Soul四闯IPO：AI赋能情绪社交，Z世代撑起2.86亿净利

Soul再度向IPO发起冲击，这已是第四次。

2025年11月27日，Soul的母公司Soulgate Inc.正式向港交所提交招股说明书，拟在主板上市。至此，该公司已累计四次尝试登陆资本市场。

回顾其上市历程，可谓充满波折与挑战。

2021年，Soul最初瞄准纳斯达克，却在当年6月主动叫停IPO。之后转战港股，2022年6月和2023年3月两次递表，均因招股书失效未果。如今，凭借更为稳健的财务表现和明确的AI战略，它再次站上IPO起跑线。

在定位演变上，Soul从未停止讲述新故事。2016年诞生之初，它以"灵魂社交"切入市场；2021年概念升级为"年轻人的社交元宇宙"；2023年又顺应潮流转向"AI+沉浸式社交"。最新招股书中，AI被置于核心战略位置，通过自研的情绪价值大模型Soul X，结合AI推荐引擎和AIBooster等工具，旨在提升匹配效率并降低用户互动门槛。

数据印证了转型的初步成功：2025年前8个月，Soul经调整净利润达2.86亿元，同比激增73%；日活跃用户数稳定在1100万，Z世代用户占比高达78.7%，使其在国内AI+沉浸式社交领域占据领先地位。

值得一提的是，腾讯作为第一大股东，持有Soul 49.9%的股份。招股书特别说明，腾讯不介入日常经营管理，但双方在多方面保持合作。业内普遍认为，腾讯的流量资源和支付体系为Soul提供了重要的底层支持。

对比四份招股书，可以清晰看到Soul的成长脉络：定位持续优化、技术不断迭代、商业化能力稳步增强。其核心逻辑是将年轻人的社交诉求，借助技术转化为可交付的"情绪价值"。这一模式能否支撑它成为"情绪经济"的领跑者，并稳坐"Z世代社交第一股"的宝座，答案或许就隐藏在招股书的字里行间。

拿捏Z世代，Soul的“进化史”

Soul于2016年上线，创始人张璐彼时察觉到市场缺少一个能让人卸下防备、倾诉情绪的"树洞"。年轻人在传统社交平台既难以排解孤独，又常因现实身份而表达受限，因此Soul自诞生起便打出"让天下没有孤独的人"的口号，致力于为年轻人构建一个以兴趣为纽带、以情感连接为核心的专属空间。

九年过去，这个从"兴趣匹配"起步的小应用，已成长为营收规模超十亿元的企业。

营收与净利润是衡量公司财务状况的核心指标，既反映商业模式的有效性，也体现增长质量与可持续性。四份招股书的数据显示，Soul展现出良好的成长性。

先看收入。Soul总营收从2020年的4.98亿元增至2024年的22.11亿元，2025年前8个月营收达16.83亿元，较上年同期的14.28亿元增长17.86%。

再来看利润。2023年，Soul经调整净利润首次转正，2025年前8个月经调整净利润为2.86亿元，同比增幅达73%，实现持续盈利。

营收增长得益于三大收入来源的同步提升：增值服务、广告及其他收入均实现同比增长。

净利润的提升，一方面源于营收规模扩大，另一方面得益于成本结构优化。

招股书显示，Soul毛利率长期稳定在80%左右，2025年前8个月为81.5%，看似是一门高毛利生意。但高毛利率并不必然带来高利润，值得注意的是，Soul正逐步压缩销售及营销开支，该占比从2020年的124.8%降至2025年前8个月的38.3%，成本结构更趋健康。

尽管营销投入减少，Soul依然维持了稳定且高粘性的用户生态。对社交产品而言，这是最关键的护城河。

招股书披露，截至2025年8月31日，Soul累计注册用户数约3.89亿，近8个月日均活跃用户稳定在1100万，其中Z世代用户占比高达78.7%，在国内AI+沉浸式社交平台中排名第一。

高粘性是用户生态的另一亮点，招股书显示，Soul用户日均使用时长约50分钟，月均三个月用户留存率达80%。这一数据在同类产品中处于较高水平。

这些数据表明，Soul过去几年完成了一次战略转向。2016-2021年，它通过加大营销投入、快速迭代产品功能跑马圈地；近年来，策略重心逐渐从"规模扩张"转向"价值运营"，着力提升核心用户价值与服务体验。

从四份招股书覆盖的近六年财务数据来看，Soul凭借持续增长的营收规模，验证了"情绪社交"赛道的市场潜力，而不断改善的净利润，也意味着它已跑通了一条可自我造血的可持续发展路径。

Soul是怎样赚钱的？

从招股书来看，Soul的收入结构并不复杂，主要分为三部分：增值服务（最新版本招股书中更名为情绪价值服务）、广告及其他收入。其中增值服务多年来占比均在90%左右，是绝对的收入支柱。

