量化交易速度优势：交易所服务器托管引发公平性争议

近期，有关“清退量化交易所设备”的传闻，在市场中引起了轩然大波。

许多人意识到量化交易具有速度快、决策理性的特点，甚至利用近年来积累的资金优势，抢占了大量摩王、沐王的配售份额。然而，他们未曾料到的是，量化机构竟能通过券商将服务器直接部署在交易所内。

从底层逻辑来看，这关乎交易公平性的核心问题。

通常情况下，散户通过手机下单，经历完整的交易链路，整体延迟在几十毫秒到几百毫秒之间。而高频交易者将服务器托管在交易所内，从下单到交易所撮合，时间可优化至0.1-1毫秒以内。

于是，投资不再仅仅是认知的较量，更成为装备的比拼。在这场竞技游戏中，机构开局即拥有“六神装”，散户则只能“一双草鞋走天下”。这就好比在迪士尼乐园，普通游客顶着烈日排队三小时等待热门项目，而持有快速通道的玩家早已玩遍所有设施。

Jump Trading曾斥资1400万美元买下芝加哥交易所附近的一块地，建立微波塔，Bloomberg

为了保护中小投资者，从去年实施的量化高频交易新规到今年调整交易链路的传闻，监管层持续发力，旨在削弱量化交易的速度优势。

目前，清退服务器的政策尚未最终确定，但传闻背后，一个令人好奇的问题始终存在：量化机构的设备是如何进入交易所机房的？

绿皮车与商务座

一个交易指令从散户手机抵达交易所，究竟要经历怎样的旅程？

简单来说，它会依次经过「投资者」→「客户端」→「券商交易柜台」→「券商提供的交易席位」→「沪深交易所」构成的交易链路。指令的传输如同运送荔枝，每个环节都可能优化，从而形成速度优势。

反过来，这也意味着散户的交易存在明显的延迟劣势。

例如，散户下单受限于人工手速、设备延迟、网络传输等因素，最终会产生20毫秒至200毫秒不等的延迟。

券商服务器接收订单后，分发至集中柜台进行验资验券。散户所在的普通柜台并行处理速度在毫秒级，吞吐量约每秒5000笔；而极速柜台可达到微秒级，如华锐的极速柜台吞吐量达每秒50万笔，这又会带来1毫秒至10毫秒的延迟。

经过券商柜台校验后，交易指令被发送至交易所。普通交易通道需几毫秒到几十毫秒，而机构购买的VIP席位和独立交易单元可将延迟降低至0.1毫秒甚至更低。

为了极致压缩指令传输时间，机构会通过券商将服务器部署于交易所托管机房，进一步缩短延迟。

某些券商VIP交易席位需50万-300万资金门槛，独立席位需1000万-3000万资金门槛，年成本达20-30万元。在营销材料中，「普通通道」被比作绿皮车，「VIP通道」则被形容为商务座。

粗略估算，极速柜台可提升5毫秒，独立席位在交易拥挤时提升10毫秒，相比普通投资者，整个交易链路至少有35毫秒的延迟。

为何有些涨停板排不上，有些跌停板出不来？差异往往就在交易速度的毫秒之间。

今年参与量化私募活动时，笔者时常看到会场门口摆满券商自研极速交易平台的摊位。

其中，最知名的是中泰XTP，覆盖超300家量化私募；华鑫奇点也在游资圈声名鹊起，在一字板抢单上成功率极高。随着量化崛起，华鑫上海分公司一度成为量化大本营；而一贯重视IT投入的华泰证券，不仅近期推出AI涨乐，更早早建立MATIC切入量化交易系统。

某种程度上，谁能提供更快的跑道、更稳的系统，谁就能吸引机构开户托管，从而带来高额佣金收入和沉淀资金，这已成为券商间的必争之地。一个明显趋势是，随着量化交易规模占比提升，百亿量化私募增至55家，越来越多券商将目光从游资转向量化新贵。

因此，券商围绕交易速度的军备竞赛愈演愈烈，通过升级FPGA芯片、分布式架构硬件，将延迟从微秒级压缩至纳秒级。

从客户端到交易所，每一秒延迟背后都是技术、资金与资源的较量。在金融行业不断向华尔街看齐、程序化交易日益普及的今天，细思极恐的是，通过券商将服务器托管于交易所机房，仅是优化交易链路的一环。

