AI概念股极致抱团下的A股迷局：流动性集中与结构性风险凸显

备受瞩目的超级新股摩尔线程，近日披露拟动用不超过75亿元募集资金进行理财，该消息迅速成为市场焦点，并直接触发了股价的剧烈回调。盘中一度暴跌逾19%，终盘收跌13.41%。经过周末情绪发酵，本周一续跌6.13%，市场忧虑可见一斑。

当前AI赛道演绎的极致行情，叠加对超级新股可能破发的忧虑，开始在市场中弥漫。不过，这种担忧与数年前因“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）发行所引发的企业圈钱、散户接盘记忆，有着本质区别。

事实上，自2023年7月起，监管部门便针对A股市场长期存在的融资端失衡、超募、带病上市、违规减持等问题展开系统治理，旨在重塑市场赚钱效应，这也为后续牛市的启动奠定了制度基础。

尽管摩尔线程并未出现超募现象，且所募资金承诺按项目节点投入，但此类超级新股的登场，连同沐曦股份等高科技企业排队待上市，无疑让A股再度陷入某种熟悉的循环节奏中。

极致的结构性行情，必然孕育出局部的流动性危机。面对数百倍市销率的个股，资本市场数以亿计的投资者似乎别无选择，只能高度参与这场盛宴。

抱团

观察发现，在摩尔线程飙涨的日子里，大盘指数往往承压下行，小微盘股更是哀鸿遍野；而即便摩尔线程大跌，大盘和小微盘的颓势也未能扭转，市场结构性特征极为显著。

以摩尔线程股价登顶的12月11日为例，当日A股再现经典的“二八分化”格局：上证指数下跌0.70%，深成指下挫1.27%，全市场超八成个股收跌，资金高度聚焦于少数热点，即便在AI板块内部，分化亦十分明显。

这一现象的背后，与机构资金高度抱团赛道、并在个股间频繁调仓密切相关。

根据公募基金2025年三季报，全市场多达922只基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股占流通股比12.86%，持股市值达713亿元，占公募总持股的1.6%。

对比昔日机构抱团标杆贵州茅台，寒武纪大有追赶之势——须知三季度还不是寒武纪最受追捧的时刻。

在白酒股最辉煌的2020年末，共有1430只基金持有茅台，季度持仓变动491亿元，持股占流通股比6.27%，持股市值1573亿元，占公募总持股的5.4%。

尽管年报尚未披露，无法精确验证四季度机构增配AI龙头的程度，但从资金流向看，增配规模大概率继续扩大。

数据显示，10月8日至12月15日期间，寒武纪机构资金净流入约1297亿元，中芯国际约552亿元，海光信息约430亿元，新秀摩尔线程亦录得127亿元流入。

若再计入中际旭创的3202亿元、新易盛的2601亿元、胜宏科技的1817亿元，这几只AI热门股合计占据了A股机构资金区间流入额的10%以上，堪称彻底的抱团行情。

与昔日的“喝酒吃药”行情不同，今年出台的公募基金销售新规，可能进一步强化这种极致抱团。

新规要求基金销售考核中，必须加大权益类基金保有规模、投资者长期盈亏的权重，而不再单纯看重销售收入和规模。

考核导向看似从“销量”转向“客户盈利”与“长期持有”，但对处于考核关键期的基金经理而言，影响颇为微妙。

为确保基准排名和收入，越来越多基金经理不敢轻易左侧布局冷门股，转而涌入已形成市场共识、业绩确定性强、指数权重高的主线龙头。

共识的极致，往往将摩尔线程、寒武纪这类兼具战略稀缺性与光环的标的推向更高，更多资金被挤入狭窄的“共识池”中，加剧市场两极分化乃至AI内部分化。

对于普通投资者，即便无意参与AI概念，也可能通过理财产品、ETF被动卷入相关行情之中。

风浪

居民储蓄通过资管产品持续转化为机构资金，成为今年牛市的主要增量弹药，市场流动性充裕。

指数在资金推动下节节攀升，沪深300全年涨幅可观，但街头巷尾却难觅全民热议股票的景象。超两万亿日成交背后，并非百花齐放，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，利益高度集中。