增值服务主要包括虚拟物品与会员服务两大块。

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具体而言，虚拟物品方面，Soul通过普通虚拟礼物、低价基础道具降低付费门槛，让用户为"情绪"轻量付费；更高阶的稀有Avatar（虚拟形象）、身份象征类道具以及AI滤镜、AI作曲等技术型道具，则为用户提供形象升级和独特体验，推动消费升级。

会员体系以"超级星人"为核心，提供身份徽章、专属礼物、访客记录等特权，月费30元。

在这一体系下，Soul呈现出"低付费率、高ARPPU（每付费用户月均收入）"的特点。换言之，它并不追求海量用户小额付费，而是依靠核心用户的深度消费。

招股书显示，2025年前8个月，Soul月均活跃用户为2800万，平均月付费用户为180万，付费率6.5%。作为对比，专注婚恋的垂直平台伊对，截至2025年6月30日的MAU为480万，付费用户转化率达16.5%，明显高于Soul。

但与此同时，从2020年到2025年前8个月，Soul的付费率与ARPPU均稳步提升，其中ARPPU从2020年的43.5元增至2025年8月的104.4元，不到六年提升约140%。

AI技术在这一模式中起到了放大作用。

Soul在招股书中强调，AI已渗透产品核心环节。具体落地两大方向：一是自研Soul X大模型，通过多模态数据理解用户情感，实现更精准的社交匹配和内容推荐，越用越懂用户；二是AIBooster功能，充当"社交助手"，帮助用户生成有趣回复和内容，降低互动成本、提升交流质量。

当AI让互动更轻松、沉浸和高效时，用户更愿意为虚拟形象、身份象征等情绪价值付费，提升变现空间；同时产生更多交互数据，反哺模型能力，形成正向循环的商业闭环。

正因如此，即便付费用户比例不高，Soul仍构建起一套增长路径较为确定的商业模式。

想当Z世代社交第一股，还面临三重考验

在"Z世代社交第一股"光环下，Soul的故事足够吸睛：2800万月活、超100元ARPPU、80%以上毛利率，它用AI将"情绪价值"卖出高溢价。但光环背后，仍面临收入结构、技术投入、市场竞争三重关卡。

最直接的挑战是收入结构高度依赖增值服务。

招股书显示，无论过去五年还是2025年前8个月，增值服务收入占比均超90%，广告及其他收入不足一成。这种结构带来高毛利，但抗风险能力较弱。

尤其在社交产品中，Z世代兴趣迁移迅速，一旦"虚拟陪伴"热度下降，广告业务又难成规模，将直接挤压总营收空间。

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更值得关注的是，AI带来增长红利的同时，也构成长期成本压力。

Soul将未来押注AI，但养大模型成本高昂。招股书显示，其技术及开发开支从2020年的1.87亿增至2024年的5.46亿。今年前8个月已投入4.07亿，预计全年投入超过去年。一旦收入增速跟不上技术投入，盈利能力将迅速被侵蚀，这也正是IPO募资主要用于补充研发投入的原因。

更隐性的风险在于，AI模型优化高度依赖优质用户互动数据，如何在商业化中平衡付费与内容，避免营销稀释社区氛围，是Soul需要破解的难题。其核心竞争力在于独特的Z世代社区生态，若商业化节奏过快损害用户体验，很可能导致核心用户流失。

与此同时，合规与监管风险是虚拟社交平台面临的行业共性挑战，Soul也不例外。尤其对AI驱动的社交产品，AI生成内容的版权归属、价值观导向，以及用户行为数据的收集与使用边界，均为监管重点。

最后，是来自市场的激烈竞争。

国内陌生人社交早已是"红海"，Soul竞争压力不小。

一方面，互联网巨头平台持续强化兴趣社交、同城交友等功能；另一方面，陌陌、探探等成熟产品凭借直播和会员模式仍占据千万级DAU和较高付费体量。

此外，一批"原生AI社交"创业团队快速涌现，同样用大模型提供虚拟恋人、AI陪聊，甚至将服务嵌入硬件（耳机、玩偶），场景更细分、玩法更多样。

Soul的先发优势在于产品运营和数据积累，但技术门槛并非不可逾越。一旦竞品以更低价格或更新颖玩法吸引用户，都可能对Soul的高ARPPU形成冲击。

总之，尽管Soul在用户粘性、社区氛围和商业化能力上构建了一定壁垒，但随着竞争加剧，用户分流与获客成本上升的风险依然存在。此次IPO即便成功也只是起点，未来仍需拓展多元化收入、平衡技术投入与社区生态、构建可持续合规体系、强化差异化优势，才能真正巩固"Z世代社交第一股"的地位。