恩捷股份拟收购中科华联 打通隔膜产业链应对行业变局

近日，锂电池隔膜领域的领军企业——云南恩捷新材料股份有限公司（股票代码：002812.SZ，简称“恩捷股份”）发布停牌公告，计划收购青岛中科华联新材料股份有限公司（简称“中科华联”），此举迅速引发市场广泛关注。

根据公告，恩捷股份拟通过发行股份及支付现金的方式，收购中科华联100%股权，并计划同步募集配套资金。尽管交易的具体价格、业绩承诺等核心条款尚未最终敲定，但双方已签署意向协议。这标志着全球湿法隔膜龙头正式向上游装备环节延伸，意图将“卖铲人”纳入麾下，实现产业链整合。

隔膜作为锂电池四大关键材料中技术壁垒最高的部分，其生产设备更是扩产的关键“咽喉”。近年来，锂电池隔膜行业经历高速扩张后，产能集中释放导致市场竞争白热化，产品价格持续走低，全行业盈利空间受到严重挤压。

若成功拿下中科华联，恩捷股份不仅锁定了未来五年扩张所需的产线供应，还能在下一代固态电池、半固态电池的材料竞赛中提前占据有利位置。

对于净利润下滑的恩捷股份而言，这笔交易更像是一场“自救式”的突围之战。

拟向上游设备商出手

公开信息显示，恩捷股份通过收购上海恩捷切入锂电池隔膜领域，目前湿法隔膜全球市占率连续多年位居榜首，客户涵盖宁德时代、比亚迪、LG、松下等国内外主流电池厂商。

12月4日，公司发布停牌进展公告，称筹划的发行股份购买资产并募集配套资金事项仍在积极推进，各方正就交易方案进行协商论证，公司股票将继续停牌。

企查查资料显示，中科华联成立于2011年，总部位于青岛，是国内少数能提供湿法锂电池隔膜整线装备的企业之一。其核心产品双向同步拉伸机组覆盖从配料、挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥到收卷的全流程，客户包括沧州明珠、璞泰来、星源材质等主流隔膜制造商。作为“卖铲人”，中科华联的设备性能直接决定了隔膜产品的质量、成本及产能规模。

对恩捷来说，并购的紧迫感源于业绩的“滑铁卢”。2025年前三季度，公司实现营收95.43亿元，同比增长27.85%，但归母净利润亏损8632.3万元，同比由盈转亏。值得注意的是，第三季度业绩环比改善，单季净利润达679万元，毛利率回升至16.46%。

隔膜生产工艺主要分为干法和湿法两大类。干法工艺相对简单、成本较低，但厚度和孔隙均匀性稍差，多用于储能电池、商用动力电池等对能量密度要求不高的领域；湿法工艺则更为复杂、成本较高、开发难度大，但其更薄的厚度、更均匀的微孔和更高的孔隙率，能显著提升电池的能量密度和循环性能，因此成为高端动力电池的绝对主流选择。

尽管恩捷股份在隔膜领域优势显著，但行业挑战依然存在。一方面，下游大客户为避免单一供应商形成寡头垄断，开始扶持多元供应商策略，为竞争对手提供了试错机会；另一方面，在基膜领域，未来国内竞争对手与公司的成本差距或将逐步缩小。

在此背景下，恩捷先后与核心客户宁德时代、国轩高科、亿纬锂能签订长期锁价协议，并启动海外产能布局，匈牙利一期项目预计2026年投产。然而，海外建厂周期长、认证门槛高，远水难解近渴；相比之下，控制上游设备环节可直接降低资本开支、缩短达产周期，并减少对外部供应商的技术依赖。

收购仍面临不确定性

从盈利端看，随着国内隔膜基本实现国产化，近年来隔膜价格持续下降。价格战加速行业洗牌，国内湿法隔膜市场呈现一家独大的格局，恩捷股份稳居龙头地位。

二级市场上，年内恩捷股份股价涨幅超过73%，若从6月中旬低点算起，涨幅已逾110%。受股价上涨带动，掌门人李晓明家族财富水涨船高。

据2025年《胡润百富榜》显示，今年共有4位云南企业家上榜，其中李晓明以110亿元财富位列云南第一，恩捷股份另一位股东李晓华也以85亿元财富上榜。

不过，本次交易尚处筹划阶段，恩捷股份仅与中科华联部分主要股东签署意向协议。公司明确表示，若未能在12月15日前披露正式交易方案，将复牌并终止筹划，这凸显出收购事项仍存变数。

首先是监管审核。注册制下发行股份购买资产虽设有“小额快速”通道，但标的业绩真实性、估值合理性、股份锁定期及业绩补偿条款仍是交易所问询重点。

其次是市场接受度。恩捷股价自2022年高点已下跌逾七成，此次发行股份将稀释原股东权益。

此外，公司面临一定的财务压力。截至今年前三季度，恩捷股份总负债达214.9亿元，其中流动负债142.5亿元，占比超过六成。

无论最终能否成行，恩捷的出手已释放明确信号：隔膜行业洗牌进入深水区，成本、技术、资本三项全能者才有望穿越周期。星源材质、中材科技、河北金力等同行亦在悄然向上游延伸，或参股设备厂，或自研关键部件。

研究机构指出，若恩捷完成收购，其2026年新增产能所需设备采购成本有望下降20%—25%，对应单亿平产能资本支出将减少。设备自研+自产自用可形成技术闭环，避免核心参数外泄，并为下一代固态电解质涂布、纳米纤维复合隔膜提前铺路。

整合后，恩捷股份将打通从“装备优化、材料创新、工艺升级”到产品制造的完整链条，实现根据自身材料特性反向定制和改造设备，使生产技术与装备更精准匹配，从而提升生产效率、挖掘产能潜力并降低生产成本。

隔膜龙头向上整合“卖铲人”，不仅是一次简单的资产并购，更是行业深度洗牌的开端——在价格与技术的双重绞杀下，留给二线厂商的时间窗口正迅速关闭。