一个值得关注的趋势是，保险资金等“长钱”正加速入市，成为A股重要的长期增量。仅大型国有险企，自2025年起预计每年可为市场带来约5000亿元增量。

然而，这些长钱的入场路径高度趋同——借道ETF成为险资增配权益的核心选择。

截至2025年6月末，险资持有ETF份额超2500亿份，持仓市值逾2800亿元，较年初显著增长。中国人寿、平安人寿等巨头布局ETF均超百只。

本月金融监管总局发布通知，下调险资投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票的风险因子，鼓励长期持有。

考虑到ETF在分散风险、保持流动性、契合新会计准则等方面的优势，增量长钱的去向已然明确。

这种符合人性的配置，导致市场呈现“有量无神”的诡异局面：资金看似汹涌，却只在少数赛道和龙头中打转，指数成分股左脚踩右脚上行。

另一符合人性的现象是，主观多头策略——昔日的市场“造浪者”——正面临前所未有的边缘化。

佐证是，今年多位任职超十年、穿越牛熊的百亿级公募老将（如鲍无可）相继离任，象征着一个依赖深度研究和个体洞见发掘价值的时代正在褪色。

量化私募则从十年前的“另类配置”蜕变为高净值客户的核心底仓，渠道代销几乎全部指向量化产品，而这轮热销产品又几乎全部是指数增强。

量化策略本身就是AI的重要应用，其超额收益常通过高换手捕捉细微价差获得，并不创造新的价值认知或引领产业趋势，只喜欢“冲浪”。

当市场上敢于逆势布局的“造浪者”越来越少，流动性的主要来源便沦为机构间的博弈与交易行为本身。

这种流动性不是助人上青云的“风”，而是裹挟一切的“浪”，且浪下暗流汹涌。

博弈

正当A股机构对AI概念股寄予厚望时，华尔街却主动杀起估值。

表面看，美股科技股下跌理由充分：美联储鹰派降息、日本央行加息预期，均可能削弱全球流动性。

甲骨文糟糕财报，营收云业务不及预期，同时上调全年资本开支指引约150亿美元，加剧市场对AI泡沫的担忧。

媒体称甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年，进一步打击信心。

许多人认为，这标志着AI投资逻辑从宏大叙事转向商业现实。

但若结合同期国际金银市场的史诗级逼空行情，表面原因或许并非真相。

11月28日银价突破历史高点时，CME数据中心出现“拔网线”操作；12月12日伦敦银价一度跳水超3%，COMEX白银期货收跌3.88%，均反映市场流动性紧张与情绪敏感。

传统上，科技股与金银齐涨罕见，但今年却颠覆认知，两者同步走高。

这表明传统经济周期分析框架已不适用，金银逼空背后，是各方势力对美元霸权货币体系的试探。

美国亦深知，美元需与时俱进绑定新资产：从黄金到石油，未来或许是算力——将AI打造成“美元等价物”，构建以美元计价结算的“AI美元”新体系。

算力规模增长的宏观大势不会因二级市场波动而改变。据IDC等预测，全球算力规模将从2023年的1397 EFLOPS增至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力将从2024年的725.3 EFLOPS增至2781.9 EFLOPS。

算力定价权正成为中美科技博弈、货币博弈的核心。它不仅关乎算力硬件或服务的价格，更涉及对全球AI算力技术标准、产业生态和供应链的控制能力。

中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力，也将为人民币国际化提供独特助力。

在此背景下，华尔街近期对AI算力股的抛售，虽非直接针对中国市场，但仍不可避免波及港股和A股。

写在最后

关于人工智能和A股牛市的宏大叙事固然正确，造富神话也已展现得淋漓尽致。

但投资者需要警惕的是，自己是否会死于局部的流动性枯竭——毕竟并非所有人重仓AI。即便持有相关爆发股，也会焦虑能否及时撤离，不被拍在沙滩上。

原本应在各行业稳扎稳打探索“慢牛”的资金，如今头也不回地投入结构性疯牛，一个结构性熊市已呼之欲出。

整体而言，我们正身处一个史上最诡异、最扭曲的“牛市”之中，几乎无需加“之一”。