸缪。

百亿融资流产：Blue Owl的紧急“踩刹车”

华尔街见闻此前报道，Blue Owl Capital决定不再参与甲骨文位于密歇根州的100亿美元数据中心项目，成为点燃市场焦虑的导火索。

据金融时报援引知情人士透露，尽管甲骨文方面坚称谈判仍在推进并已物色其他资方，但Blue Owl退出的根本原因在于，随着市场情绪逆转，贷款方开始要求执行更严苛的租赁与债务条款，对项目执行风险及甲骨文持续攀升的负债水平深感忧虑。

这一事件直接暴露了AI基础设施建设资金链条的脆弱本质。

此前，Blue Owl等私募机构通常以自有资金叠加数十亿美元债务融资建设设施，再将其租赁给甲骨文等科技巨头。

然而，随着谈判破裂，这种依赖特定私募资本伙伴进行表外融资的模式正遭遇前所未有的拷问。

分析认为，当私募信贷机构开始对AI基础设施项目亮起红灯时，整个AI投资周期的可持续性将被打上巨大问号。受此波及，甲骨文的五年期信用违约掉期（CDS）成本已跃升至2009年以来最高水平。

BDC板块崩塌：散户投资者的“梦魇”

在更广阔的公开市场，主打个人投资者的商业发展公司（BDC）正经历极为惨淡的一年。

据华尔街日报数据，尽管标普500指数年内涨幅约16%，但FS KKR Capital等众多大型BDC股价却录得两位数深度跌幅。VanEck旗下跟踪BDC股票的ETF年内下挫近6%，与大盘升势构成鲜明反差。

长期以来，华尔街基金经理力推将私募信贷产品纳入401(k)计划，以加速私募市场“民主化”，吸引散户资金入场。BDC通过向信用评级较低的中型企业提供高息贷款，并将收益以股息形式返还投资者，其管理资产自2020年以来激增逾两倍，逼近4500亿美元。

然而，这一昔日热门投资品种如今正对择时失误的离场投资者施以重罚。伴随利率波动冲击收入预期，叠加信贷质量持续恶化，这些曾被视为稳定现金流工具的产品正遭遇估值逻辑的全面重塑。

坏账与丑闻：巨头财报中的“蟑螂群”

尽管BDC管理者反复强调多数资产依然稳健，但数据层面的恶化已无法掩盖。

Raymond James研究显示，KKR旗下BDC——FS KKR Capital股价年内已暴跌约33%。更令市场警惕的是，其不良贷款组合中包含该基金最大单一持仓——对清洁服务公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5亿美元投资，该笔头寸占基金资产比重超过2%。

截至9月，FS KKR Capital的不良贷款率已从1月的3.5%攀升至约5%，且14.4%的收入源自“实物支付”（PIK）而非现金，这通常是企业现金流紧张的危险信号。

贝莱德亦陷入类似泥潭。贝莱德旗下管理约18亿美元资产的BDC在9月披露，其贷款组合中7%已处于违约状态。

此前，该基金在房屋维修企业Renovo Home Partners进入清算程序后，对其1100万美元贷款计提全额损失，而就在公司破产数周前，贝莱德仍按面值对该笔资产进行估值。

此外，汽车零部件供应商First Brands欺诈及破产丑闻也波及重仓其债务的Great Elm Capital，导致后者录得巨额未实现亏损。

流动性困局：估值倒挂与赎回陷阱

除信贷质量恶化外，流动性危机与估值争议正成为市场加速探底的关键推手。

Blue Owl意图将其面向个人投资者的私有BDC与公开交易BDC合并的计划流产，即为典型案例。据华尔街日报报道，由于公开交易BDC股价持续低于净资产价值（NAV），且私有基金面临赎回潮，Blue Owl原本冀望通过合并化解困局。

然而，在市场对交易方案强烈质疑、股价进一步折价至净资产价值14%之后，Blue Owl被迫放弃合并计划。这鲜明揭示了私募信贷产品的结构性痼疾：在市场下行周期，缺乏流动性的非公开资产难以准确定价，而一旦此类定价与公开市场严重背离，投资者的恐慌性赎回潮便将难以遏制。

对于那些曾被高股息率吸引入场的散户而言，当前局面不仅意味着收益缩水，更预示着本金安全面临前所未有的不确定性。