甲骨文财报深度解读：订单狂增438%却股价大跌，AI云业务背后的危与机

近期，美股人工智能领域再度上演令人瞩目的“戏剧性一幕”。

甲骨文公司最新财报显示，其剩余履约义务（RPO）高达5233亿美元，同比激增438%，云业务收入增速达到34%，然而在FY26Q2盘后交易中，股价却意外暴跌11%。

一边是订单拿到手软、AI布局火力全开，另一边却是现金流出现巨额亏损、利润率未达预期，这波操作让投资者陷入迷茫：究竟是市场反应过度，还是甲骨文的AI豪赌暗藏隐忧？

今天我们就来深入剖析这家“数据库巨头”的Q2成绩单，探寻其甜蜜与烦恼。

首先聚焦最刺激的“大跌名场面”——为何手握5千亿订单仍遭遇股价重挫？

答案集中在两大核心痛点：现金流亮红灯，利润率未达标。

先看现金流，堪称“暴击现场”：本季度自由现金流直接跌至-100亿美元，比市场预期的-52亿多亏近一倍；经营现金流也从上一季度的81亿骤降至21亿，相当于短期赚钱能力腰斩。

投资者最看重真金白银，你说未来订单多，但现在不仅不赚钱还倒贴钱，市场自然恐慌。二是AI利润率远未达到预期，OCI数据中心的AI利润率目前仅为14%，离管理层承诺的30%-40%还差一大截，市场担心“砸钱扩产却赚不到钱”，这才用脚投票。

不过先别急着悲观，这份财报其实暗藏不少“反转亮点”，细究之下全是干货。

先看核心数据：总营收160.6亿美元，同比增长13%，虽然比预期的162.1亿略低1.5亿，但增速远超去年同期的9%；Non-GAAP EPS达到2.26美元，直接碾压预期的1.64美元，同比暴涨51%（需说明的是，其中有27亿美元来自出售股权的收益，剔除后净利率21.4%，依然可圈可点）。

真正的“压舱石”仍是RPO，从上季度的4550亿增至5233亿，环比增加680亿，相当于FY26全年670亿营收目标的近8倍！

更关键的是，新增订单不再仅靠OpenAI，Meta、英伟达等巨头也纷纷签单，客户结构日益多元，这意味着未来营收不再“单点依赖”，而是“多点开花”，如此订单储备堪称“富得流油”。

再看业务板块，云业务已成“顶梁柱”。

云收入（IaaS+SaaS）80亿美元，占总营收的50%，同比增长34%，较去年24%的增速明显加快。

其中云基础设施（IaaS）更是“增速王者”，41亿美元的收入同比暴涨68%，GPU相关收入直接翻倍（增长177%），将行业竞争对手甩开几条街。

云数据库业务也不遑多让，同比增长30%，自治数据库增长43%，最绝的是多云业务，同比暴涨817%，相当于“在对手的地盘上抢生意”且风生水起。

云应用（SaaS）虽然增速11%看似平淡，但藏着“未来大招”：经过销售团队重组，“行业应用+Fusion应用”的交叉销售开始发力，许多客户都是“打包下单”，订单规模不断扩大。云应用递延收入增长14%，超过当季收入增速，预示着未来几个季度的应用收入有望加速上涨。此外，Fusion云ERP增长18%，NetSuite云ERP增长13%，传统强项依然能打。

除了云业务，甲骨文的“AI+数据库”战略堪称“王炸级布局”。

目前五大AI模型都运行在甲骨文云上，它还升级数据库为“AI向量数据库”，能将企业私有数据（如营收、客户信息）和公开数据（如关税、行业政策）进行“向量化”，让AI模型既能读懂数据又不用担心泄露，企业询问“钢材涨价对利润的影响”，AI即可直接计算，这无疑是企业效率的“神兵利器”。

再看多云布局，如今甲骨文在AWS、Azure、GCP三大云平台上已建立45个多云区域，未来还将新增27个，并推出“多云通用额度”——客户一次购买服务，可在任意云上使用且价格相同，这一操作直接解决企业“跨云使用麻烦”的痛点，难怪多云业务增速能飙升至817%。

产能扩张也毫不懈怠，目前运营着147个数据中心区域，另有64个在规划中，数量超过所有云竞争对手。上季度交付的GPU容量环比增长50%，德克萨斯州的SuperCluster已交付9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU，如此产能储备，正是为了承接AI巨头的算力订单。甲骨文的数据中心硬件可实现“小时级重新配置”，快速响应客户需求变化，700多家AI客户（包括大模型提供商）能迅速消化空闲产能，例如优步在OCI上使用了300多万个内核，Temu黑五期间接近100万个内核，均平稳应对了高峰流量。

说完亮点，再聊聊大家最关心的“风险点”——债务和现金流。

截至25年8月，甲骨文短期+长期债务1116亿美元，现金及等价物仅104.5亿美元，看似“手头吃紧”，但管理层拥有“融资三板斧”，完全无需恐慌：第一招是客户自带芯片，甲骨文无需购买GPU，仅承担租赁和人力成本；第二招是向供应商租赁芯片，而非直接购买，支出与收入同步；第三招才是传统债务融资。管理层表示，实际需筹集资金远低于市场预测的1000亿美元，并承诺维持投资级债务评级，这一“资金操作”相当灵活。

至于市场担忧的AI利润率，管理层也给出解释：当前14%的利润率较低，是由于处于快速扩建阶段，多数产能尚未投运，待加速交付、大部分产能运转后，很快能达到30%-40%的目标区间。资本开支虽增至120亿美元（高于预期的82.5亿），但资金均投向“创收设备”，土地、建筑依靠租赁，交付前无需付费，设备采购集中在建设后期，现金支出能快速转化为收入，并非“盲目砸钱”。

展望未来，甲骨文野心勃勃：FY26财年销售目标维持670亿美元不变，资本开支上调至500亿美元，意在趁AI基建风口“加码扩产”。

FY26Q3的业绩指引更是亮眼：云总收入增速预计37%-41%（美元计价40%-44%），总营收增速16%-18%（美元计价19%-21%），Non-GAAP EPS也将增长12%-14%。管理层信心满满，声称凭借强劲的RPO、加速交付的产能、AI与产品的深度融合，未来几个季度收入和收益将加速增长。

现在问题来了：甲骨文是否值得抄底？

关键要看三个信号：第一，RPO能否持续高增长，后续有无更多大额订单；第二，OCI的AI利润率能否如期提升，产能投运后能否快速盈利；第三，自由现金流能否转正。

如果这三个信号都达标，那么当前的大跌可能就是“黄金坑”。

注：本文版权属北京格隆汇投资顾问有限公司及投研团队（曾润：A0160623020001）整理，文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。