没有极速柜台、没有VIP席位，更没有托管服务器的普通散户，处于天然弱势。

低延迟的恶名

在国内，高频机构需借助券商在交易所的服务器降低延迟，那么券商如何提供这项服务？

据每日经济新闻报道，交易所建立机房的初衷是为降低证券行业运营成本。一些小券商无力自建机房，交易所机房作为基础设施租给有需求的券商使用。

由于传统业务难与大型券商竞争，部分中小券商发力速度基建弯道超车。它们不仅将交易所服务器供给量化机构，还供给游资。

尤其是极致内卷的量化机构，对低延迟需求日益增长，成为这块业务的主要客户。

一名量化市场人士表示，为避免让人联系起高频，想淡化“低延迟”标签，但翻阅同行路演PPT，发现80%都在宣传低延迟，不说反而显得自己落后。

这份同行压力不仅来自国内，更来自海外。

自7月以来，Tower Research Capital、Jump Trading和Optiver三家外资高频的中国子公司接受海关调查，调查发现Tower在通联机房的租赁柜中，存在未报关或虚假报关的服务器、FPGA/ASIC芯片、交换机和网卡等定制设备。

通联机房位于上海张江，与交易所机房隔街相望。从通联机房转发的CME黄金期货交易信号，平均领先竞争对手15~20毫秒[1]。

也正是这些具体数字，让人们谈量化色变，并直观地将低延迟与高频交易划等号。

事实上，低延迟既不等于高换手，也不等于高频交易。单账户每秒申报/撤单达300笔，或单日达20000笔才被认定为高频交易。低延迟是一种技术能力，高频交易则是依赖该能力的策略。

低延迟就是用各种手段，降低行情信息延迟、降低信息到报单指令延迟、降低报单指令到成交延迟，以捕获市场机会。

减少服务器与交易所的物理距离，仅是最后一种延迟的子集。此外，低延迟还取决于收集信号的速度、依据信号形成反馈的速度。这些要素共同将股票市场交易端变成人才和设备的综合氪金竞赛。

就目前行业现状而言，机房部署位置、能否程序化下单，并非量化私募的专属特权。只要给券商充值到位，单次下单速度直逼Jump Trading，就是股票市场里的迪士尼尊享卡权益，只要想买且能买，即可获得。

实际上，这种高投入的氪金策略往往极其稀缺，受众有限。因此，当所有量化机构用“不影响”回应市场对新政作用的问询时，或许并非谎言。但考虑到新政直指市场公平性，这样的公关话术难免有避重就轻之嫌。

尾声

12月12日，北京迎来初雪，许多金融人士心境也一片冰凉。

有券商人士认为，服务器搬出交易所，若以交易所为圆心，近水楼台者依然拥有相对优势。券商还需付出调整IT架构和建设基础设施的成本，合规压力也骤然提升。

有高波FOF人士认为，依赖极速通道的打板策略、高频套利策略、高频T0策略将受限制，他们忧虑同行是否会赎回高频产品，进而对小微盘形成流动性踩踏。

有量化人士认为，资管产品大部分换手率在80倍-150倍，日内分钟级、日度1-3天甚至更长的预测周期几乎不受影响，受影响的主要是高频自营。但他们也担忧，大家将量化默认为高频，是否会逆转年初DeepSeek带来的行业风评。

诚然，技术在不断向前发展，程序化交易和券商交易系统建设顺应了机构化浪潮，好比时下网上交易比人工手势报单效率显著提高，不会有人以不会电脑为由支持手势报单，交易链路增加延迟，回到过去。

但很多人忽视了，A股机构化进程没那么快，目前2.4亿散户贡献市场交易规模的60%-65%[2]，而Citadel Securities报告显示，美股散户交易仅占22%。因此，相较于海外的镰刀互割，在国内，高频机构的抢跑行为损害的是绝大多数散户的利益。

技术发展呈现幂律分布的今天，效率提升不应以牺牲公平为代价，科技行业如此，金融行业亦是如此。监管的重点并非遏制技术，重回马车时代，而是给道路限速，防止电动超跑解锁1548匹马力横冲直撞。

市场不断成熟的关键不在机房距离交易所有多近，而在亿万普通投资者对规则的信任有多深。这不仅是市场里有无付费玩家的公平问题，也是付费服务价格是否公开、信息是否透明的知情问题。

参考资料

[1]三家外资高频量化巨头被中国海关调查，期货日报

[2]迎接“十五五”投资新时代，长钱长投，资本变局，证券市场周刊

封面来源：shotdeck